國外資產(chǎn)與貨幣供給關(guān)系之實證分析基于韓國數(shù)據(jù)

1、2010年3月(總第111期)大眾商務(wù)PopularBusinessNo3，2010(Cumulatively，NO111)國外資產(chǎn)與貨幣供給關(guān)系之實證分析：基于韓國數(shù)據(jù)張世慶(浙江農(nóng)林大學，浙江杭州311300)【摘要】貨幣沖銷分為廣義沖銷和狹義沖銷兩種，廣義的貨幣沖銷是指實行固定匯率的中央銀行為了維持既定的匯率目標，通過在公開市場進行對沖操作或回收再貸款，控制信貸規(guī)模以及提高準備金率等綜合手段抵消因維持匯率目標而導致的貨幣供給總量擴

2、張。狹義的沖銷政策又稱對沖操作，專指央行在公開市場上發(fā)行票據(jù)以回收多投放的基礎(chǔ)貨幣。貨幣沖銷政策的實施方式和操作力度是影響一國貨幣政策調(diào)控的關(guān)鍵變量?！娟P(guān)鍵詞】貨幣供給，抵消系數(shù)，貨幣沖銷政策中圖分類號：F8203文獻標識碼：A文章編號：1009—8283(2010)03—0041—011理論建?！暗窒禂?shù)”模型以資本流動的存量均衡分析法和國際收支理論中的貨幣分析法為理論基礎(chǔ)建立了一個結(jié)構(gòu)模型，并推導出相應(yīng)的簡式方程，估算簡式方程中國內(nèi)

3、資產(chǎn)凈額的抵消系數(shù)，以此驗證國際收支理論貨幣分析法的有效性。模型假設(shè)研究的對象是一個小型的開放經(jīng)濟，資本賬戶是充分開放的。下面是這個模型的推導過程：貨幣供給方程臚=NFANDA(1)這個式子是一個恒等式，表明貨幣供給量等于國外資產(chǎn)凈額和國內(nèi)資產(chǎn)凈額之和。用一階差分表示AM’=ANFAANDA，這表示貨幣供給量變化由國外資產(chǎn)凈額變化和國內(nèi)資產(chǎn)凈額變化共同決定。實際貨幣需求數(shù)為：∥=工(Y，W，Ro，尉，E)(2)實際貨幣需求函數(shù)表明貨幣需

4、求是國內(nèi)收入(1，)，財富(Ⅳ)，國內(nèi)利率(∥)，國外利率(彬)和風險變量(E)的函數(shù)。為簡化模型的推導，本文對原函數(shù)作了簡化處理，略去原函數(shù)中的財富存量(形)，若干金融存量和風險因素對貨幣需求的影響。貨幣均衡時，胛=M4(3)將(1)式和(2)式代人(3)式，得∥(1，，R4，∥)=NFANDA(4)以一階差分表示，即有AM4(1，，∥，∥)=ANFAANDA(5)ANFA=AM4(Y，R4，∥)一ANDA(6)為了計量分析，假設(shè)可表

5、示為以下回歸模型ANFA=aoalANDAa2△Ya3ARdr4尉占(7)其中占為隨機變量，a。為需要估算的抵消系。國外資產(chǎn)凈額變化還受國外利率水平和國內(nèi)利率水平的影響，ANFA應(yīng)是∥的負函數(shù)和∥正函數(shù)。由于在樣本期內(nèi)，韓國雖然實施過金融抑制，但利率水平尤其是市場利率水平并非長期不變。這樣，以國內(nèi)外利差取代國內(nèi)外利率兩個變量，即以△(∥一∥)取代∥和∥可得：△NFA=％al△NDAa2Al，Ol，A(R4一∥)艿(8)ANFA與△(∥一

6、∥)的關(guān)系也應(yīng)是負相關(guān)關(guān)系，如假設(shè)國內(nèi)利率水平不變或變化相對緩慢，國外利率水平的上升會使△(∥一∥)的相對水平下降，從而導致△M啊上升。若國外利率水平下降，國內(nèi)利率水平的上升會△(∥一∥)的相對水平上升。結(jié)果，對國外證券資產(chǎn)或國外貨幣的需求下降。從而導致ANFA下降。2實證過程由于隨機時間序列數(shù)據(jù)可能不平穩(wěn)，所以先對以上提到的各個數(shù)據(jù)進行了平穩(wěn)性檢驗。對數(shù)據(jù)的單位根檢驗有多種方法，本文用到的方法是ADF檢驗。本文在滯后階數(shù)的確定時用到了

7、AIC和SIC準則，確定的階數(shù)是一階。本文用Eviews31計量軟件對(8)式進行了最dx乘法的回歸分析。結(jié)果如下：△NFA=167334—07362△NFA00090△Y一02784A(R4一∥1(9)(22649)(一21184)(00498)(一00853)R2=02693F=17199樣本國抵消系數(shù)的符號是負的，與理論假設(shè)相符，而且變量的顯著性檢驗也是通過的。更重要的是這表明1990—2007年期間韓國7362％的外匯儲備增加所

