汽車企業(yè)并購融資問題研究

1、汽車企業(yè)并購融資問題研究并購作為企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的核心方式，涉及大薰資產(chǎn)的有償轉(zhuǎn)移，因此。一個(gè)成功的并購活動(dòng)離不開強(qiáng)有力的資金支持。融資活動(dòng)對(duì)于企業(yè)并購產(chǎn)生很大的影響不同的融資方式、融資數(shù)量的多少、成本的高低、風(fēng)險(xiǎn)的大小以及融資渠道的開拓和暢通與否都在相當(dāng)程度上決定著并購活動(dòng)的有效性乃至能否取得最后的成功。同樣，不同類型的并購對(duì)融資的數(shù)量、期限等也產(chǎn)生不同的要求，如現(xiàn)金收購與換股收購在融資安排上顯然是不同的。正確的融資策略不僅能夠幫助并購者

2、籌集充足的資金以實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，還可以降低收購者的融資成本和今后的債務(wù)負(fù)擔(dān)因而是并購成功的基礎(chǔ)條件之一。町以看出融資是企業(yè)并購活動(dòng)中的一個(gè)關(guān)鍵組成部分對(duì)并購的質(zhì)量和有效性產(chǎn)生重要的影響有時(shí)甚至起到?jīng)Q定性的作用。一、汽車企業(yè)并購融資存在的問題及原因分析1融資困難汽車企業(yè)并購融資市場(chǎng)的首要問題是融資工具單一，融資渠道狹窄。企業(yè)要想進(jìn)行并購融資，首先得有可供選擇的融資工具和融資渠道正所謂“巧婦難為無米之炊”企業(yè)的本領(lǐng)再大。如果沒有融資工具來進(jìn)行籌資

3、。也只能“望并購興嘆”。在我國企業(yè)并購融資可以選擇的工具卻十分有限。從形式上來看我國金融市場(chǎng)的工具比較齊全。貸款、票據(jù)、股票、債券、可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股、認(rèn)證、抵押貸款、擔(dān)保貸款等都有但企業(yè)在實(shí)際并購融資中可以使用的工具十分有限。2不規(guī)范操作現(xiàn)象嚴(yán)重隨著我國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展客觀上存在著對(duì)并購及并購融資的大量需求但由于我國法律法規(guī)的限制、市場(chǎng)及監(jiān)管等方面的原因使得汽車企業(yè)并購融資渠道中存在諸多障礙。企業(yè)無法通過正規(guī)途徑獲得所需的并購資金只得繞

4、道而行尋找其他途徑，走灰色區(qū)域。由于灰色區(qū)域的法律空白，不規(guī)范操作現(xiàn)象嚴(yán)重甚至違規(guī)操作，使相關(guān)的法規(guī)形同虛設(shè)。反而褻瀆了法律法規(guī)的嚴(yán)肅性同時(shí)，嚴(yán)重?cái)_亂了資本市場(chǎng)秩序。3法律法規(guī)不健全企業(yè)并購融資是一項(xiàng)專業(yè)技能和知識(shí)經(jīng)驗(yàn)要求都相當(dāng)高的金融財(cái)務(wù)活動(dòng)182活力20116苗露(哈爾濱銀行，哈爾濱150001)【關(guān)鍵詞】汽車企業(yè)；并購；融資需要掌握財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)、資本運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)分析等方面的知識(shí)尤其當(dāng)涉及衍生金融工具的使用時(shí)要求企業(yè)和投資者能夠很好地理

5、解和控制交易風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)計(jì)出滿足各方風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)要求的并購融資方案并盡量降低成本。由于我國資本市場(chǎng)和企業(yè)并購活動(dòng)的歷史相對(duì)于國外來說比較短，真正能夠經(jīng)常參與企業(yè)并購及并購融資的企業(yè)和投資者只是少數(shù)。所以。總體來說，企業(yè)和投資者在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把握和處理能力方面還有很大差距尤其是對(duì)衍生金融工具的使用如何轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證、換股并購中換股比例的確定等。而在法律方面，一方面，我國有關(guān)并購融資的法律法規(guī)很嚴(yán)格；另一方面我國的法律體系卻在很多方面有漏洞存在不

