投資者異質(zhì)信念對盈余公告股價效應(yīng)影響的實證研究.pdf

1、傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價理論假設(shè)投資者對股票未來收益具有一致的預(yù)期,然而在現(xiàn)實環(huán)境中的投資者很難就股票未來收益達成一致,因此異質(zhì)信念假設(shè)更加符合股票市場的實際情況。國外學(xué)者開始嘗試從投資者異質(zhì)信念的角度來解釋盈余公告披露與股價調(diào)整之間的關(guān)系。異質(zhì)信念資產(chǎn)定價理論認(rèn)為,公開信息披露會導(dǎo)致公告期間投資者意見分歧程度發(fā)生變動,在存在賣空限制的情況下,異質(zhì)信念的變動必然會對公告期間的股票收益產(chǎn)生影響,表現(xiàn)為公告期間股票收益對其基礎(chǔ)價值的偏離或回歸。異質(zhì)信

2、念資產(chǎn)定價模型為我們解釋公告披露期間的股票異常收益提供了一個全新的思路。
　　首先,本文對異質(zhì)信念的概念進行了界定,并具體分析了投資者信念異質(zhì)性的產(chǎn)生原因。然后從理論上闡述了異質(zhì)信念對資產(chǎn)價格的作用機理,在此基礎(chǔ)上提出了文本的研究假設(shè)。實證部分先是運用資產(chǎn)組合法和多元回歸分析考察了在賣空限制條件下投資者異質(zhì)信念對盈余公告股價效應(yīng)的影響。然后將2010年融資融券業(yè)務(wù)的開展作為分界點,對融券標(biāo)的股票在融券開展前后的情況進行研究,比較前

3、后兩個階段投資者異質(zhì)信念對盈余公告股價效應(yīng)的影響程度和方式的變化。
　　實證結(jié)果表明,在存在嚴(yán)格的賣空限制下,公告前投資者異質(zhì)信念程度(事前異質(zhì)信念)與公告期間股票超額收益率負(fù)相關(guān)。投資者對盈余信息的異質(zhì)解釋程度(事后異質(zhì)信念)與盈余公告期間的股票超額收益率正相關(guān)。投資者對盈余信息的異質(zhì)解釋程度(事后異質(zhì)信念)與盈余公告后股票的累積超額收益率負(fù)相關(guān),負(fù)相關(guān)程度隨著公告后持有期的延長而逐漸增強。在融券制度下,異質(zhì)信念對盈余公告股價效