不同付費(fèi)模式下評(píng)級(jí)結(jié)果的實(shí)證研究.pdf

1、2005年以來(lái)，隨著我國(guó)債券品種的不斷豐富，銀行間債券市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大，從而帶動(dòng)了我國(guó)評(píng)級(jí)行業(yè)的高速發(fā)展。信用等級(jí)的高低將直接影響到企業(yè)債券發(fā)行成功與否及發(fā)行成本，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在債券市場(chǎng)中的影響力越來(lái)越大。然而，我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)基本都是采用發(fā)行人付費(fèi)模式，潛在的利益沖突可能造成評(píng)級(jí)虛高。2010年8月，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)代表全體會(huì)員出資設(shè)立中債資信評(píng)估有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“中債資信”），成為國(guó)內(nèi)首家且是唯一一家采用投資人付費(fèi)模式的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

2、成立至今，中債資信已為數(shù)百家企業(yè)進(jìn)行評(píng)級(jí)或提供主動(dòng)評(píng)級(jí)，并出具評(píng)級(jí)報(bào)告。對(duì)比中債資信的評(píng)級(jí)結(jié)果和其他發(fā)行人付費(fèi)模式下的評(píng)級(jí)結(jié)果，前者要明顯低于后者1-2個(gè)級(jí)別，即評(píng)級(jí)虛高的現(xiàn)象很有可能存在。
　　在此背景下，本文選取同時(shí)具有中債資信評(píng)級(jí)和其他發(fā)行人付費(fèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)的企業(yè)作為樣本，通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)分析不同付費(fèi)模式下評(píng)級(jí)結(jié)果的差異及差異的分布情況，并分析造成上述差異的可能原因。然后，利用排序選擇模型對(duì)兩種模式下的評(píng)級(jí)模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，挖

3、掘不同模式下評(píng)級(jí)模型各自所關(guān)注的指標(biāo)及各指標(biāo)的影響程度，并比較兩者之間的差異。同時(shí)，運(yùn)用多元線性回歸模型進(jìn)一步分析影響兩種模式下級(jí)差大小的具體因素。
　　此外，本文對(duì)國(guó)外付費(fèi)模式的演變做了一定的梳理，其中既包括改進(jìn)模式，如政府裁決模式、投資人所有評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)模式、集中結(jié)算平臺(tái)模式和基于評(píng)級(jí)結(jié)果的付費(fèi)模式等，也包括替代模式，如投資人付費(fèi)模式和公用事業(yè)模式等，以便為推動(dòng)我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)付費(fèi)模式改革提供借鑒。最后，本文簡(jiǎn)要分析了投資人付費(fèi)模式下