6、完善之處產(chǎn)生了不少違規(guī)違法操作現(xiàn)象擾亂了企業(yè)并購融資市場(chǎng)的正常運(yùn)作。二、汽車企業(yè)并購融資策略(一)汽車企業(yè)并購融資策略棵析在金融危機(jī)正逐步從金融體系向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延的今天眾多跨國公司陷人流動(dòng)性危機(jī)。資產(chǎn)大幅減值，企業(yè)生存發(fā)展步履艱難。受國際金融危機(jī)的影響我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)也面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。國際金融危機(jī)。對(duì)我們來說既是挑戰(zhàn)，同時(shí)也是企業(yè)新一輪發(fā)展的機(jī)遇如何在目前的形勢(shì)和條件下抓住機(jī)遇加快自身建設(shè)是企業(yè)提升競(jìng)爭(zhēng)力面臨的關(guān)鍵。1科學(xué)預(yù)測(cè)并購企業(yè)

7、資金需要并購資金需要量是并購企業(yè)融資數(shù)量的依據(jù)。因此必須對(duì)其進(jìn)行科學(xué)合理的分析和預(yù)測(cè)。并購所需要的資金，通常是由收購價(jià)格、正常營(yíng)運(yùn)的運(yùn)行成本、收購后改進(jìn)或擴(kuò)大業(yè)務(wù)的成本所決定。企業(yè)在收購時(shí)除收購價(jià)格外。包括被收購公司股票或資產(chǎn)的買價(jià)、必須承擔(dān)的或到期時(shí)進(jìn)行再融資的現(xiàn)時(shí)債務(wù)、收購的管理和稅務(wù)成本、付給專業(yè)人士的費(fèi)用等，同時(shí)還應(yīng)考慮所需投入的資金除了用來償還長(zhǎng)期負(fù)債外還常需投入短期資金。以償還短期負(fù)債或充當(dāng)營(yíng)運(yùn)資金只有這樣才能順利保證收購后

8、目標(biāo)公司的正常營(yíng)運(yùn)。2合理選擇并購融資方式企業(yè)并購融資呵從金融性資產(chǎn)融資和非金融性資產(chǎn)融資兩方面考慮。利用金融性資產(chǎn)融資，企業(yè)內(nèi)源融資可運(yùn)用自有資本金、留存收益、提取的折舊等內(nèi)部積累資金。但是由于企業(yè)內(nèi)部資金有限，并購所需資金數(shù)額一般又非常巨大企業(yè)內(nèi)源融資難以很好地滿足并購的資金需要，因f『ii～般不能把它作為企業(yè)并購融資的主要方式。并購中應(yīng)較多運(yùn)用外源融資渠道。并購企業(yè)利用非金融性資產(chǎn)融資(含有形和無形資產(chǎn))，利用有形資產(chǎn)進(jìn)行并購融資

9、就是并購方利用擁有的機(jī)器設(shè)備、廠房、土地等非金融性資產(chǎn)作為支付手段來實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的并購它包括產(chǎn)權(quán)置換和產(chǎn)權(quán)嫁接兩種融資方式。企業(yè)應(yīng)根據(jù)并購實(shí)際、自身的特點(diǎn)和并購融資的可能性合理選擇并購融資方式。由于并購需要資金數(shù)量巨大不同的并購融資方式影響著并購企業(yè)的資本成本和并購融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)理想的并購融資方式一般應(yīng)是多方式的搭配組合。3降低并購融資風(fēng)險(xiǎn)并購融資風(fēng)險(xiǎn)包括債務(wù)性融資風(fēng)險(xiǎn)、權(quán)益性融資風(fēng)險(xiǎn)、融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等。汽車并購企業(yè)在選擇融資方式時(shí)要考

