國債成本的優(yōu)化分析

1、國債成本的優(yōu)化分析口崔學賢實踐證明，國債在籌集資金促進經(jīng)濟發(fā)展的過程中，發(fā)揮了很重要的作用。從中長期看，應堅持在降低國債籌資成本，控制國債規(guī)模的基礎上，優(yōu)化國債的結(jié)構(gòu)，提高國債資金的使用效益，從而增強政府的償債能力和控制金融風險的能力，保障經(jīng)濟健康持續(xù)快速發(fā)展。一、降低國債的籌資成本1調(diào)整利率。在市場利率處于較低水平或逐步上升時，應該發(fā)行期限較長的債券；在市場利率處于較高水平或逐步下降時，應發(fā)行期限短的債券或利率隨市場利率浮動的債券。發(fā)

2、行國債應盡可能安排在銀行降息之后與銀行加息之前，這樣可大大降低籌資成本。隨著國債發(fā)行的日益市場化與電子化，各項手續(xù)費將會逐步降低，乃至取消，因此，優(yōu)化國債發(fā)行利率期限結(jié)構(gòu)將成為優(yōu)化國債籌資成本的主要內(nèi)容。通常來說國債的信用高于銀行信用，所以發(fā)達國家國債利率低于銀行存款利率，但由于歷史以及體制上的原因，我國的國債利率卻高于銀行存款利率。由于短期內(nèi)很難改變這種制度，在目前的經(jīng)濟背景下，國債利率可繼續(xù)下調(diào)到與銀行利率水平持平或略低的狀況，以有

3、效降低國債成本。2改進招標發(fā)行方式。一是科學地制定競標收益率的上、下限。基準收益率在參考同期銀行存款利率和市場調(diào)查摸底的基礎上，應以國債二級市場的平均收益率為基準，這樣既可保證國債的順利發(fā)行，又可防止國債上市后價格大幅波動引發(fā)過度投機或市場低迷，保護投資者的積極性。二是采用美國式招標方式。投機風險將由投標者承擔，投標者將充分考慮自己能夠承受的收益水平，由此產(chǎn)生的國債票面收益率能更準確地反映市場對收益率的實際要求。招標發(fā)行方式要求國債必須

4、有很強的流通性，因此，記賬式國債將成為國債品種的主體得到大力推廣。還可以制定相對固定的發(fā)行時間表，既節(jié)省宣傳與廣告費用，又使投資者對發(fā)行預期穩(wěn)定，有利于降低籌資成本。二、優(yōu)化國債結(jié)構(gòu)這是提高國債管理水平的要求。一是適當增加短期和長期國債。根據(jù)國外經(jīng)驗，西方發(fā)達國家的短期國債(一年期以下)在全部國債中約占40％一50％，這既利于籌集資金，又利于擴大央行的公開市場業(yè)務，更好地發(fā)揮國債作為財政和銀行結(jié)合部的功能。而發(fā)行長期國債，可以緩解償債壓

5、力，加強財政使用資金的連續(xù)性，尤其是在目前銀行利率水平很低的情況下，更是發(fā)行長期國債的大好時機。二是豐富國債品種。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，應繼續(xù)增加國債的品種，滿足居民不同層次的投資需求，應考慮發(fā)行社會保障債券、建設債券、儲蓄債券等多種專項債券。特別值得提出的是，社會保障的建設與基礎設施的建設在一定程度上對經(jīng)濟發(fā)展的作用是相同的，所以發(fā)行專門用于社會保障的國債或社會保障專項國債可以和專門用于基礎設施投資的國債起平、公開的投資環(huán)境，有利于吸引資金

6、的流入。從投資者結(jié)構(gòu)看，美國證券市場主要是以機構(gòu)投資者為主，包括養(yǎng)老基金、保險公司、銀行、共同基金和其他一些大型機構(gòu)。大量機構(gòu)投資者的存在能夠在很大程度上減弱甚至消除前面提到的信息不對稱等現(xiàn)象，從而為企業(yè)債券市場的發(fā)展拓展出較大的空間。中國債券市場發(fā)展滯后的現(xiàn)狀還有其他一些因素的作用，但歸納起來，不管是利率受到管制、信息不對稱問題，還是企業(yè)缺乏信譽、投資者結(jié)構(gòu)失衡，抑或是一級市場實行審批制、二級市場缺乏流動性等等，都可以歸結(jié)為現(xiàn)行制度安

