a股市場(chǎng)策略專題：800萬條托管數(shù)據(jù)剖析北上資金構(gòu)成和行為

1、目錄如何觀察北上資金的〃真面目〃1抽絲剝繭：如何拆解北向資金？ 4不同托管機(jī)構(gòu)背后的投資者類群差異顯著4鎖定“長(zhǎng)線配置”資金7揭秘“北水”成交活躍之謎8“偽外資'究竟有多少8“穿透“北向資金：過去一年，誰在增配A股？ 8北向整體：以長(zhǎng)線配置型資金為主 且過去一年占比有所提升9板塊&細(xì)分行業(yè)視角：海外資金影響加 大內(nèi)資港資機(jī)構(gòu)逐漸式微9機(jī)構(gòu)視角：長(zhǎng)線配置型資金減倉(cāng)消費(fèi)和醫(yī)藥，增配大金融 12事件分析I :回顧歷史上北上資金

2、“逆勢(shì) 而為”的時(shí)期13階段I： 2018年11月5日?2019年1月3日15階段II： 2019年3月8日-2019年4月19日17階段III： 2019年7月2日-2019年8月1日20事件分析II ：指數(shù)擴(kuò)容，被動(dòng)資金身藏何處?23事件分析川：9月至今誰在買銀行？24事件分析IV ：TMT板塊，〃偽外資〃買了多少？ 26事件分析V :海外市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)外資影響幾何？26附錄I ：指標(biāo)體系計(jì)算方法28交易頻繁系數(shù)28平均ROE系數(shù)28平

3、均市值系數(shù)28附錄II ：前30大托管機(jī)構(gòu)詳細(xì)分析28風(fēng)險(xiǎn)因素31揭秘“北水”成交活躍之謎北向資金較為活躍的成交行為一直困擾內(nèi)地投資者。通過排除法我們可以獲得一個(gè)可 靠的解釋：首先,活躍的成交不可能來自占比最高（67.9%）但交易頻繁系數(shù)最低（0.015）的 “外資?銀行”；也不可能只來自于交易頻繁系數(shù)較高但是占比非常?。?.8%）的內(nèi)資和港 資 機(jī)構(gòu)；最后，只可能來自于交易頻繁系數(shù)與內(nèi)資/港資券商機(jī)構(gòu)相當(dāng)，體量占北向資金26.3%的

4、“外資-券商”。盡管在交易頻繁系數(shù)方面，“外資■券商”和內(nèi)資/港資券商機(jī)構(gòu)的交易行為更相似（較高 頻率的買賣行為），但從ROE系數(shù)和市值系數(shù)來看，“外資■券商”與“外資■銀行”的配置策略 更加接近（偏好大市值&高ROE的公司），而與其他內(nèi)資/港資機(jī)構(gòu)差異較大。我們認(rèn)為， 這種配置層面的差異說明“外資?券商”所托資金也是海外資金概率更大。一般海外主流對(duì)沖 基金會(huì)更傾向于選擇券商類托管機(jī)構(gòu)的服務(wù)，因?yàn)槿痰腜B部門能夠更好地滿足對(duì)沖

5、基金 較高頻率的交易行為帶來的清算需求。因此，北向資金中約有26.3%的活躍交易型外資，這類外資是北向資金頻繁換手的主 要來源。“偽外資”究竟有多少綜合內(nèi)資/港資機(jī)構(gòu)在上述指標(biāo)體系中與外資機(jī)構(gòu)存在較大的差異，而彼此之間存在一 定的相似度，我們認(rèn)為市場(chǎng)一直比擬關(guān)注的“內(nèi)地游資'主要托管于內(nèi)資/港資機(jī)構(gòu)。一方面， 游資更關(guān)注小市值公司且換手率較高，這與內(nèi)資/港資機(jī)構(gòu)在市值系數(shù)和交易頻繁系數(shù)方面 的表現(xiàn)相符；另一方面，我們?cè)谏衔闹刑岬?/p>

6、，海外大型托管機(jī)構(gòu)一般不會(huì)服務(wù)體量偏小的'游資”， 而且其嚴(yán)格的合規(guī)監(jiān)管條件更會(huì)給“游資”帶來不必要的本錢，相反，香港本地的券商或者是 其他內(nèi)資托管機(jī)構(gòu)在外展服務(wù)等方面要更加靈活。我們?cè)诤笪膶⒃敿?xì)分析過去一年不同托管 機(jī)構(gòu)的資金配置了哪些大類板塊和細(xì)分行業(yè)時(shí)，更能夠清晰地看到內(nèi)資/港資機(jī)構(gòu)的配置思 路和內(nèi)地投資者是何其相似，而與外資機(jī)構(gòu)截然不同。因此，北向資金中“偽外資”大概率來自于一些內(nèi)資/港資托管機(jī)構(gòu)。由于內(nèi)資托管機(jī)構(gòu) 也有

7、不少真實(shí)的外資客戶，因此估計(jì)“偽外資”占北向資金整體的比例不超過5%。大體上來 看?北向資金仍然以外資為主。實(shí)際上，自2018年9月開始，香港聯(lián)交所已經(jīng)開始就為滬股通和深股通引入投資者識(shí) 別碼制度，這意味著北向資金和內(nèi)地資金一樣開始接受監(jiān)管層的“穿透式”管理，投資者也不必 再擔(dān)憂來自北向資金的“偽外資”干擾。I“穿透”北向資金：過去一年，誰在增配A股？結(jié)合過去一年北上資金托管機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，我們可以分析上述各類資金在北向資金中的 占比以及