基于羊群效應(yīng)的投資者跟隨行為研究.pdf

1、現(xiàn)有羊群行為理論將跟隨者觀察到其他投資者行為作為投資的前提假設(shè)，已經(jīng)成功解釋了諸多復(fù)雜金融現(xiàn)象。但是，已有理論并沒有對影響跟隨者跟隨策略的因素進(jìn)行深入的探討，也缺少在微觀方面對對跟隨者行為特點的研究。本文的目的就是在對經(jīng)典羊群行為理論梳理的基礎(chǔ)上，找到影響我國證券市場投資者跟隨行為的影響因素，并研究這些具體因素是如何影響跟隨者的行為。
　　 本文通過分析我國證券市場的環(huán)境特色，將投資者在證券市場上觀察到的由其他投資者投資行為所反

2、映出未來股票價格信息看作是一個隨機過程。通過建立跟隨者的效用函數(shù)，利用動態(tài)最優(yōu)化理論構(gòu)建了羊群跟隨者決策模型，分析了不同因素對投資者跟隨行為的影響。在考慮其他跟隨者的影響基礎(chǔ)上將模型進(jìn)行了擴展，并與初始模型結(jié)論進(jìn)行比較，探討了存在其他跟隨者時對研究目標(biāo)最優(yōu)跟隨策略的影響。最后，將行為金融學(xué)中時間偏好不一致的假設(shè)引入到最優(yōu)跟隨策略的模型中，討論具有該特點的跟隨者的行為模式。通過上述三個模型得到了六個有待檢驗的結(jié)論。
　　 根據(jù)本文

3、第三章模型Ⅰ、模型Ⅱ的結(jié)論，投資者的跟隨行為會受到必要報酬率、股票波動率等因素的影響，為我們研究我國機構(gòu)投資者的羊群效應(yīng)提供了切入口。運用所建模型對機構(gòu)投資者的跟隨行為進(jìn)行經(jīng)驗研究。首先對機構(gòu)投資者的特點進(jìn)行分析;其次回顧了機構(gòu)投資者的非理性行為，結(jié)合中外研究結(jié)果，分析研究我國機構(gòu)投資者的獨特之處;然后利用面板數(shù)據(jù)的分析方法，考察股票收益率因素、上市公司財務(wù)因素以及公司股權(quán)結(jié)構(gòu)等不同因素對整體機構(gòu)投資者當(dāng)期的持股數(shù)量和持股比例的影響;最

4、后考察了不同類型投資者的投資行為。
　　 在當(dāng)前中國股票市場上已上市流通的股票，一般情況下均有漲跌幅的限制，每天股票價格只能在前一交易日收盤價格的上下10％內(nèi)進(jìn)行浮動。這種制度設(shè)計的目的是防止股票在一日之內(nèi)劇烈波動，使得引起股票價格上漲的信息能夠有足夠的時間披露給市場，起到了穩(wěn)定股票市場的作用。但事物總有正反兩個方面:漲跌幅的限制會引起股票的價格在當(dāng)日沒有充分反映股票的內(nèi)在價值。根據(jù)第三章模型Ⅲ的結(jié)論，當(dāng)股票價格上漲至一定程度后

5、，其他投資人會由于決策時間變短而變得更不理智，引起跟隨者提前投資。很多有資金實力的投資者會利用市場的這種機制，通過操縱股票價格使其在短期內(nèi)獲得不菲的收益。但這種操縱出現(xiàn)的頻率往往在整體股票市場比較活躍的階段比較高，因為整體證券市場活躍會使得更多的跟隨者跟隨，因此在整體證券市場活躍的階段，每一交易日漲停的股票較多。
　　 為了研究該現(xiàn)象背后的形成機制以及對股票價格的影響，本文在模型Ⅲ的基礎(chǔ)上，針對股票漲跌停的制度進(jìn)行了專門研究?？?/p>

6、慮在股票漲停的事件下，對其他投資者由于不能按照常規(guī)的效用進(jìn)行決策，所引起投資者非理性行為的影響進(jìn)行實證分析，并利用馬爾可夫模型對中國證券市場狀態(tài)進(jìn)行科學(xué)區(qū)分，根據(jù)分析的結(jié)果選擇研究漲停事件的時間段;在分類的基礎(chǔ)上利用多元統(tǒng)計分析，重點考察在股票漲停情況下，各種投資者的投資行為，并分析這種投資行為能否為投資者帶來長期的超額收益。
　　 通過上述研究，找到了影響投資跟隨者投資決策的各種因素，并且對機構(gòu)投資者投資行為的實證檢驗也驗證了

7、模型的有效性，同時還對我國漲停事件的形成機制提出了相關(guān)的政策建議。
　　 綜上，本文的創(chuàng)新點體現(xiàn)在以下三個方面:
　　 一、應(yīng)用行為金融理論，構(gòu)筑了不同狀態(tài)下羊群行為跟隨者的跟隨時機選擇模型，研究影響其行為的因素;
　　 二、應(yīng)用跟隨時機選擇模型，對影響機構(gòu)投資者跟隨行為的主要因素分別構(gòu)建了相應(yīng)的測量模型并進(jìn)行驗證;
　　 三、針對股票漲停事件中的中小投資者跟隨行為，應(yīng)用跟隨時機選擇模型構(gòu)建了相應(yīng)的測量模