宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性、資金需求與貨幣政策微觀效果.pdf

1、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是企業(yè)運(yùn)行和發(fā)展的基礎(chǔ)，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性大幅增加。而作為宏觀調(diào)控的重要手段之一--貨幣政策，其有效性受到了越來越多的關(guān)注，近年來，我國M2與GDP的關(guān)系明顯減弱，貨幣政策的產(chǎn)出效應(yīng)和價(jià)格效應(yīng)出現(xiàn)了明顯的下降，一些擴(kuò)張的貨幣政策在實(shí)際運(yùn)用中并沒有取得理想的效果。微觀上，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性較高時(shí)，由于預(yù)防性動機(jī)的存在，企業(yè)會增加流動性資金需求而減少長期資金需求，從而減少對外投資，此時(shí)實(shí)施調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流

2、動性或者增加貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張性貨幣政策，其效果就會受到限制，因此，研究宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性通過資金需求渠道對貨幣政策實(shí)施微觀效果的影響具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
　　本文以2003年第一季度至2015年第四季度A股上市公司為樣本，驗(yàn)證資金需求渠道的存在性以及研究宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性通過資金需求的渠道對貨幣政策實(shí)施微觀效果的影響，區(qū)分?jǐn)?shù)量型和價(jià)格型貨幣政策，并進(jìn)一步探討公司異質(zhì)性、經(jīng)濟(jì)周期對于影響效果的差異，最后得出以下結(jié)論:資金需求的傳導(dǎo)

3、渠道確實(shí)存在，高的宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性條件下，其通過增加企業(yè)的流動性資金需求，減少長期資金需求，會顯著減弱數(shù)量型貨幣政策的微觀效果，而價(jià)格型貨幣政策的效果較穩(wěn)定;同時(shí)，這種影響機(jī)制存在公司異質(zhì)性，在非國有企業(yè)、規(guī)模較大的企業(yè)和長期債務(wù)水平較低的企業(yè)更加顯著，而國有企業(yè)具有自動穩(wěn)定器的作用，可以自動緩解高的宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性帶來的不利影響;另外，這種影響機(jī)制還存在經(jīng)濟(jì)周期的差異，在經(jīng)濟(jì)下行期較為顯著。
　　本文的結(jié)論與啟示如下:首先，價(jià)格

4、型貨幣政策工具應(yīng)對宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)的能力比數(shù)量型貨幣政策工具更強(qiáng)，隨著利率市場化的不斷推進(jìn)，金融機(jī)制和金融市場不斷完善，應(yīng)該更多地發(fā)揮價(jià)格型貨幣政策工具的作用。其次，在制定和實(shí)施具體的貨幣政策時(shí)需要充分考慮到微觀層面的異質(zhì)性，加大對非國有企業(yè)、大規(guī)模企業(yè)、長期債務(wù)水平較低的企業(yè)的扶持力度，緩解其融資約束，促進(jìn)其對外投資，共同應(yīng)對宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)下行期，政府應(yīng)該積極實(shí)施寬松的價(jià)格型貨幣政策，減少企業(yè)的代理成本，避免企業(yè)的融