我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的財(cái)務(wù)問題分析及應(yīng)對(duì)

1、口劉思涓(西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院四川成都611130)捕費(fèi):隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和我國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)的日益壯大，我國(guó)企業(yè)參與海外并購(gòu)重紐的案例越來越多，影響也越來越大，企業(yè)并購(gòu)已成為我國(guó)企業(yè)進(jìn)行全球化資源自己置的最主要的手段之一，也是我國(guó)企業(yè)融入全球經(jīng)濟(jì)必須要邁出的重要一步。!本文從我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的友展說起，對(duì)現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)帶來的財(cái)務(wù)問題進(jìn)行了分析，并提出了解決問題的對(duì)策。關(guān)鍵問:海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展機(jī)遇一、現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)帶來的財(cái)務(wù)

2、問題一項(xiàng)完整的并購(gòu)活動(dòng)通常包括目標(biāo)企業(yè)選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、并購(gòu)的可行性分析、并購(gòu)資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購(gòu)后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾個(gè)方面:(一)融資風(fēng)險(xiǎn)及融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)?fù)枰罅抠Y金，如果企業(yè)籌資不當(dāng)就會(huì)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生不利影響，增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)的融資決策對(duì)企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。企業(yè)并購(gòu)所需大量資金的融資渠道有:銀行借款、發(fā)行債券和

3、股票以及認(rèn)股權(quán)證等。由于并購(gòu)的動(dòng)機(jī)不同以及目標(biāo)企業(yè)收購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)的不同，使得企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金和短期資金、自有資本和債務(wù)資金的投入比例存在差異。企業(yè)并購(gòu)所借入的大量債務(wù)和新發(fā)行的債券、股票往往造成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡，形成資本結(jié)構(gòu)偏離，給企業(yè)帶來巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資本成本最低和企業(yè)價(jià)值最大的暫時(shí)背離是以巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)的。債務(wù)80(申文核J山期刊要目總覽》會(huì)計(jì)類鍛Iω期刊資金的規(guī)模龐大和新發(fā)行債券、股票的沉重壓力使并購(gòu)方不得不考慮融資

4、決策所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指與并購(gòu)資金保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來源風(fēng)險(xiǎn)，具體包括資金是否在數(shù)量上和時(shí)間上保證需要、融資方式是否適合并購(gòu)動(dòng)機(jī)、債務(wù)負(fù)擔(dān)是否會(huì)影響企業(yè)的正常生產(chǎn)以及經(jīng)營(yíng)狀況等。融資風(fēng)險(xiǎn)主要表達(dá)形式是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。它來源于兩個(gè)方面:收購(gòu)方的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)對(duì)資金的需要決定了企業(yè)必須蹤合考慮各種融資渠道。如果企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)只是暫時(shí)持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到目的。這時(shí)可

5、以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)若屆時(shí)安排不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買方是為了長(zhǎng)期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需用，來確定收購(gòu)資金的具體籌集方式。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)針對(duì)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短，維持正常的營(yíng)運(yùn)資金，使技資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。(二)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)務(wù)闕題分析反應(yīng)對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)即對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而準(zhǔn)確性不夠的可能性。目標(biāo)企

6、業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根本原因在于并購(gòu)雙方之間的信息不對(duì)稱。在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)實(shí)際價(jià)值的收購(gòu)價(jià)格，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)行置換，由此可能造成資產(chǎn)負(fù)債率過高以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來預(yù)期盈利而陷入財(cái)務(wù)困境。企業(yè)并購(gòu)實(shí)質(zhì)上是一項(xiàng)涉及資產(chǎn)的交易，其能否順利進(jìn)行關(guān)鍵之→在于交易資產(chǎn)和交易權(quán)益價(jià)格的合理性。因此，對(duì)被并購(gòu)資產(chǎn)和權(quán)益的定價(jià)問題便起到了舉足輕重的作用。但是，在實(shí)際操作過程中，并購(gòu)所涉及的雙方企業(yè)由于信息不對(duì)稱可能