8、帶來的貨幣供給擴張壓力被央行沖銷掉了，韓國沖銷操作總體是成功的。由于當一國完全金融開放時其沖銷系數(shù)是一l，完全封閉時其值是0。一07362也表明韓國的資本流動狀況均介于完全的金融開放和完全的金融封閉兩者之間。樣本國△y系數(shù)的符號與理論假設(shè)一致，但是變量的顯著性檢驗不可以通過。此外，(∥一科)系數(shù)的符號與理論假設(shè)一致，但系數(shù)的t值過低，這表明這一解釋變量的點估計在統(tǒng)計上的顯著性不理想，△(R4一硝)對ANFA的影響明顯地弱于ANDA。△y

9、、A(R。一∥)系數(shù)不顯著表明韓國中央銀行貨幣政策的控制目標或許只是控制貨幣供應(yīng)量，因此央行采取的各類沖銷政策都是圍繞對沖外匯占款、外匯資產(chǎn)來開展，其他變量不是央行實行沖銷政策主要考慮對象。從回歸模型的擬合優(yōu)度來看，樣本國的數(shù)值較小，可能是模型相對簡單所致，一些因素如國際收支變量(主要是經(jīng)常帳戶與資本帳戶余額)等變量未包括在模型當中。一國進行沖銷操作越久，國外資產(chǎn)的最終累積效果越大。因此，長期持續(xù)的沖銷操作并非解決一國國際收支失衡的最佳

10、政策，在長期內(nèi)允許自動調(diào)整機制發(fā)揮作用或許是一種更好的選擇。以國內(nèi)資產(chǎn)的變動對過去、目前及未來的國外資產(chǎn)變動進行回歸分析，將有助于了解韓國中央銀行對于沖銷操作所持的態(tài)度，結(jié)果為：△NFA。=147660—07241ANDA。一04687ANDA。。100641ANDAIl(10)(26541)(一21576)(一11546)(O1559)冠2=03563F=22140上式中，ANDA川與ANDA分別為滯后一期與領(lǐng)先一期的國外資產(chǎn)變動。(

11、10)式顯示，滯后國外資產(chǎn)和領(lǐng)先國外資產(chǎn)變動參數(shù)的t統(tǒng)計均不顯著，這說明韓國國中央銀行在沖銷當前國外資產(chǎn)變動時并不考慮過去和將來的國外資產(chǎn)變動情況。換言之，(10)式隱含韓國中央銀行試圖盡可能長期地沖銷國外資產(chǎn)的變動，從而控制貨幣供應(yīng)量的過快增長。作者簡介：張世慶(1985一)男，浙江臺州臨海人，浙江農(nóng)林大學，研究方向：食品科學與工程41萬方數(shù)據(jù)2010年3月(總第111期)大眾商務(wù)PopularBusinessNo3，2010(Cum

12、ulatively，NO111)國外資產(chǎn)與貨幣供給關(guān)系之實證分析：基于韓國數(shù)據(jù)張世慶(浙江農(nóng)林大學，浙江杭州311300)【摘要】貨幣沖銷分為廣義沖銷和狹義沖銷兩種，廣義的貨幣沖銷是指實行固定匯率的中央銀行為了維持既定的匯率目標，通過在公開市場進行對沖操作或回收再貸款，控制信貸規(guī)模以及提高準備金率等綜合手段抵消因維持匯率目標而導致的貨幣供給總量擴張。狹義的沖銷政策又稱對沖操作，專指央行在公開市場上發(fā)行票據(jù)以回收多投放的基礎(chǔ)貨幣。貨幣沖銷

13、政策的實施方式和操作力度是影響一國貨幣政策調(diào)控的關(guān)鍵變量?！娟P(guān)鍵詞】貨幣供給，抵消系數(shù)，貨幣沖銷政策中圖分類號：F8203文獻標識碼：A文章編號：1009—8283(2010)03—0041—011理論建?！暗窒禂?shù)”模型以資本流動的存量均衡分析法和國際收支理論中的貨幣分析法為理論基礎(chǔ)建立了一個結(jié)構(gòu)模型，并推導出相應(yīng)的簡式方程，估算簡式方程中國內(nèi)資產(chǎn)凈額的抵消系數(shù)，以此驗證國際收支理論貨幣分析法的有效性。模型假設(shè)研究的對象是一個小型的開

14、放經(jīng)濟，資本賬戶是充分開放的。下面是這個模型的推導過程：貨幣供給方程臚=NFANDA(1)這個式子是一個恒等式，表明貨幣供給量等于國外資產(chǎn)凈額和國內(nèi)資產(chǎn)凈額之和。用一階差分表示AM’=ANFAANDA，這表示貨幣供給量變化由國外資產(chǎn)凈額變化和國內(nèi)資產(chǎn)凈額變化共同決定。實際貨幣需求數(shù)為：∥=工(Y，W，Ro，尉，E)(2)實際貨幣需求函數(shù)表明貨幣需求是國內(nèi)收入(1，)，財富(Ⅳ)，國內(nèi)利率(∥)，國外利率(彬)和風險變量(E)的函數(shù)。為簡