7、排的結(jié)果。在這樣的制度安排之下，企業(yè)債券市場受到太多的束縛，發(fā)展空間受到太多的擠占，當然不會有大的發(fā)展。要改變這種狀況，也就必須從建立新的制度安排著手。田經(jīng)薪論壇20038三、對策建議1應逐步放開發(fā)行利率限制，使企業(yè)債券利率能充分反映對應企業(yè)的風險水平，投資者就能在投資不同企業(yè)債券時獲得相應的風險溢價，增強投資積極性。2應加強信息披露制度的建設與實施力度，增強企業(yè)經(jīng)營狀況及其運作的透明度，增強證券交易的透明度，為投資者營造一個公開的投資

8、環(huán)境。3應加強監(jiān)管體系的建設，尤其是要加強對企業(yè)財務狀況的監(jiān)督，保護投資者的投資積極性。4要加強市場投資者結(jié)構(gòu)建設，主要應大力發(fā)展機構(gòu)投資者，逐步放寬對社?；?、保險公司、銀行以及其他機構(gòu)進入企業(yè)債券市場的限制，同時應設立以企業(yè)債券為主要投資對象的企業(yè)債券基金。市場投資者結(jié)構(gòu)的改變不僅能在很大程度上減弱信息的不對稱，也能有效解決“搭便車”問題。5要制定符合中國債券市場特點的信用評級制度，發(fā)展客觀公正的信用評級機構(gòu)，并要特別強調(diào)評級機構(gòu)的

9、信譽建設。6在一級市場要將企業(yè)債券的發(fā)行由審批制變?yōu)楹藴手疲哟笃髽I(yè)發(fā)行債券的自主性，同時也將增強投資者投資選擇的自主性。在二級市場上，大力發(fā)展企業(yè)債券的場外交易市場，增強債券的流動性。目前，發(fā)展企業(yè)債券市場的條件已經(jīng)具備，如果在近期內(nèi)能在上述各種制度安排上有所突破，那么，中國企業(yè)債券市場能夠在較短的時期內(nèi)獲得更大的發(fā)展。(作者單位：四川省自貢市榮縣人民政府、西南財經(jīng)大學)萬方數(shù)據(jù)到異曲同工的效果。三、提高圖債資金的使用效益1建立國債新

10、的管理機制，以有償性為原則，實現(xiàn)國債資金的良性循環(huán)。在目前解決了發(fā)行市場化的前提下，進入財政的國債資金也應按有償使用的原則進行配置。國債管理部門應從以下幾個途徑提高國債資金使用效益：一是優(yōu)先將國債收入用于生產(chǎn)性建設項目，彌補國家建設項目資金的不足。以這些項目的投資所得償還貸款，自行創(chuàng)造還債來源，實現(xiàn)國債規(guī)模的均衡發(fā)展及自身良性循環(huán)。二是國債資金在投向上還要處理好增值性、優(yōu)惠性和無償性原則的關(guān)系。增值性原則是對于國債收入在投向那些建設周期

11、短、投產(chǎn)后效益好的生產(chǎn)性項目后，除收回發(fā)行成本外，還要收取一定的債息和管理費。優(yōu)惠性原則是對于某些公益性項目，在建成投產(chǎn)后，采取收費服務的運營方式償還國債。無償性原則主要體現(xiàn)在某些非盈利性項目，到期無法歸還國債資金全額時，視具體情況只收回國債本金，甚至采取財政貼息辦法。但對于這部分項目的投資，應經(jīng)過充分論證和項目評估，資金投入應采取分期分階段安排。2增強國債資金投向與用途的透明度。在現(xiàn)有的政策管理體制條件下，我國的國債使用方向模糊，與經(jīng)

12、常性財政收入捆在一起用，這種方式不利于國債資金的管理。為了使社會投資者進一步了解國債資金的使用情況，也為了給繼續(xù)擴大國債規(guī)模奠定良好基礎，國家應增強國債資金收入、投向和收回等信息披露的透明度，以此提高投資者的信心。3建立國債償債基金。在國債償還方面，轉(zhuǎn)換債和借新還舊的壓力呼喚著我國盡早借鑒國際慣例建立國債償債基金。解決償債基金來源的措施主要有以下幾個：一是從國債資金支撐的盈利性較高的項目中提取部分資金。二是從當年財政收入中提取部分充作基

