反向抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型的機(jī)理研究.pdf

1、隨著我國(guó)步入老齡化社會(huì)，現(xiàn)行的養(yǎng)老保障制度以及傳統(tǒng)家庭養(yǎng)老模式，已難以應(yīng)對(duì)日益嚴(yán)重的老齡化危機(jī)，探索適合我國(guó)國(guó)情的新型養(yǎng)老模式勢(shì)在必行。反向抵押貸款作為一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，是實(shí)現(xiàn)以房養(yǎng)老這種新型養(yǎng)老模式的金融工具。而反向抵押貸款業(yè)務(wù)能否在中國(guó)被成功推行，其關(guān)鍵在于能否對(duì)反向抵押貸款產(chǎn)品進(jìn)行合理的定價(jià)，因?yàn)檫@直接關(guān)系到借款人申請(qǐng)此業(yè)務(wù)以及貸款機(jī)構(gòu)開辦此業(yè)務(wù)的熱情度。如果能解決這一關(guān)鍵性技術(shù)問題，將對(duì)反向抵押貸款的業(yè)務(wù)在中國(guó)的最終開展起到很大

2、的推進(jìn)作用。
　　 目前，從國(guó)外反向抵押貸款的實(shí)踐來看，主要有兩種主流的反向抵押貸款定價(jià)模型--支付因子與保險(xiǎn)精算。然而我國(guó)正處于一個(gè)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的轉(zhuǎn)型時(shí)期，房?jī)r(jià)波動(dòng)大，利率決定機(jī)制又與國(guó)外不一致，這兩種模型直接在中國(guó)應(yīng)用都具有其局限性。而國(guó)內(nèi)關(guān)于反向抵押貸款定價(jià)的研究又都只是從某一個(gè)小角度切入，缺乏全面深入的系統(tǒng)性研究。
　　 基于上述的現(xiàn)實(shí)與理論研究背景，本文期望全面地構(gòu)建我國(guó)反向抵押貸款產(chǎn)品的定價(jià)體系，為我國(guó)開展反

3、向抵押貸款業(yè)務(wù)提供技術(shù)性支持。反向抵押貸款定價(jià)，簡(jiǎn)單地說，就是決定借款人可獲得貸款的額度。影響因素有很多，其中貸款利率、房?jī)r(jià)波動(dòng)以及借款人剩余壽命三大風(fēng)險(xiǎn)因素最為關(guān)鍵。本文的主要研究?jī)?nèi)容便是，如何在定價(jià)模型中充分反應(yīng)這三大主要因素的未來波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，以期更全面合理的對(duì)反向抵押貸款進(jìn)行定價(jià)。
　　 圍繞著反向抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)問題，本文在詳細(xì)分析三種風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)法--風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率、確定性等價(jià)法以及風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)法的基礎(chǔ)上，指出已有的主流定

4、價(jià)模型比如支付因子和保險(xiǎn)精算模型，采用的均是“風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)率”定價(jià)方法，而由于每一份反向抵押貸款都可能有所不同，尤其是在中國(guó)無法形成標(biāo)準(zhǔn)化公開交易市場(chǎng)，并且影響反向抵押貸款的主要風(fēng)險(xiǎn)因素均具有很強(qiáng)的可描述性，鑒于這些特點(diǎn)，本文認(rèn)為采用“風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)法”應(yīng)是比較適合反向抵押貸款定價(jià)的方法，它能夠比現(xiàn)有的“風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)率”的方法更全面客觀的反映和衡量貸款機(jī)構(gòu)所承擔(dān)的各種風(fēng)險(xiǎn)。
　　 基于此，本文創(chuàng)新性地提出了利用“風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)法”來

5、對(duì)反向抵押貸款進(jìn)行定價(jià)的思路，并在詳細(xì)分析影響反向抵押貸款定價(jià)的三大風(fēng)險(xiǎn)因素--貸款利率、房?jī)r(jià)以及預(yù)期余命的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了一個(gè)完整的反向抵押貸款產(chǎn)品定價(jià)體系。由此形成本文四個(gè)子研究。也是本文要解決的四個(gè)主要問題：
　　 問題一、反向抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)體系的構(gòu)建；
　　 問題二、如何在定價(jià)模型中反映貸款利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；
　　 問題三、如何在定價(jià)模型中反映房?jī)r(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；
　　 問題四、如何在定價(jià)模型中反映

