基于投資者異質(zhì)信念的證券市場盈余公告效應(yīng)研究.pdf

1、證券市場盈余公告效應(yīng)是指由上市公司財務(wù)公告中盈利數(shù)據(jù)的變動所引發(fā)的股票價格漂移現(xiàn)象,它是一類非常重要的市場“異象”(Anomalies)。理論界和實務(wù)界對盈余公告效應(yīng)的關(guān)注和研究由來已久,但囿于分析框架及理論假設(shè)方面的不足,對這種市場“異象”的產(chǎn)生及作用機理一直缺乏全面深入的剖析。
　　 近年來,國外一些學(xué)者以行為金融學(xué)理論為基礎(chǔ),運用信息經(jīng)濟學(xué)和博弈論的觀點和方法,從社會學(xué)、心理學(xué)、人類學(xué)等行為科學(xué)的研究視角,對證券市場盈余公

2、告效應(yīng)展開了較深入的研討,得出了一些有價值的結(jié)論。而相比之下,國內(nèi)對此問題的探究還剛剛起步。作為一個新興市場,中國證券市場在持續(xù)發(fā)展和不斷成熟過程中也同樣存在且必須正確面對這類具體問題。如何深入認識盈余公告效應(yīng)對證券市場的影響及作用,并為投資者科學(xué)的決策提供參考,向政府和監(jiān)管機構(gòu)提出有針對性的政策建議,的確是一個很有價值并富有挑戰(zhàn)性的課題。
　　 本文在借鑒最新研究成果的基礎(chǔ)上,從有限理性投資者的異質(zhì)信念的視角切入,重點研討證券

3、市場盈余公告效應(yīng)這一市場“異象”產(chǎn)生的深層次原因及其對投資者的影響。對盈余公告效應(yīng)的產(chǎn)生和作用機理進行了深入的理論探討,剖析了作為市場行為主體的投資者在信息不對稱的交易環(huán)境中,其異質(zhì)信念以及由此而引發(fā)的投資決策行為在盈余公告效應(yīng)產(chǎn)生中所起的作用。通過對一些學(xué)者在相關(guān)模擬實驗中所得結(jié)論的分析,運用理論推演和實證分析,采用中國內(nèi)地滬深兩市A股市場的交易數(shù)據(jù),進一步驗證了上市公司公開披露的會計盈余信息所具有的豐富信息含量,描述和刻畫了在盈余慣

4、性造成的價格漂移中,股價的走勢及變動特征,并闡釋了其影響因素。通過對中國證券市場投資者異質(zhì)信念成因、交易行為特征的分析與解讀,深入探討了盈余信息傳遞過程中存在的問題,并對中國證券市場盈余公告效應(yīng)中市場量價反應(yīng)的動態(tài)特征進行了歸納,為更加深入研討這一市場異象在中國證券市場特有制度背景下的具體表現(xiàn)形態(tài)和表現(xiàn)方式,提供了理論佐證。與國內(nèi)以往類似研究不同的是,本文在投資者異質(zhì)信念對盈余公告效應(yīng)影響實證檢驗之后,還進一步地比較分析了異質(zhì)信念投資者

5、在盈余慣性導(dǎo)致的股價漂移中所起的驅(qū)動作用。
　　 本文研究的主要結(jié)論是:證券市場盈余公告效應(yīng)與異質(zhì)信念下投資者的價格行為及交易策略密切相關(guān)。市場漸進信息流、投資者的有限注意和先驗異質(zhì)性是形成投資者異質(zhì)信念的關(guān)鍵因素;中國證券市場存在顯著的盈余公告效應(yīng)。實證研究表明,中國證券市場尚未達到半強型有效,盈余公告效應(yīng)依然存在,具體表現(xiàn)為對公告信息的提前反應(yīng)和反應(yīng)過度的特征,存在明顯的“后動有序持續(xù)”現(xiàn)象:投資者異質(zhì)信念對盈余公告效應(yīng)影響

6、顯著。考察中國證券市場盈余公告后股價持續(xù)漂移的特征發(fā)現(xiàn),異質(zhì)信念投資者對股票的非預(yù)期盈余有一定的預(yù)測能力。異質(zhì)信念是盈余公告效應(yīng)中影響投資者持股比例變動和股票收益的重要因素。
　　 通過研究,本文就中國證券市場異質(zhì)信念下的投資者是否使得市場更有效地包涵了盈余數(shù)據(jù)中的信息;投資者的持股變動和盈余慣性之間是否存在著相關(guān)性;異質(zhì)信念的投資者是否對股價盈余漂移有不同的作用與影響等揭示盈余公告效應(yīng)本質(zhì)的問題做了深入剖析,并對中國證券市場微