10、慮到將來不同融資方式可能會(huì)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。采取債務(wù)性融資的汽車企業(yè)可能出現(xiàn)不能按時(shí)支付利息、到期不能歸還本金的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)并購企業(yè)的權(quán)益負(fù)債率過高權(quán)益資本風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增大，對(duì)并購企業(yè)股票價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生負(fù)面的影響。權(quán)益性融資雖然不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但卻存在著股東收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。由于企業(yè)并購所需的資金巨大。單一融資方式難以解決，在多渠道融資并購資金中。企業(yè)還存在融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。為降低并購融資風(fēng)險(xiǎn)，首先汽車企業(yè)要進(jìn)一步拓展融資渠道。保證融資結(jié)構(gòu)合理化。合理確定

11、資本結(jié)構(gòu)。就是要使債務(wù)資本與權(quán)益資本保持適當(dāng)比例長(zhǎng)短期債務(wù)合理搭配，進(jìn)而降低融資風(fēng)險(xiǎn)。其次，汽車企業(yè)在制定融資決策時(shí)應(yīng)全面衡量積極開拓不同的融資渠道和方式，通過不同的融資渠道和方式的結(jié)合，做到內(nèi)外兼顧確保并購活動(dòng)的順利進(jìn)行。再次，汽車企業(yè)并購支付中。應(yīng)盡可能采用多種方式。隨著并購法律法規(guī)的不斷完善和并購操作程序的進(jìn)一步規(guī)范，企業(yè)應(yīng)立足于長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)結(jié)合自身的財(cái)務(wù)狀況。在支付方式上靈活多樣可采用現(xiàn)金、債務(wù)、股權(quán)等不同方式，降低并購融資風(fēng)險(xiǎn)。萬

12、方數(shù)據(jù)4制定切實(shí)可行的融資方案在對(duì)汽車企業(yè)并購融資的影響岡紊綜合分析的基礎(chǔ)上。才能制定切實(shí)可行的融資方案。一是注重并購融資前期的分析工作。在企業(yè)并購融資前要對(duì)可選擇的各種并購融資方式進(jìn)行比較分析，并考慮影響企業(yè)并購的資本結(jié)構(gòu)、融資成本、資金需要量、企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)、融資環(huán)境及政策法規(guī)等各種目素對(duì)它們進(jìn)行綜合的分析評(píng)價(jià)以此為依據(jù)制定切實(shí)可行的融資方案。二是依據(jù)不同企業(yè)采取不同的融資方案。對(duì)非上市企業(yè)，可采取先內(nèi)部籌資后商業(yè)銀行借款，再投資銀行

13、過橋融資等方案。在債務(wù)資金上先商業(yè)銀行借款后過橋融資因?yàn)橐环矫?。銀行借款的期限有短期的也有中長(zhǎng)期的，借款期限的選擇具有靈活性有利于企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的安排而投資銀行過橋融資一般是短期性、臨時(shí)性的。單純依靠過橋融資會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：另一方面，銀行借款的籌資成本一般較投資銀行融資低，因而有著相對(duì)優(yōu)越的或可利用的財(cái)務(wù)杠桿利益。債務(wù)融資時(shí)必須注意財(cái)務(wù)杠桿利益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的均衡與合理，債務(wù)融資的量和期限要以財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化為重點(diǎn)。要注意防范企業(yè)財(cái)務(wù)

14、風(fēng)險(xiǎn)。三是重視境外融資積極利用國際金融市場(chǎng)的資金。現(xiàn)在我國國際金融資本在世界資本總額中所占的比重還不足2％。汽車企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分利用全球性或區(qū)域性國際金融中心進(jìn)行融資活動(dòng)這些組織能為我國跨國企業(yè)提供數(shù)額巨大、來源廣泛的國際資金這對(duì)解決我國境外投資缺口具有重要意義。(二)優(yōu)化汽車企業(yè)并購融資的建議1制定企業(yè)并購政策。成功的并購需要金融的扶植而金融的暢通需要政策的支持。目前應(yīng)從以下方面制定金融政策：哪些金融機(jī)構(gòu)可以參與企業(yè)的產(chǎn)權(quán)并購活動(dòng)即主體資

