企業(yè)兼并與收購(gòu)中的財(cái)務(wù)分析

1、煤炭經(jīng)濟(jì)研究企業(yè)兼并與收購(gòu)中的財(cái)務(wù)分析郭清漫為適應(yīng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制要求建立現(xiàn)代企業(yè)制度實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的最佳配置追求企業(yè)價(jià)值的最大化當(dāng)前我國(guó)正在對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行改制通過(guò)兼并、收購(gòu)、資產(chǎn)重組、破產(chǎn)等手段使國(guó)有資產(chǎn)有效運(yùn)營(yíng)增加企業(yè)活力提高企業(yè)整體效益。為此企業(yè)需在并購(gòu)過(guò)程中通過(guò)以下幾方面的財(cái)務(wù)分析做出正確的并購(gòu)決策。企業(yè)兼并與收購(gòu)在實(shí)務(wù)中是既有聯(lián)系又有區(qū)別的兩個(gè)概念在實(shí)際運(yùn)作中它們的聯(lián)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其區(qū)別所以兼并、合并與收購(gòu)統(tǒng)稱為并購(gòu)或購(gòu)并泛指企

2、業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。一、并購(gòu)成本與效益分析并購(gòu)成本有廣義和狹義兩種解釋廣義的成本包括并購(gòu)工作完成成本、整合與營(yíng)運(yùn)成本、并購(gòu)機(jī)會(huì)成本狹義的并購(gòu)成本僅指并購(gòu)?fù)瓿沙杀颈疚牟捎锚M義的并購(gòu)成本論述。并購(gòu)收益是指并購(gòu)后新公司的價(jià)值超過(guò)并購(gòu)前各公司價(jià)值之和的差額。例如:A公司并購(gòu)B公司并購(gòu)前A公司的價(jià)值為VaB公司的價(jià)值為Vb并購(gòu)后形成的新公司的價(jià)值為Vab則并購(gòu)收益(S)為:S=Vab(VaVb)如果S0表示并購(gòu)在財(cái)務(wù)方

3、面具有協(xié)同效應(yīng)。在一般情況下并購(gòu)將以高于被并購(gòu)方價(jià)值的價(jià)格Pb作為交易價(jià)以促使被并購(gòu)方股東出售其股票P=PbVb稱為并購(gòu)溢價(jià)反映了獲得對(duì)目標(biāo)公司控制權(quán)的價(jià)值并購(gòu)溢價(jià)的高低取決于被并購(gòu)企業(yè)前景、股市走勢(shì)和并購(gòu)雙方討價(jià)還價(jià)的情況。對(duì)于并購(gòu)方來(lái)說(shuō)設(shè)F為并購(gòu)費(fèi)用NS為并購(gòu)凈收益則NS=SPF=VabPbFVa。以上是并購(gòu)財(cái)務(wù)分析的基本觀念實(shí)際的并購(gòu)分析要復(fù)雜得多。二、并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估企業(yè)價(jià)值評(píng)估取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)收益的大小和時(shí)間的預(yù)期

4、。估價(jià)是指買賣雙方對(duì)標(biāo)的(股權(quán)或資產(chǎn))購(gòu)入或出售作出的價(jià)值判斷并購(gòu)價(jià)值評(píng)估本質(zhì)上是一種主觀判斷但并不是可以隨意定價(jià)而是有一定的科學(xué)方法和經(jīng)長(zhǎng)期經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)證的原則。企業(yè)一般可以使用多種方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)估值:其中主要有市盈率模型法、股息收益貼現(xiàn)模式、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、q比率法及凈資產(chǎn)賬面價(jià)值法。下面以貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型(拉巴波特模型)為例。拉巴波特認(rèn)為有五個(gè)重要因素決定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值:銷售和銷售增長(zhǎng)率、利潤(rùn)率、新增固定資產(chǎn)投資、新增營(yíng)運(yùn)資本、資本成本率

5、。運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量對(duì)目標(biāo)企業(yè)估價(jià)的步驟是:11預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流量企業(yè)自由現(xiàn)金流量是指扣除稅收、必要的資本支出和營(yíng)運(yùn)資本增加后能夠支付給所有清償權(quán)者的現(xiàn)金流量。其基本公式為:企業(yè)自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤(rùn)加折舊所得稅資本性支出營(yíng)運(yùn)資本凈增加。21估計(jì)貼現(xiàn)率或加權(quán)平均資本成本假設(shè)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)與并購(gòu)企業(yè)總的風(fēng)險(xiǎn)相同則可以把目標(biāo)公司現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)率作為并購(gòu)企業(yè)的資本成本但當(dāng)并購(gòu)導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生變動(dòng)時(shí)則需要對(duì)各種各樣的長(zhǎng)期資本要素進(jìn)行估計(jì)