7、導(dǎo)致雙方對(duì)同一項(xiàng)資產(chǎn)的估價(jià)差異，從而產(chǎn)生矛盾。不僅如此，資產(chǎn)擁有者管理能力和技術(shù)水平的不同，會(huì)導(dǎo)致同一資產(chǎn)的使用方法和效率不同，進(jìn)而帶來不同的生產(chǎn)效益，這也會(huì)影響到資產(chǎn)評(píng)估的最終結(jié)果。(三)支付手段風(fēng)險(xiǎn)我國(guó)現(xiàn)階段企業(yè)并購(gòu)中，并購(gòu)支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票支付、承擔(dān)債務(wù)、債轉(zhuǎn)股支付和無(wú)償劃撥。并購(gòu)支付方式的選擇對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流、資本結(jié)構(gòu)和控制權(quán)等都會(huì)產(chǎn)生影響，如選擇不當(dāng)，會(huì)造成現(xiàn)金短缺、資金結(jié)構(gòu)失衡、控制權(quán)被嚴(yán)重稀釋等一系列風(fēng)險(xiǎn)。(四)流動(dòng)

8、性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購(gòu)的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)分股權(quán)的方法，可以采用成立合資企一，使流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧，滿足資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能業(yè)的方式，設(shè)定一個(gè)過搜期，在過渡期并購(gòu)企業(yè)流動(dòng)性資金需要的同時(shí)也降力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取中充分利用被收購(gòu)方的品牌、銷售渠低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

9、收購(gòu)資金。這同時(shí)也說明并購(gòu)活動(dòng)占道、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等資產(chǎn)，如果過渡期經(jīng)營(yíng)(四)增強(qiáng)杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)未用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降效果良好，則逐步購(gòu)買這些資產(chǎn)，控制來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，在財(cái)務(wù)杠桿收低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)剩余的股份，如果不盡人意則可以考益增加的同時(shí)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。慮退出，不至于產(chǎn)生太大損失。杠桿收購(gòu)的特征決定了償還債務(wù)(五)營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)(一)改善信息不對(duì)稱狀況，采用的主要來源是整合目標(biāo)企

10、業(yè)產(chǎn)生的未企業(yè)并購(gòu)后，可能并不會(huì)產(chǎn)生協(xié)恰當(dāng)?shù)氖召?gòu)估價(jià)模型，合理確定目標(biāo)來現(xiàn)金流量。在杠桿效應(yīng)下，高風(fēng)險(xiǎn)、同效應(yīng)，并購(gòu)雙方資源難以實(shí)現(xiàn)共享企業(yè)的價(jià)值高收益的資本結(jié)構(gòu)能否真正給企業(yè)帶互補(bǔ)，甚至?xí)霈F(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，比如整由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱狀況是來高額利潤(rùn)取決于此。高額債務(wù)的存?zhèn)€企業(yè)反而可能會(huì)被并入企業(yè)拖累3產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原在需要穩(wěn)定的未來自由現(xiàn)金流量來償(六)資產(chǎn)不實(shí)風(fēng)險(xiǎn)因，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收付，而增強(qiáng)未來現(xiàn)金流量

11、的穩(wěn)定性必由于并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱，有購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的須:1.選擇好理想的目標(biāo)公司，才能保時(shí)并購(gòu)方看好的被并購(gòu)資產(chǎn)，在并購(gòu)審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀證有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。2.審慎評(píng)估目標(biāo)完成后可能存在嚴(yán)重高估，從而給并行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策企業(yè)價(jià)值。3.在整合目標(biāo)企業(yè)過程中，購(gòu)方造成極大的經(jīng)濟(jì)損失。此外，還吁劃，審定目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的創(chuàng)造最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)價(jià)值。只能出現(xiàn)反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，以及安置被收購(gòu)產(chǎn)業(yè)

12、環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行有未來存在穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量，才企業(yè)員工風(fēng)險(xiǎn)。全面分析，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)能保證杠桿收購(gòu)的成功，避免出現(xiàn)不(七)杠桿效應(yīng)金流量做出合理預(yù)測(cè)，在此基礎(chǔ)之上能按時(shí)償債而帶來的技術(shù)性破產(chǎn)。債務(wù)的存在是財(cái)務(wù)杠桿發(fā)生作用的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，此外我國(guó)企業(yè)現(xiàn)有的間接融資和的根本原因，也是產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效益從而降低目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。直接融資渠道不多，企業(yè)融資能力不的源泉。研究表明，企業(yè)并購(gòu)導(dǎo)致杠桿(二)從資金

