中國(guó)上市公司IPO定價(jià)研究.pdf

1、中國(guó)的證券市場(chǎng)當(dāng)前已經(jīng)進(jìn)入“轉(zhuǎn)軌”階段，上市公司是股票市場(chǎng)中主要的參與者之一。一個(gè)普通公司想成為上市公司，就要達(dá)到一個(gè)要求。這個(gè)要求。從宏觀上可以說是公眾對(duì)這家公司的認(rèn)可；從微觀上就是目前中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)置的一道道門檻。一個(gè)公司一旦在微觀上跨越了這些門檻，就有了上市的資格，那么接下來就是如何合理地發(fā)行股票從而更有效地募集資金了。這個(gè)時(shí)候，發(fā)行股票的定價(jià)就成了關(guān)鍵問題?，F(xiàn)實(shí)中的中國(guó)股票市場(chǎng)，一個(gè)新上市公司發(fā)行新股，或有整個(gè)體系非市場(chǎng)化的種種

2、缺陷，或有供需雙方的信息不對(duì)稱，導(dǎo)致在新股發(fā)行的時(shí)候，價(jià)格確定成了最大的爭(zhēng)議，由這個(gè)爭(zhēng)議引發(fā)的種種問題也成了目前中國(guó)股票市場(chǎng)理論研究的標(biāo)的。本文對(duì)中國(guó)上市公司IPO定價(jià)進(jìn)行了研究。主要內(nèi)容包括：
　　 ⑴上市公司的基本目標(biāo)是使股東的價(jià)值或權(quán)益最大化。公司的內(nèi)在價(jià)值來源于公司特有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以及在此基礎(chǔ)之上識(shí)別和實(shí)施有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)，并將其轉(zhuǎn)換成未來的收益能力。進(jìn)行IPO的公司與潛在投資者交易的就是公司一定比例的未來收益的現(xiàn)值。I

3、PO定價(jià)就是識(shí)別、評(píng)價(jià)企業(yè)獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與核心能力，依據(jù)價(jià)值原理對(duì)其進(jìn)行評(píng)估，將對(duì)業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)轉(zhuǎn)換為定量的股票價(jià)格，并有效地傳達(dá)給資本市場(chǎng)的過程。
　　 ⑵中國(guó)上市公司IPO價(jià)格確定一般有兩個(gè)階段：首先是發(fā)行人配合主承銷商根據(jù)一定的估價(jià)模型或者數(shù)量分析確定公司內(nèi)部?jī)r(jià)值的參考價(jià)格，我們?cè)谏弦稽c(diǎn)里已經(jīng)全面地對(duì)估價(jià)模型作了詳細(xì)的論述；接著，主承銷商根據(jù)具體情況選擇合適的新股發(fā)行方式，使最終確定的發(fā)行價(jià)格充分反映市場(chǎng)需求情況。而這就是上市

4、公司IPO的發(fā)售機(jī)制。
　　 ⑶對(duì)于IPO定價(jià)問題的分析和解決，中國(guó)仍局限于采用可比公司模型，利用以市盈率為主的影響因素進(jìn)行分析和類比定價(jià)。雖然對(duì)于目前這一方法在中國(guó)的學(xué)術(shù)研究方面仍有一定的作用。但是大量研究表明，市盈率沿用的原因并不是它的優(yōu)點(diǎn)，而是目前中國(guó)的股票市場(chǎng)的實(shí)際情況滿足不了比較合理的定價(jià)模型的假設(shè)、定義和模型數(shù)據(jù)的選取。研究這些問題和根本原因，對(duì)于我們找出解決IPO定價(jià)問題的方法路徑將會(huì)有極為有益的啟示。
　　

5、 ⑷在上市公司IPO過程中，要涉及到包括投資者、發(fā)行公司及承銷商三方的利益博弈，主要表現(xiàn)為：如果新股定價(jià)過高，可能導(dǎo)致新股上市當(dāng)天就跌破發(fā)行價(jià)，這勢(shì)必影響到投資者的利益，同時(shí)也給券商的聲譽(yù)以及以后的承銷業(yè)務(wù)帶來了風(fēng)險(xiǎn)；反之，如果新股定價(jià)過低，新股上市當(dāng)天收盤價(jià)機(jī)會(huì)顯著得高于發(fā)行價(jià)，我們稱之為IPO抑價(jià)。投資者從IPO抑價(jià)中獲得的首日開盤的超額收益成為目前扭曲整個(gè)中國(guó)股票市場(chǎng)整個(gè)投資氛圍的主要因素。
　　 ⑸在目前中國(guó)證券市場(chǎng)處

6、于建立和構(gòu)造規(guī)范化制度體系的歷史轉(zhuǎn)折時(shí)期，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革進(jìn)程中，政府監(jiān)管部門需要對(duì)證券市場(chǎng)制度安排的整體框架和發(fā)展前景有充分和全面的掌握，有一個(gè)可行的發(fā)展戰(zhàn)略和計(jì)劃安排。在這種對(duì)發(fā)展前景充分把握的前提下，充分行使權(quán)威性的政策監(jiān)管職能，依照現(xiàn)有的市場(chǎng)制度和即將進(jìn)行的制度安排，注重保持監(jiān)管的規(guī)范化和連續(xù)性，針對(duì)違反制度安排的市場(chǎng)行為嚴(yán)格執(zhí)行法律法規(guī)和有關(guān)規(guī)則，從而在市場(chǎng)中逐步培育出遵守市場(chǎng)制度包括法律、法規(guī)等各項(xiàng)規(guī)則的市場(chǎng)

7、參與主體。
　　 ⑹2009年6月17日隨著股票市場(chǎng)的第七次IPO重啟，一些具體的改革措施已經(jīng)逐漸在慢慢改變并調(diào)整著整個(gè)市場(chǎng)的氣氛。然而，真正的制度殘缺并沒有在本次改革中解決：第一，流通股比例過低；第二，流通股發(fā)行規(guī)模太小，股票供應(yīng)不足導(dǎo)致發(fā)行市盈率過高；第三，因限售而留給未來的“大小限”問題；第四，首日不設(shè)漲跌停引發(fā)的爆炒新股問題；第五，發(fā)行節(jié)奏實(shí)質(zhì)上仍由行政控制的非市場(chǎng)化問題。這次改革致使象征性的對(duì)中小投資者作了一點(diǎn)讓步，把