15、化模型的推導，本文對原函數(shù)作了簡化處理，略去原函數(shù)中的財富存量(形)，若干金融存量和風險因素對貨幣需求的影響。貨幣均衡時，胛=M4(3)將(1)式和(2)式代人(3)式，得∥(1，，R4，∥)=NFANDA(4)以一階差分表示，即有AM4(1，，∥，∥)=ANFAANDA(5)ANFA=AM4(Y，R4，∥)一ANDA(6)為了計量分析，假設(shè)可表示為以下回歸模型ANFA=aoalANDAa2△Ya3ARdr4尉占(7)其中占為隨機變量，

16、a。為需要估算的抵消系。國外資產(chǎn)凈額變化還受國外利率水平和國內(nèi)利率水平的影響，ANFA應(yīng)是∥的負函數(shù)和∥正函數(shù)。由于在樣本期內(nèi)，韓國雖然實施過金融抑制，但利率水平尤其是市場利率水平并非長期不變。這樣，以國內(nèi)外利差取代國內(nèi)外利率兩個變量，即以△(∥一∥)取代∥和∥可得：△NFA=％al△NDAa2Al，Ol，A(R4一∥)艿(8)ANFA與△(∥一∥)的關(guān)系也應(yīng)是負相關(guān)關(guān)系，如假設(shè)國內(nèi)利率水平不變或變化相對緩慢，國外利率水平的上升會使△(

17、∥一∥)的相對水平下降，從而導致△M啊上升。若國外利率水平下降，國內(nèi)利率水平的上升會△(∥一∥)的相對水平上升。結(jié)果，對國外證券資產(chǎn)或國外貨幣的需求下降。從而導致ANFA下降。2實證過程由于隨機時間序列數(shù)據(jù)可能不平穩(wěn)，所以先對以上提到的各個數(shù)據(jù)進行了平穩(wěn)性檢驗。對數(shù)據(jù)的單位根檢驗有多種方法，本文用到的方法是ADF檢驗。本文在滯后階數(shù)的確定時用到了AIC和SIC準則，確定的階數(shù)是一階。本文用Eviews31計量軟件對(8)式進行了最dx乘

18、法的回歸分析。結(jié)果如下：△NFA=167334—07362△NFA00090△Y一02784A(R4一∥1(9)(22649)(一21184)(00498)(一00853)R2=02693F=17199樣本國抵消系數(shù)的符號是負的，與理論假設(shè)相符，而且變量的顯著性檢驗也是通過的。更重要的是這表明1990—2007年期間韓國7362％的外匯儲備增加所帶來的貨幣供給擴張壓力被央行沖銷掉了，韓國沖銷操作總體是成功的。由于當一國完全金融開放時其沖

19、銷系數(shù)是一l，完全封閉時其值是0。一07362也表明韓國的資本流動狀況均介于完全的金融開放和完全的金融封閉兩者之間。樣本國△y系數(shù)的符號與理論假設(shè)一致，但是變量的顯著性檢驗不可以通過。此外，(∥一科)系數(shù)的符號與理論假設(shè)一致，但系數(shù)的t值過低，這表明這一解釋變量的點估計在統(tǒng)計上的顯著性不理想，△(R4一硝)對ANFA的影響明顯地弱于ANDA?！鱵、A(R。一∥)系數(shù)不顯著表明韓國中央銀行貨幣政策的控制目標或許只是控制貨幣供應(yīng)量，因此央行

20、采取的各類沖銷政策都是圍繞對沖外匯占款、外匯資產(chǎn)來開展，其他變量不是央行實行沖銷政策主要考慮對象。從回歸模型的擬合優(yōu)度來看，樣本國的數(shù)值較小，可能是模型相對簡單所致，一些因素如國際收支變量(主要是經(jīng)常帳戶與資本帳戶余額)等變量未包括在模型當中。一國進行沖銷操作越久，國外資產(chǎn)的最終累積效果越大。因此，長期持續(xù)的沖銷操作并非解決一國國際收支失衡的最佳政策，在長期內(nèi)允許自動調(diào)整機制發(fā)揮作用或許是一種更好的選擇。以國內(nèi)資產(chǎn)的變動對過去、目前及未

21、來的國外資產(chǎn)變動進行回歸分析，將有助于了解韓國中央銀行對于沖銷操作所持的態(tài)度，結(jié)果為：△NFA。=147660—07241ANDA。一04687ANDA。。100641ANDAIl(10)(26541)(一21576)(一11546)(O1559)冠2=03563F=22140上式中，ANDA川與ANDA分別為滯后一期與領(lǐng)先一期的國外資產(chǎn)變動。(10)式顯示，滯后國外資產(chǎn)和領(lǐng)先國外資產(chǎn)變動參數(shù)的t統(tǒng)計均不顯著，這說明韓國國中央銀行在沖銷