15、格確定；銀行用于并購貸款的利率管理、貸款規(guī)模限制，包括總規(guī)模限制、對(duì)每個(gè)項(xiàng)目貸款額的限制及風(fēng)險(xiǎn)管理：對(duì)信托投資公司、保險(xiǎn)公司、投資銀行(證券公司)等非銀行金融機(jī)構(gòu)參與并購融資的規(guī)定，包括資金來源、融資工具的選擇范圍、利率及風(fēng)險(xiǎn)管理等：對(duì)并購活動(dòng)中銀行債權(quán)資產(chǎn)的保護(hù)措施：銀行及非銀金融機(jī)構(gòu)合法權(quán)益保護(hù)措施。完善汽車企業(yè)并購過程中的金融政策。最根本的一點(diǎn)是必須深化金融體制改革。在近期銀行信貸分配改革難以到達(dá)的情況下應(yīng)加快完善現(xiàn)行的支持企業(yè)兼

16、并的金融政策，對(duì)有利于企業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的企業(yè)并購?？蛇m當(dāng)放寬并購方資產(chǎn)負(fù)債率，通過這些措施，滿足企業(yè)并購對(duì)金融政策支持的需要。2拓寬并購融資渠道。資本市場(chǎng)為企業(yè)并購融資提供了金融工具。企業(yè)為并購而向外進(jìn)行直接融資。主要就是利用各種金融工具來完成的，不同的融資安排體現(xiàn)了企業(yè)的不同意愿。以發(fā)行股票進(jìn)行融資。是企業(yè)以部分企業(yè)控制權(quán)來獲取他人對(duì)并購風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)。當(dāng)股票發(fā)行對(duì)象限定于目標(biāo)企業(yè)股東時(shí)，就是換股收購風(fēng)險(xiǎn)由并購雙方的股東共同承擔(dān)。發(fā)

17、行企業(yè)債券融資是企業(yè)將借貸者從并購中獲取的收益固定在一定的范圍內(nèi)不希望收益過多流失。處于股權(quán)融資和債券融資之間的優(yōu)先股融資和可轉(zhuǎn)換債券融資也相應(yīng)反映了企業(yè)對(duì)并購收益的預(yù)期和態(tài)度。成熟高效的資本市場(chǎng)正是為企業(yè)并購提供了多種金融工具及融資組合，汽車企業(yè)可以從中根據(jù)自己的意圖進(jìn)行自由選擇。如果沒有資本市場(chǎng)為企業(yè)并購提供融資安排，或者由于資本市場(chǎng)成熟程度不高提供的融資渠道有限，那么企業(yè)只能依靠自身或問接融資來完成并購。這將大大限制企業(yè)的融資選擇

18、空間。因此，目前我國應(yīng)當(dāng)繼續(xù)加快資本市場(chǎng)建設(shè)，積極引導(dǎo)、培養(yǎng)和監(jiān)督，讓其發(fā)展壯大。同時(shí)，對(duì)于業(yè)績(jī)優(yōu)良的并購集團(tuán)和條件較好的子公司。國內(nèi)上市應(yīng)給予優(yōu)惠政策。3發(fā)展投資銀行業(yè)。投資銀行在作為收購方公司并購的財(cái)務(wù)顧問時(shí)往往還作為其融資顧問，負(fù)責(zé)其資金的籌措。并購企業(yè)融資無非來自于兩個(gè)渠道即內(nèi)部融資和外部融資。限于企業(yè)自身的積累能力企業(yè)并購中往往要借助于外部融資。外部融資主要方式有：商業(yè)銀行信貸、投資銀行融資和發(fā)行有價(jià)證券這三種方式中后兩種是依

