我國機構(gòu)投資者羊群行為對股價聯(lián)動的影響研究.pdf

1、股價聯(lián)動是指證券市場中個股之間、個股與市場之間價格的同向變動,即人們常說的股票價格“同漲同跌”。股價聯(lián)動性輕則導(dǎo)致投資者無法使用傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價方法和投資組合策略進行投資,提高決策難度;重則加大金融市場的風(fēng)險傳染程度,破壞一個國家乃至世界經(jīng)濟的健康發(fā)展。然而,目前的相關(guān)研究均顯示出我國的證券市場存在較為嚴(yán)重的股價聯(lián)動現(xiàn)象。截至當(dāng)下,以證券投資基金為主的機構(gòu)投資者的持股規(guī)模已達到滬深兩市總體市值的一半以上,機構(gòu)投資者已經(jīng)成為了我國資本市

2、場上的主要力量。但是,機構(gòu)投資者發(fā)展時間短的內(nèi)因與新興市場制度不完善的外因,導(dǎo)致他們還未形成成熟的投資理念,在一定程度上存在著投機等非理性行為,這無疑加劇了股票價格的波動,影響了證券市場的穩(wěn)定性。種種跡象表明,我國證券市場股價聯(lián)動程度的增加與機構(gòu)投資者的非理性行為—尤其是“羊群行為”密切相關(guān)。因此,本文在對近年來相關(guān)理論及文獻進行回顧與總結(jié)的基礎(chǔ)上,著眼于我國機構(gòu)投資者的羊群行為,對其產(chǎn)生原理以及與股價聯(lián)動性的相關(guān)關(guān)系進行深入的探討和實

3、證檢驗。
　　首先,我們對封閉式基金羊群行為的誘因進行了探究。國內(nèi)外的相關(guān)研究認(rèn)為,會計信息作為分析上市公司投資價值最為重要的參考依據(jù),會對機構(gòu)投資者的投資行為產(chǎn)生重大影響。而會計準(zhǔn)則作為生成會計信息的制度規(guī)范,有效的保障了會計信息的質(zhì)量與可理解性,對抑制非理性羊群行為的形成具有重大意義。因此,我們以2004—2011年深證A股上市公司為樣本,對在滬、深兩市交易的共146家封閉式基金在新舊會計準(zhǔn)則體系下的羊群行為進行實證檢驗,探究

4、會計信息是否構(gòu)成了機構(gòu)投資者羊群行為的誘因。研究結(jié)果表明,會計信息質(zhì)量對封閉式基金的羊群行為影響顯著。同時我們還發(fā)現(xiàn),《新會計準(zhǔn)則》執(zhí)行前,上市公司較高的會計信息透明度會增加機構(gòu)投資者的羊群效應(yīng),《新會計準(zhǔn)則》執(zhí)行后情況相反;隨著市場信息披露制度的逐漸完善,機構(gòu)投資者對會計信息透明度低的上市公司的羊群行為逐年增加,對會計信息透明度高的上司公司的羊群行為逐年減弱;機構(gòu)投資者的買方羊群行為會隨著市場環(huán)境的好轉(zhuǎn)而下降,即牛市下降,熊市上升,而

5、賣方羊群行為會隨著市場環(huán)境的好轉(zhuǎn)而上升,即牛市上升,熊市下降。
　　在前述相關(guān)實證結(jié)果的基礎(chǔ)上,我們又構(gòu)建了計量模型,進一步檢驗在不同的市場環(huán)境下,我國封閉式基金羊群行為與股價聯(lián)動性的相關(guān)關(guān)系。研究結(jié)果表明,從長期來看,我國的機構(gòu)投資者將更多的進行價值投資,證券市場的股價聯(lián)動程度會隨著機構(gòu)投資者羊群行為的加劇而下降。另外,我國證券市場的股價聯(lián)動程度會隨著機構(gòu)投資者買方羊群行為的增加而下降,隨著賣方羊群行為的增加而加劇;當(dāng)證券市場處

6、于熊市時,股價聯(lián)動程度會隨著機構(gòu)投資者買方羊群行為的增加而下降,當(dāng)證券市場處于牛市時,股價聯(lián)動程度會隨著機構(gòu)投資者賣方羊群行為的增加而加劇。
　　綜上我們發(fā)現(xiàn),盡管我國的機構(gòu)投資者在管理資金時同時存在價值投資和短期投機兩種投資行為,但在總體上仍然遵循長期的價值投資理念。雖然有時受到市場環(huán)境以及投機氛圍的影響,機構(gòu)投資者也會產(chǎn)生一些跟風(fēng)模仿、快進快出的短期博弈行為,但對其整體的價值投資理念不構(gòu)成威脅。因此,監(jiān)管層可以在一定程度上正確