全局視角下a股市場博弈

1、一、全球“類滯脹”壓力加?。ㄒ唬┤蚪?jīng)濟(jì)增速放緩確定性增強(qiáng)全球經(jīng)濟(jì)“類滯”現(xiàn)象已現(xiàn) 已現(xiàn)， “滯”風(fēng)險壓力加劇。今年以來，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險壓力進(jìn)一步加劇。國際貨幣基金組織（IMF）在 4 月 19 日發(fā)布最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望》，IMF 指出，受俄烏沖突影響，全球供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?，推升大宗商品價格急劇拉升將導(dǎo)致 2022 年全球經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩， 通脹預(yù)計將維持高位， 且其持續(xù)時間將長于先前預(yù)期。 全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計將從 2021年 6.1

2、%的估計值下降至 2022 年和 2023 年的 3.6%；2022 年和 2023 年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測值分別較 1 月預(yù)測值下調(diào)了 0.8 和 0.2 個百分點，如圖 1 所示，6 月 9 日， IMF 預(yù)計 7 月將下調(diào)其 調(diào)其 4月份對全球經(jīng)濟(jì)增長 3.6%的預(yù)測。世界銀行（World Bank）在 6 月 7 日亦將 2022 年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測從 3.2%下調(diào)至 2.9%；2022 年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)

3、增長將減速至 2.6%，而 1 月份的預(yù)測為 3.8%；新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的增長將從 2021 的 6.6%放緩至 2022 年的 3.4%，遠(yuǎn)低于 2011-2019 年的平均水平 4.8%；如圖 2 所示。同時，聯(lián)合國也指出受俄烏沖突及各國近幾個月的宏觀經(jīng)濟(jì)政策變化影響，2022 年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測從 3.6%下調(diào)至 2.6%.圖 1：IMF 歷次預(yù)測 預(yù)測 GDP 實際 實際增長率（%，最新預(yù)測為 最新預(yù)測為 4 月

4、 19 日） 圖 2：世界銀行 界銀行最新預(yù) 新預(yù)測全球 全球 GDP 與貿(mào)易增長率 易增長率（%）下滑 下滑12119 97 653301-1 -3-3 -6-5-92013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Wind， Wind，圖 3．OECD 綜合領(lǐng) 合領(lǐng)先指標(biāo) 指標(biāo) 圖 4．全 ．全球主要 主要發(fā)達(dá)經(jīng) 達(dá)

5、經(jīng)濟(jì)體增速 體增速下行10610410210098969492151050-5-103525155-5-15-25wind, wind, 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 20272018-012018-

6、032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052019-032019-052019-072019-092019-112020-012

7、020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-035 月份， 摩根大通全球制造業(yè) PMI 為 52.40%， 較上月上升 0.10 個百分點。 美國、 歐元區(qū)、英國、日本制造業(yè) PMI 指數(shù)分別為 56.1%、54.6%、54.6%、53.3%，較上月分別上升 1.6%、下降 0.9%、下降 1.2%、下降

8、0.2%；中國 5 月份制造業(yè) PMI 指數(shù)為 49.6%，雖然仍處于收縮區(qū)間，但較上月上升 2.2%，漲幅較高；印度、巴西、俄羅斯 5 月份制造業(yè) PMI 分別為 54.6%、 54.2%、50.8%，均處于擴(kuò)張區(qū)間，而土耳其為 49.2%，持續(xù)處于收縮區(qū)間，詳見表 1。因此，5 月， 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè) PMI 總體小幅下滑但仍處于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張區(qū)間， 新興市場和發(fā)展中國家總體小幅上升，部分國家從經(jīng)濟(jì)收縮區(qū)間走向經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張區(qū)間，但較為脆弱。表

9、 1. 2022 年 1-5 月各國制造業(yè) 月各國制造業(yè) PMI 勢能轉(zhuǎn)弱 勢能轉(zhuǎn)弱制造業(yè) PMI 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05摩根大通全球 53.20 53.70 52.90 52.30 52.40 美國(ISM) 57.60 58.60 57.10 55.40 56.10 歐元區(qū) 58.70 58.20 56.50 55.50 54.60 英國 57.3

10、0 58.00 55.20 55.80 54.60 日本 55.40 52.70 54.10 53.50 53.30 中國 50.10 50.20 49.50 47.40 49.60 印度 54.00 54.90 54.00 54.70 54.60 巴西 47.80 49.60 52.30 51.80 54.20 南非 53.30 58.70 59.20 48.30 —— 俄羅斯 51.8

11、0 48.60 44.10 48.20 50.80 土耳其 50.50 50.40 49.40 49.20 49.20 wind, （二）地緣政治不確定性是全球滯脹風(fēng)險的催化劑從“脹”的視角，新冠疫情發(fā)酵對全球經(jīng)濟(jì)造成較大沖擊，為應(yīng)對疫情沖擊，部分央行采取超常規(guī)貨幣政策和財政政策刺激需求， 但供給短期無法滿足， 導(dǎo)致供需錯配， 同時疫情改變了需求結(jié)構(gòu)，通脹壓力顯現(xiàn)。2021 年，俄羅斯大約占全球煤炭、石油、天然氣出口的

12、18%、 11%和 10%；歐盟進(jìn)口中約 40%的天然氣、約 30%的石油和近 20%的煤炭來自俄羅斯。今年 2月底爆發(fā)的俄烏沖突導(dǎo)致全球避險情緒升溫， 能源、金屬、農(nóng)產(chǎn)品價格繼續(xù)快速飆升，進(jìn)一步拉升了全球通脹水平。從“滯”的視角，因疫情導(dǎo)致的全球增長壓力尚未完全恢復(fù)，戰(zhàn)爭及隨之引發(fā)的相關(guān)制裁，使得全球供應(yīng)鏈問題進(jìn)一步凸顯，制約全球經(jīng)濟(jì)增長。自 2022 年 2 月末，俄羅斯與美歐等國的相互制裁，涉及貿(mào)易、能源、金融、航運(yùn)

13、等多個領(lǐng)域，全球供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?，大宗商品價格快速上漲。2 月 26 日，美國和歐盟、英國、加拿大等多國宣布將俄羅斯主要銀行從 SWIFT 體系中剔除。3 月 1 日至 3 月 7 日，俄烏局勢進(jìn)一步緊張，在資本市場上體現(xiàn)為布倫特原油期貨主力合約沖高至 139.13 美元/桶，創(chuàng) 2008 年 8 月以來新高，而 COMEX 黃金期貨主力合約沖高至 2078.8 美元/盎司，居于歷史高位。3 月 8 日，美國政府簽署行政命