宏觀審慎框架下貨幣政策和金融監(jiān)管的協(xié)調研究.pdf

1、2007～08金融危機是自上世紀30年代以來最大的金融危機，它深刻地改變了全球經濟和金融生態(tài)，對金融監(jiān)管、貨幣政策、金融穩(wěn)定框架和金融體系發(fā)展都產生了巨大的影響。危機爆發(fā)的一個重要原因就是傳統(tǒng)貨幣政策與金融監(jiān)管存在缺陷，無法有效應對金融體系中持續(xù)累積的金融失衡和系統(tǒng)性風險，而以防范系統(tǒng)性風險為主要目標的宏觀審慎監(jiān)管在危機后得到了越來越多研究和關注。
　　 本文從貨幣政策和金融監(jiān)管在維護金融穩(wěn)定時存在缺陷和沖突的角度，強調了貨幣政

2、策和金融監(jiān)管協(xié)調配合的必要性。在反通貨膨脹的貨幣體制里，價格穩(wěn)定成為貨幣政策的首要目標。然而在通膨膨脹率保持較低水平時，貨幣政策對銀行信貸和資產價格的過度增長無能為力。以確保單個機構資本充足率為核心內容的微觀審慎監(jiān)管，認為確保單家金融機構的穩(wěn)健就能保證整個金融體系的安全，卻無法應對金融體系的順周期性和各金融機構共同的風險暴露。這就說明了為什么貨幣政策和金融監(jiān)管在危機爆發(fā)前無所作為，未能阻止危機的爆發(fā)。貨幣政策與金融監(jiān)管在實踐中又會出現(xiàn)沖

3、突，抑制對方作用的發(fā)揮。貨幣政策在宏觀層面上逆經濟周期而操作，而金融監(jiān)管則針對微觀主體，具有順周期運行的特點。由于操作層面和操作方式不同，在短期內，特別是在經濟衰退時期，擴張性的貨幣政策和更嚴格的金融監(jiān)管存在沖突的可能性。對1998-2010年我國商業(yè)銀行信貸數(shù)據的實證分析，貨幣政策與金融監(jiān)管沖突的現(xiàn)象在我國也存在。
　　 2007～08危機的爆發(fā)徹底暴露了貨幣政策與金融監(jiān)管在維護金融穩(wěn)定方面的缺陷。事實上，此次美國次貸危機引發(fā)

4、的國際金融危機并不是一個新事物，而是由信貸擴張、資產價格泡沫導致金融失衡、系統(tǒng)性風險累積的必然結果，這種危機發(fā)生機制在過去幾十年里發(fā)生的多次金融危機中得到印證。本文認為，為了更好地維護金融穩(wěn)定，防范系統(tǒng)性風險，應加強貨幣政策與金融監(jiān)管的協(xié)調配合，而危機后提出的“宏觀審慎政策”則成為貨幣政策與金融監(jiān)管的協(xié)調配合的重要內容。
　　 宏觀審慎政策是一個動態(tài)發(fā)展、不斷演進完善的概念，它的主要目標是防范系統(tǒng)性金融風險、維護金融穩(wěn)定，主要特

5、征是逆周期政策體系。宏觀審慎政策框架涵蓋了貨幣政策、金融監(jiān)管和宏觀審慎監(jiān)管等內容。宏觀審慎監(jiān)管是從金融體系整體而非單一機構角度實施的監(jiān)管，重點關注單體機構之問的相互作用及金融機構面臨的共同風險，目標是防范系統(tǒng)性風險。宏觀審慎監(jiān)管處于金融監(jiān)管和貨幣政策之間，與兩者聯(lián)系緊密。宏觀審慎監(jiān)管工具大多是在現(xiàn)有微觀審慎監(jiān)管工具上發(fā)展而來，是逆周期的宏觀管理工具，但在作用范圍和著力點上與貨幣政策存在差異，因此宏觀審慎政策框架下貨幣政策與金融監(jiān)管協(xié)調和

6、配合就主要是貨幣政策與逆周期的宏觀審慎政策工具的協(xié)調運用。本文在對宏觀審慎工具分類介紹以后，對主要宏觀審慎監(jiān)管工具與貨幣政策工具傳導作用機制進行分析，并提出相關的協(xié)調配合建議，這也是本文的創(chuàng)新之一。在宏觀審慎框架下貨幣政策與金融監(jiān)管的協(xié)調配合一方面能夠消除兩者之間潛在沖突的可能性，另一方面則有效應對了之前貨幣政策和金融監(jiān)管都無能為力的金融失衡和系統(tǒng)性風險問題，彌補了兩者政策效力的真空。
　　 文章最后探討了系統(tǒng)性風險預警指標體系

7、的構建，這是實施宏觀審慎政策的關鍵，并以逆周期資本緩沖為例，展示了如何選擇預警體系中的指標作為條件變量來識別系統(tǒng)性風險并實施宏觀審慎政策，同時采用我國的宏觀經濟數(shù)據對選定條件變量的適用性進行了實證研究。在此基礎上，提出了宏觀審慎監(jiān)管框架下貨幣政策與金融監(jiān)管協(xié)調配合的原則，并分析了我國貨幣政策與金融監(jiān)管協(xié)調的實踐和探索，提出了初步建議。
　　 由于宏觀審慎政策框架以及逆周期宏觀審慎監(jiān)管概念較新，其內涵與外延都在不斷地演進，國際國內