6、利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型可用于估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的歷史股本成本:預(yù)期股本成本率=市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率目標(biāo)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度。估計(jì)了各單元素的資本成本后即可根據(jù)目標(biāo)企業(yè)被并購(gòu)后的資本結(jié)構(gòu)計(jì)算加權(quán)平均資本成本。31計(jì)算現(xiàn)金流量現(xiàn)值估計(jì)購(gòu)買價(jià)格利用現(xiàn)值計(jì)算公式計(jì)算并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。41貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估值的敏感性分析。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法以現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)充分考慮了目標(biāo)公司未來(lái)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力對(duì)其價(jià)值的影響在日益崇尚“現(xiàn)金至尊”的現(xiàn)代理財(cái)環(huán)境中對(duì)企業(yè)

7、并購(gòu)決策具有現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)意義而且可以通過(guò)敏感性分析了解現(xiàn)金流量、資本成本等因素對(duì)并購(gòu)決策的影響。本方法特別適合評(píng)估成長(zhǎng)型企業(yè)。三、企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析企業(yè)并購(gòu)是高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)分析應(yīng)在關(guān)注其各種收益、成本的同時(shí)更重視并購(gòu)過(guò)程中的各種風(fēng)險(xiǎn)。主要存在這樣幾種風(fēng)險(xiǎn):11營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn):并購(gòu)方在并購(gòu)?fù)瓿珊罂赡軣o(wú)法使整個(gè)企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、市場(chǎng)份額效應(yīng)難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)共享互補(bǔ)。通過(guò)并購(gòu)形成的新企業(yè)因規(guī)模過(guò)于龐大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)甚至整

8、個(gè)企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都為被并購(gòu)進(jìn)來(lái)06財(cái)會(huì)與審計(jì)Accounting二是由買方收購(gòu)賣方全部資產(chǎn)或部分資產(chǎn)由賣方股東認(rèn)購(gòu)買方的增資股這樣也可達(dá)到集中資本的目的。這種并購(gòu)方式對(duì)于并購(gòu)方來(lái)說(shuō)免去了現(xiàn)金融資的種種麻煩和支付現(xiàn)金對(duì)財(cái)務(wù)狀況的不利影響可以保持原有的資本結(jié)構(gòu)維護(hù)公司的再融資能力。31金融機(jī)構(gòu)信貸:金融機(jī)構(gòu)信貸是企業(yè)并購(gòu)的一個(gè)重要資金來(lái)源在國(guó)外比較流行。由于這種貸款不同于一般的商業(yè)貸款要求收購(gòu)方提高向可能提供貸款的金融機(jī)構(gòu)提出申請(qǐng)并就各

9、種可能出現(xiàn)的情況進(jìn)行坦誠(chéng)磋商。即使需要保密也需在收購(gòu)初期向金融機(jī)構(gòu)提出融資要求因?yàn)檫@種貸款與一般的商業(yè)貸款相比金額大、償債期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高故需較長(zhǎng)的商討時(shí)間。與前兩種方式比較這種負(fù)債融資方式具有融資成本低的突出優(yōu)勢(shì)即使在沒(méi)有并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的前提下并購(gòu)后公司的每股收益也可能會(huì)提高同時(shí)也維持了股東原有的持股比例。但是高負(fù)債將增加公司還本付息的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。41賣方融資:在許多時(shí)候購(gòu)買雙方在談判時(shí)會(huì)涉及購(gòu)并方推遲支付部分或全部款項(xiàng)的情形。這是在國(guó)外因某

10、公司或企業(yè)獲利不佳賣方急于脫手的情況下新產(chǎn)生的有利于收購(gòu)者的支付方式與通常的“分期付款方式”相類似。不過(guò)這要求收購(gòu)者有極佳的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃才易取得“賣方融資”。這種方式對(duì)賣方的好處在于因?yàn)榭铐?xiàng)分期支付稅負(fù)自然地分段支付使其享有稅負(fù)延后的好處而且還可要求收購(gòu)方支付較高的利息。51杠桿收購(gòu):收購(gòu)方為籌集收購(gòu)所需資金大量向銀行或金融機(jī)構(gòu)借債或發(fā)行高利率、高風(fēng)險(xiǎn)債券這些債務(wù)的安全性以目標(biāo)公司的資產(chǎn)或?qū)?lái)的現(xiàn)金流入作擔(dān)保。實(shí)際上杠桿收購(gòu)是收購(gòu)公司主要通

11、過(guò)借債來(lái)獲得目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)且從后者的現(xiàn)金流量中償還負(fù)債的收購(gòu)方式。61并購(gòu)后的債務(wù)安排:企業(yè)吸收合并后被兼并企業(yè)的債務(wù)應(yīng)當(dāng)由兼并方承擔(dān)。企業(yè)進(jìn)行吸收合并時(shí)參照《公司法》的有關(guān)規(guī)定應(yīng)公告通知債權(quán)人。企業(yè)吸收合并后債權(quán)人就被兼并企業(yè)原資產(chǎn)管理人(出資人)隱瞞或者遺漏的企業(yè)債務(wù)起訴兼并方的如債權(quán)人在公告期內(nèi)申報(bào)過(guò)該筆債權(quán)兼并方在承擔(dān)民事責(zé)任后可再行向被兼并企業(yè)原資產(chǎn)管理人(出資人)追償。如債權(quán)人在公告期內(nèi)未申報(bào)過(guò)該筆債權(quán)則兼并方不承擔(dān)民事責(zé)任