13、支付方式、時(shí)間和數(shù)強(qiáng)，因此必須采取措施擴(kuò)展企業(yè)融資率增加，特別是在杠桿收購(gòu)案例中。杠量上合理安排，降低融資風(fēng)險(xiǎn)渠道，提高企業(yè)融資能力o這方面可以桿收購(gòu)指并購(gòu)企業(yè)通過舉債獲得目標(biāo)并購(gòu)企業(yè)在確定了并購(gòu)資金需要采取的措施有:1.積極推進(jìn)并購(gòu)企業(yè)與企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，并用目標(biāo)企業(yè)的量以后，就應(yīng)著手籌措資金。資金的籌金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)滲透，組成大型跨國(guó)流量?jī)斶€負(fù)債的并購(gòu)方式。杠桿收購(gòu)措方式及數(shù)量大小與并購(gòu)方采用的支企業(yè)，參與海外并購(gòu)活動(dòng)。2.國(guó)家應(yīng)通旨

14、在通過舉債解決收購(gòu)中的資金問付方式相關(guān)，而并購(gòu)支付方式又是由并過各種財(cái)政優(yōu)惠措施，鼓勵(lì)創(chuàng)立各種題，并期望在并購(gòu)后獲得財(cái)務(wù)杠桿利購(gòu)企業(yè)的融資能力所決定的。并購(gòu)的支行業(yè)或區(qū)域性的海外投資基金。在提益。并購(gòu)企業(yè)的自有資金只占所需資付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支高監(jiān)控水平的前提下，允許證券公司、金的1013毛，投資銀行的貸款占資金總付三種，其中現(xiàn)金支付方式資金籌措壓商業(yè)保險(xiǎn)資金、社會(huì)個(gè)人資金等全方額的50%70%，向投資者發(fā)行垃圾債力最大。

15、并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得面進(jìn)入海外并購(gòu)融資領(lǐng)域。3.可通過券占收購(gòu)金額的20%40Q毛。高息垃圾的流動(dòng)性資源、每股收益攤薄、股價(jià)的財(cái)政貼息等措施，以優(yōu)惠的利率為項(xiàng)債券的發(fā)行及大量投資銀行的貸款使不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)目提供長(zhǎng)期信貸或境外融資擔(dān)保。Z企業(yè)資本財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極高。的稅收籌措情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行二、應(yīng)對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)問題的措施結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債若能在并購(gòu)前充分調(diào)研，制定出務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足

16、收購(gòu)圃帽“….陶醉~~~..曲事國(guó).謹(jǐn)慎細(xì)密的計(jì)劃并逐步實(shí)施，相信我雙方的需要來取長(zhǎng)補(bǔ)短。國(guó)企業(yè)是可以化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的。一方(三)創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合，加強(qiáng)參考文獻(xiàn):面，做好收購(gòu)的前期準(zhǔn)備，廣泛地收集營(yíng)運(yùn)資金管理，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)1.紀(jì)玲瓏.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與控制被收購(gòu)企業(yè)所在產(chǎn)業(yè)和國(guó)家的相關(guān)信由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債研究[D].山西:山西財(cái)經(jīng)大學(xué)，2∞9.息，充分調(diào)研，做好評(píng)估論證，客觀判結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，必須通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)2.聶瑩.我

17、國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2006，(5).斷其真實(shí)價(jià)值，再依據(jù)本公司的戰(zhàn)略、債匹配，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理來降低。3.薛婷，韓嘉佳.淺析金融危機(jī)下我國(guó)企財(cái)務(wù)現(xiàn)狀，設(shè)定并購(gòu)資金的底線。另一但若降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，則流動(dòng)性降低，業(yè)海外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)[J].大眾商務(wù)，2009，(22).方面，也可以選擇適當(dāng)?shù)牟①?gòu)策略，不同時(shí)其收益也會(huì)隨之降低，為解決這4鄭學(xué)教.我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)探討[D]一定非要采用完全收購(gòu)或控制絕大部一矛盾，建立