6、借款人剩余壽命的風(fēng)險(xiǎn)。
　　 通過對(duì)以上圍繞著反向抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)的四個(gè)子問題進(jìn)行循序漸進(jìn)、層層深入的研究，本文主要得出了以下研究成果：
　　 第一，本文提出的利用“風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)法”來對(duì)反向抵押貸款進(jìn)行定價(jià)的思路為：首先利用金融資產(chǎn)定價(jià)的基礎(chǔ)理論構(gòu)建出風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)的基準(zhǔn)模型，即在已知各種影響因素的數(shù)值的情況下，用來計(jì)算定價(jià)額度的公式；然后詳細(xì)分析三大風(fēng)險(xiǎn)因素，尋找最適合的描述該風(fēng)險(xiǎn)因素未來波動(dòng)的數(shù)理計(jì)量模型；最后通過

7、全方位的模擬三大因素同時(shí)變化時(shí)的未來情景，利用數(shù)值定價(jià)法對(duì)反向抵押貸款進(jìn)行最終定價(jià)。
　　 第二，對(duì)于貸款利率波動(dòng)，本文指出了在中國(guó)受政府利率管制的貸款市場(chǎng)環(huán)境中，浮動(dòng)利率計(jì)息的反向抵押貸款將成為“跳躍式的浮動(dòng)利率貸款”，因此，應(yīng)采用用于描述政府利率變動(dòng)的單純跳躍過程來描述反向抵押貸款利率的變動(dòng)，并利用相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了測(cè)算。
　　 第三，對(duì)于房產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)，本文通過總結(jié)前人的研究，指出要根據(jù)時(shí)間序列的平穩(wěn)性來決定采用對(duì)數(shù)正態(tài)

8、隨機(jī)游走過程還是ARMA模型描述未來房產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)，并以上海的數(shù)據(jù)為例利用Eviews計(jì)量軟件測(cè)算了房?jī)r(jià)的隨機(jī)游走過程。
　　 第四，對(duì)于預(yù)期壽命的不確定性，本文借用保險(xiǎn)精算定價(jià)模型的主要思想來測(cè)算借款人剩余壽命的概率分布，并區(qū)分了單生命和雙生命的情況下構(gòu)建了相應(yīng)的定價(jià)模型。
　　 第五，在以上分析的基礎(chǔ)上，本文最終構(gòu)建了反向抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)的完整體系，并選取典型的數(shù)據(jù)利用MATLAB進(jìn)行Monte Carlo數(shù)值實(shí)

9、證定價(jià)，也對(duì)定價(jià)結(jié)果進(jìn)行了敏感性分析。定價(jià)結(jié)果均能夠得到比較合理的解釋，驗(yàn)證了本文所構(gòu)建的風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)體系的合理性，為反向抵押貸款在我國(guó)的推行提供了堅(jiān)實(shí)的定價(jià)理論基礎(chǔ)。
　　 最后，結(jié)合2008年由于美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)全球性的金融危機(jī)的大時(shí)代背景下，本文簡(jiǎn)要探討了風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)體系下應(yīng)該如何防范反向抵押貸款定價(jià)以及運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)，并提出了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理措施與政策建議。
　　 在以上的研究成果中，本文的主要?jiǎng)?chuàng)新之處有：
　　

10、 第一，本文創(chuàng)新性的提出了利用風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)法來對(duì)反向抵押貸款進(jìn)行定價(jià)的思路和方法，并且全面地考慮了影響定價(jià)的三大風(fēng)險(xiǎn)因素后構(gòu)建出了較為完整的反向抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系。
　　 第二，在以往國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究中，反向抵押貸款定價(jià)一般分為具有贖回權(quán)和不具有贖回權(quán)的兩大定價(jià)體系。本文創(chuàng)新性的提出了對(duì)其采取“剝離式贖回權(quán)”的操作方法，并構(gòu)建了相應(yīng)的定價(jià)模型和研究體系。
　　 第三，本文基于中國(guó)市場(chǎng)利率并沒有完全市場(chǎng)化的情境，創(chuàng)新性

11、的指出了浮動(dòng)利率計(jì)息的反向抵押貸款將成為“跳躍式的浮動(dòng)利率貸款”，應(yīng)采用用于描述政府利率變動(dòng)的單純跳躍過程來描述反向抵押貸款利率的變動(dòng)，使得反向抵押貸款定價(jià)的研究模型更加適合我國(guó)的國(guó)情和實(shí)際。
　　 簡(jiǎn)而言之，本文基于我國(guó)社會(huì)老齡化形勢(shì)日益嚴(yán)峻，養(yǎng)老保障體系卻不完善的現(xiàn)實(shí)背景，對(duì)實(shí)現(xiàn)“以房養(yǎng)老”理念的金融工具--反向抵押貸款的定價(jià)進(jìn)行了深入的研究，具有一定的現(xiàn)實(shí)意義和理論價(jià)值。定價(jià)問題一直是反向抵押貸款業(yè)務(wù)要最終推行的關(guān)鍵所在，