(機構版)福耀玻璃調研報告

1、（600660）福耀玻璃）福耀玻璃公司調研報告公司調研報告分析日：分析日：2006年2月13日調研日期：調研日期：2006年1月24、25日調研對象：調研對象：董事會辦公室、工程師，參觀萬達汽車玻董事會辦公室、工程師，參觀萬達汽車玻璃、福耀浮法玻璃及建筑深加工玻璃生產(chǎn)線璃、福耀浮法玻璃及建筑深加工玻璃生產(chǎn)線投資要點：投資要點：l公司是目前國內最大的汽車玻璃生產(chǎn)商，也是世界第六大汽車玻璃生產(chǎn)商，目前占國內汽車玻璃市場份額約40%左右，中高

2、檔汽車玻璃配套市場份額達到55%左右；占世界汽車玻璃市場份額約3%左右。l公司未來發(fā)展立足于汽車玻璃，目前四個汽車玻璃基地的總產(chǎn)能約1700萬M2左右，公司計劃未來三年內汽車玻璃產(chǎn)能翻一番，北京汽車玻璃基地正在籌建中，預計07年底投產(chǎn)；為了擺脫玻璃原片受制于人以及降低生產(chǎn)成本，公司于03年介入浮法玻璃領域，05年公司開始具備自己供應汽車玻璃原片的能力；隨著美國反傾銷的勝訴，公司出口收入開始恢復性增長，同時公司還調整公司高管層以適應大力開

3、拓國際市場的需要。l未來三年，公司國內汽車玻璃銷量有望保持15%左右的增長率，出口銷量則有望保持30%左右的增長率，隨著汽車級浮法玻璃生產(chǎn)線的正常生產(chǎn)以及萬達公司折舊計提完畢，汽車玻璃的毛利率有望小幅回升；我們初步預期平板玻璃行業(yè)景氣度在07年有望回升，屆時公司浮法玻璃的盈利能力將大幅上升，目前公司正著手于浮法玻璃燃料重油的替換，屆時有望降低成本46%左右；為了提高建筑級浮法玻璃的附加值，公司投建了建筑深加工玻璃生產(chǎn)線，目前福建省內只有

4、福清的新福興及廈門的明達有深加工玻璃生產(chǎn)線，但其定位相對低端，而公司的產(chǎn)品則定位于高端，其前景較為看好。l預測公司0508年的每股收益分別為0.41元、0.51元、0.64元、0.77元，通過與國際四大玻璃集團、信義玻璃及國內主要玻璃上市公司的比較，我們認為公司06年的合理市盈率為13倍左右，則公司06年的合理價格約6.63元，合理含權價格約7.3元左右，目前股價距離合理含權價格還有24%的上漲空間，給予短期“推薦”評級；考慮到公司在汽

5、車玻璃領域的競爭力及未來三年公司業(yè)績的增長潛力，長期給予“推薦”評級。風險提示風險提示:l公司面臨著內外資稅收并軌的風險；人民幣升值5%，則公司業(yè)績下降約12%左右，影響不大。重要提示見分析報告正文底末頁重要提示見分析報告正文底末頁短期評級：推薦短期評級：推薦長期評級：推薦長期評級：推薦未來三年未來三年EPS年均增長年均增長20%有望實現(xiàn)有望實現(xiàn)——福耀玻璃調研報告福耀玻璃調研報告財務預測財務預測（萬元）2005E2006E2007E主

6、營業(yè)務收入299620405300459440主營收入增長率％283513凈利潤413645140963782凈利潤增長率％52424每股收益（元）0.410.510.64每股凈資產(chǎn)（元）2.222.733.37凈資產(chǎn)收益率(%)181919市盈率(倍)14119市凈率(倍)2.642.151.74近一年以來公司股價變化近一年以來公司股價變化（2005.2.102006.2.10）開盤開盤收盤收盤最高最高最低最低漲幅漲幅%福耀玻璃6.9

7、55.879.014.4015.53上證指數(shù)1269128314969981.10相對上證指數(shù)16.63股本結構（萬股）股本結構（萬股）總股本100149100%流通A股3856838.51%未上市流通股6158161.49%公司屬性公司屬性行業(yè)屬性周期型成長階段成長期市場屬性壟斷競爭風險屬性中分析師分析師:王金祥王金祥電話:8675582934296EMail:wangjx@mail.新疆證券研究所新疆證券研究所XinjiangSec

8、uritiesResearchInstitute中國中國●深圳深圳518048福田區(qū)福華一路國際商會大廈福田區(qū)福華一路國際商會大廈B座20層新疆證券有限責任公司新疆證券有限責任公司XinjiangSecuritiesCpationLimited21.公司公司簡介簡介1.1公司公司是典型的家族型企業(yè)是典型的家族型企業(yè)，獨特的獨特的股權結構是權結構是低成本擴張的保障成本擴張的保障福耀玻璃工業(yè)集團股份有限公司是在原福建省耀華玻璃工業(yè)有限公司改

9、制的基礎上，以募集方式設立的股份有限公司，1992年6月登記注冊，1993年6月在上海證券交易所上市。公司屬于典型的家族型企業(yè)，其實際控制方為曹德旺、陳鳳英夫婦，曹氏夫婦通過三家注冊在香港的公司（香港三益、香港鴻橋及香港洪毅）間接持有公司57.53%的股權，處于絕對控股地位。為了實現(xiàn)低成本的擴張，公司一方面通過與香港子公司合資的方式組建福耀長春、福州綠榕、福耀重慶等公司，享受內地對合資企業(yè)的稅收優(yōu)惠；另一方面，由于美國公司的所得稅率為3