19、靠投資銀行協(xié)助完成的。投資銀行幫助企業(yè)制定籌資計(jì)劃，對(duì)融資的數(shù)量、種類(股票或債券)、期限(中、長(zhǎng)、短期)、股息(種類和支付方式)、債息(形式、頻率、計(jì)息水平)等方面統(tǒng)籌安排。不僅降低企業(yè)融資的成本和風(fēng)險(xiǎn)，而且為并購企業(yè)開辟了融資渠道。保證了證券信用和金融穩(wěn)定。在相對(duì)資金短缺的國家里不發(fā)展投資銀行業(yè)，不可能從根本上解決資金短缺的問題。我國正在進(jìn)行的結(jié)構(gòu)調(diào)整的核心是資本供求矛盾的調(diào)整也就是資金的再配置只有發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的金融體系才能解決這一

20、問題而金融體系無疑應(yīng)該包括投資銀行。要發(fā)展我國的投資銀行業(yè)必須從分散經(jīng)營(yíng)走向規(guī)模經(jīng)營(yíng)的軌道國外投資銀行業(yè)兼并重組的成功案例告訴我們通過股份制、兼并重組來擴(kuò)大資本規(guī)模、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)是我國投資銀行業(yè)規(guī)?；l(fā)展的必由之路。4設(shè)立企業(yè)并購基金。企業(yè)并購基金是共同基金的創(chuàng)新品種它以產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)為主要投資領(lǐng)域?qū)ｉT為企業(yè)資本擴(kuò)張或重大調(diào)整提供融資及相關(guān)服務(wù)。按基金與被投資企業(yè)問的關(guān)系可將并購基金劃分為參與型并購基金和非參與型并購基金。從我國國有企業(yè)改

21、革的狀況和發(fā)展方向上來看，現(xiàn)階段發(fā)展兩種并購基金都十分重要。設(shè)立參與型并購基金置換國有產(chǎn)權(quán)，是建立現(xiàn)代企業(yè)制度的有效途徑，將成為啟動(dòng)我國國有企業(yè)的重要力量。與此同時(shí)由于企業(yè)并購需要巨額資金即使是參與型基金注資的企業(yè)，仍有面臨資金不足的可能(參與型基金也需要分散投資對(duì)單個(gè)企業(yè)的投資不是無限的)。非參與型基金正好可以填補(bǔ)這一空白為企業(yè)并購重組提供充足的資金。事實(shí)上改革開放以來我國已涌現(xiàn)出大批發(fā)展勢(shì)頭良好的企業(yè)。它們有能力進(jìn)行企業(yè)間并購但往往

22、由于資金不足而被迫放棄(銀行借款和發(fā)行股票融資都有難以克服的體制性障礙)。因此，政府應(yīng)積極著手設(shè)立非參與型并購基金同時(shí)鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)大力發(fā)展非參與型并購基金。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，在一個(gè)健全的市場(chǎng)體系中，企業(yè)并購的真正主體應(yīng)是企業(yè)自身。無論是機(jī)構(gòu)重組還是發(fā)展戰(zhàn)略，都應(yīng)由企業(yè)自身根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展需要來做出即市場(chǎng)最終是選擇非參與型基金的。5推行杠桿收購融資。參照前述美國杠桿收購的財(cái)務(wù)規(guī)劃，結(jié)合我國的經(jīng)濟(jì)、金融情況，我國杠桿收購中的融資結(jié)構(gòu)應(yīng)該以一級(jí)銀行貸款

23、即高級(jí)債務(wù)為主它應(yīng)該是我國企業(yè)杠桿收購資本結(jié)構(gòu)中的融資第一選擇。它的提供者應(yīng)為商業(yè)銀行，其他金融機(jī)構(gòu)如企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、信托投資公司等也可部分參與其中。1998年4月上海市城市合作銀行率先推出“企業(yè)收購兼并專向貸款”，以保證在資金上支持上海優(yōu)勢(shì)企業(yè)并購?fù)獾乩щy企業(yè)。外地優(yōu)勢(shì)企業(yè)并購上海困難企業(yè)為我國企業(yè)杠桿收購提供了資金上的保證。在銀行參與杠桿收購方面邁出了可喜的一步。夾層債券即以公司債券、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券、特約委托存單等為表現(xiàn)形式