13、金來源，如通過稅收形式繳納部分資金進入基金。三是讓使用國債資金受益的地方財政適度繳納。四是把國債發(fā)行超收部分納入基金。國債發(fā)行多數(shù)年份都有超收部分，應把這部分資金納入償債基金。五是把償債基金中的增值部分繼續(xù)滾存于基金之中。近期，應考慮對國債償債基金進行立項研究，籌建管理機構(gòu)，并由財政部直接經(jīng)營和管理，制定基金章程和管理細則，明確規(guī)定基金性質(zhì)、宗旨、來源、管理等有關(guān)事項，使基金的運作有章可循并健康發(fā)展，為加強國家債務管理，促進國債機制的正

14、常運轉(zhuǎn)奠定基礎。四、加強二級市場建設，活躍國債流通市場1我國證券報刊上各種債券的到期收益率應正確公布，即債券的到期收益率應為年復利而不應是年單利率，以避免引起政府決策者、廣大投資者與投資機構(gòu)的誤解與決策失誤。2增加國債流通市場的網(wǎng)點，為廣大投資者開設債券專用賬戶，使債券二級市場的實時行情發(fā)布像股票二級市場一樣迅速、廣泛，創(chuàng)造與采用一些促進國債流通性的措施，至少應使債券的買賣像股票買賣一樣方便。3研究確定合適的債券流通市場傭金率。在當前我

15、國債券流通市場到期收益率較低的情況下，債券流通市場的傭金率還是高達買賣雙方交易額的2‰，這非常不利于債券市場的流通，從而不利于債券流通市場到期收益率的降低，進而不利于國債發(fā)行利率的降低。4提高央行公開市場業(yè)務操作的水平，使國債流通市場的利率期限結(jié)構(gòu)趨于合理。隨著金融體制改革的不斷深化，我國中央銀行公開市場業(yè)務從無到有，并逐步走向成熟。本來，央行通過公開市場買賣債券，完全可以使債券流通市場的利率期限結(jié)構(gòu)大大合理化，從而大大降低國債籌資成本

16、，但很遺憾的是，當前債券流通市場的期限利率結(jié)構(gòu)還很不合理。5調(diào)控好相關(guān)市場尤其是股票二級市場的過度投機性及股票一級市場的無風險平均收益率。取消不足額國債抵押性質(zhì)的回購交易，統(tǒng)一實行賣出凈額比例控制式的國債回購交易制度，從而避免信用過度擴張影響國債的發(fā)行。6改善國債市場的其他措施。其中包括加大國債流通市場的可流通性，盡可能發(fā)行可流通的國債，擴大國債的無紙化發(fā)行，進一步擴大證券投資基金的規(guī)模以及投資于國債的比例，試行推出國債投資基金。我國還

17、應該取消對商業(yè)銀行購買國債的一些限制，允許國外投資者購買一定比例的國債。(作者單位：河北大學經(jīng)濟學院)經(jīng)濟論壇雜志社關(guān)于舉辦“河北省城市經(jīng)營與城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略論壇”并征稿的通知各位讀者、有關(guān)單位：是河北省人民政府主辦的綜合性應用經(jīng)濟理論半月刊，國內(nèi)外公開發(fā)行，是中國經(jīng)濟類核心期刊。按照省政府領導的工作要求，近年來經(jīng)濟論壇雜志社成功舉辦了“河北省國有企業(yè)改革論壇”、“新世紀縣域經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略論壇”、“河北省電子商務論壇”、“河北省教育產(chǎn)業(yè)論壇”、

18、“河北百強企業(yè)論壇”、“首屆中法學術(shù)論壇”等一系列大型論壇活動，產(chǎn)生了良好的社會反映。為了認真落實“十六大”報告提出的全面建設小康社會的戰(zhàn)略目標，進一步加快我省城鎮(zhèn)化建設步伐，搞好城市經(jīng)營，經(jīng)研究確定，由經(jīng)濟論壇雜志社主辦的“河北省城市經(jīng)營與城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略論壇”，定于2003年6月16日至18日在石家莊市河北會堂召開。為了搞好這次活動，進一步擴大此次論壇的影響，雜志社決定成立大型文集編委會，面向全國征文，最后連同會議研討成果一并編輯成書。該