資產價格、貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管.pdf

1、建了包含資產價格因素的宏觀理論模型，分析貨幣政策干預資產價格的最優(yōu)貨幣政策框架。本文認為，完善的貨幣政策框架還必須包括審慎的宏觀監(jiān)管制度。因此，本文在第七章分析了資產價格與宏觀審慎監(jiān)管，并根據(jù)中國的現(xiàn)實國情，規(guī)范性地提出相應的政策建議。
　　 本文研究結果表明：
　　 1.上世紀90年代以來，全球化進程在加快。受經(jīng)濟金融全球化的影響，全球經(jīng)濟呈現(xiàn)出一些新的變化，主要表現(xiàn)在：(1)資產迅速膨脹；(2)資產價格劇烈波動；(3

2、)通貨膨脹率整體下降。經(jīng)濟環(huán)境的劇烈變化要求貨幣貨幣當局必須重新審視傳統(tǒng)的貨幣政策框架。
　　 2.改革開放以來，中國經(jīng)濟飛速發(fā)展，社會財富積累迅速，人民生活水平逐步提高。經(jīng)濟的發(fā)展也帶來了中國資產結構的變化。無論從實物資產還是從金融資產來看，資產都在迅速膨脹。資產規(guī)模迅速膨脹改變了宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定機制，資產價格的波動對宏觀經(jīng)濟的影響越來越明顯。
　　 3.中國房地產市場存在一定程度的泡沫。房地產行業(yè)存在“房地產價格上漲—信

3、貸投放—房地產價格再度上漲”的自我循環(huán)現(xiàn)象。這容易催生房地產泡沫，進而影響金融穩(wěn)定。同時，由于中國股市杠桿率小，所以泡沫風險不高。
　　 4.隨著我國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟的聯(lián)系愈加緊密，我國通貨膨脹越來越受到外部因素的影響，特別是國際大宗商品價格的影響。
　　 5.資產價格的財富效應在我國并不存在。股票與房地產價格的波動對消費沒有任何影響。我國房價的快速增長并沒有通過財富效應而刺激居民消費。股票價格的財富效應也不顯著。

4、　　 6.資產價格通過投資影響總需求。房地產價格波動對投資有重要影響。房價上漲1個百分點，固定資產投資增加近10個百分點。股價也是影響投資的因素之一。但是，股價對投資的影響小于房價。
　　 7.通貨膨脹、消費與資產價格之間存在長期的協(xié)整關系。房地產價格對通貨膨脹的影響非常顯著。協(xié)整方程表明，房地產價格上漲1％，導致物價水平上漲0.12％。股票價格對通貨膨脹的影響較弱。股票價格上升1％，物價水平上漲只有0.008％。
　　

5、 8.貨幣政策關注資產價格具有現(xiàn)實與理論基礎。因此，必須進一步完善貨幣政策框架，更加關注包括資產價格在內的更廣泛意義上的整體價格穩(wěn)定。
　　 9.基于實證分析結果，本文構建了包含資產價格因素的宏觀理論模型。模型分析結果表明：
　　 (1)為了實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定目標，中央銀行應該使用利率工具調控資產價格。貨幣政策的最優(yōu)政策利率應該對資產價格的“非基本面因素”反應。
　　 (2)資產價格對總需求的影響越大，最優(yōu)利率對

6、通貨膨脹的反應就越小。
　　 (3)資產價格對總需求的影響越大，最優(yōu)利率對產出缺口的反應就越小。
　　 (4)資產價格對總需求的影響越大，最優(yōu)利率對資產價格的“非基本面因素”的反應就越大。
　　 (5)貨幣政策對不同資產類別的關注程度不同。我國房地產價格對總需求的影響較大，最優(yōu)政策利率對房地產價格的反應就應該越大；而股票價格對總需求影響較小，所以貨幣政策可暫時不予關注。
　　 10.本文通過對中國現(xiàn)實數(shù)據(jù)

7、的實證估計，建立基于資產價格的貨幣政策反應模型?；谀Ｐ湍M的貨幣政策利率和實際利率的比較表明，2000-2006年間的貨幣政策過于寬松。這種寬松的貨幣政策既刺激了房地產市場快速發(fā)展，也是誘發(fā)房價泡沫的因素之一。
　　 11.為了同時實現(xiàn)金融穩(wěn)定與貨幣穩(wěn)定，完善的貨幣政策框架還必須包括審慎的宏觀監(jiān)管制度?；谥袊F(xiàn)實狀況的研究結果表明，構建審慎的宏觀監(jiān)管體系必須包括以下幾個方面：
　　 (1)建立有效的宏觀信息共享機制與