機(jī)構(gòu)投資者行為及其對股價(jià)影響的實(shí)證研究.pdf

1、長期以來，投資者結(jié)構(gòu)一直被認(rèn)為是中國股市波動劇烈的主要原因。機(jī)構(gòu)投資者作為證券市場的重要組成部分，在我國正以前所未有的速度發(fā)展壯大，因而對市場的影響也越來越顯著。理論界普遍認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者在資金、技術(shù)等方面優(yōu)于中小投資者，機(jī)構(gòu)投資者的專家理財(cái)，理性投資能夠降低股價(jià)過度波動，起到穩(wěn)定市場的作用。但關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者羊群行為和反饋交易行為對股價(jià)影響的研究，一直存在爭議。它們究竟是基于噪音信息或是反應(yīng)過度而造成股價(jià)大幅波動的非理性行為，還是迅速吸收

2、新的信息使股價(jià)在短期內(nèi)回到基礎(chǔ)價(jià)值的理性行為，成為爭論的焦點(diǎn)。本文是試圖通過對我國機(jī)構(gòu)投資者羊群行為和反饋交易行為的實(shí)證研究得出一些初步結(jié)論，并試圖為管理層提供相應(yīng)的政策建議。 本文在回顧相關(guān)理論和實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，對我國證券市場上機(jī)構(gòu)投資者行為以及對股價(jià)的影響進(jìn)行了深入研究。利用2005年第1季度到2007年第4季度基金持股明細(xì)，依次分析羊群行為和反饋交易行為的存在性以及它們對股價(jià)的影響。在利用LSV模型對羊群行為的研究中發(fā)現(xiàn)

3、，我國機(jī)構(gòu)投資者存在明顯的羊群行為，且賣出羊群行為強(qiáng)于買入羊群行為，并隨著股票樣本特性的不同而呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性。通過分析超額需求度與上期股價(jià)表現(xiàn)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)我國機(jī)構(gòu)投資者有明顯的正反饋交易傾向，即買入上期表現(xiàn)較好的股票，賣出上期表現(xiàn)較差的股票。在進(jìn)一步的研究中發(fā)現(xiàn)，羊群行為和正反饋交易行為不但加大了股價(jià)當(dāng)期波動性，而且破壞了股價(jià)的長期穩(wěn)定。這種現(xiàn)象的存在實(shí)際上是由一系列復(fù)雜因素造成的，證券市場的不完善，機(jī)構(gòu)投資者的本身缺陷，法律法規(guī)的