金融穩(wěn)定的度量及分析.pdf

1、2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā)使人們意識到全球的金融系統(tǒng)還遠(yuǎn)沒有達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)，金融穩(wěn)定的測度及相關(guān)研究依然是金融監(jiān)管部門和學(xué)術(shù)界關(guān)注的熱點(diǎn)議題。對金融穩(wěn)定定義和度量的研究在亞洲金融危機(jī)之后開始逐漸增多，而本次金融危機(jī)則是對這一領(lǐng)域研究新的推動(dòng)力。本文主要在迄今關(guān)于金融穩(wěn)定的研究進(jìn)展基礎(chǔ)之上，研究更加系金融穩(wěn)定度量方法，并結(jié)合金融及宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況進(jìn)行實(shí)證分析，為中國乃至全球的金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的維護(hù)提供一些實(shí)用的方法。
　　金融市場的

2、本質(zhì)就是資金融通的市場，流動(dòng)性對于金融系統(tǒng)的重要性是不言而喻的，本次危機(jī)前后流動(dòng)性的一松一緊加劇了金融市場的動(dòng)蕩。為此，本文基于貨幣供應(yīng)量、信貸投放和國際儲備，在比較分析多種指標(biāo)合成技術(shù)之后，構(gòu)建了綜合的全球流動(dòng)性度量指標(biāo)，較好地反映了全球流動(dòng)性近年來的變動(dòng)。通過對主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)計(jì)量分析，國債收益率的變動(dòng)和通貨膨脹水平對流動(dòng)性影響顯著，且對其他宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也構(gòu)成主要影響，基于這兩個(gè)指標(biāo)構(gòu)建宏觀壓力情景進(jìn)行壓力測試分析，結(jié)果顯示國債收益

3、率對于當(dāng)期流動(dòng)性沖擊較大，而通脹水平對流動(dòng)性的沖擊則更強(qiáng)更持久。運(yùn)用主成分析和Granger因果檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)方法分析十大經(jīng)濟(jì)體的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，吸收比率能夠較好地指示流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的集聚，并對金融危機(jī)的發(fā)生有一定的預(yù)警，Granger因果檢驗(yàn)顯示中國受到國際流動(dòng)性的沖擊較多，可視為國內(nèi)流動(dòng)性泛濫的成因。
　　對金融穩(wěn)定的度量自然要將流動(dòng)性度量作為重要組成部分，此外再考慮金融系統(tǒng)的發(fā)展程度、脆弱性、穩(wěn)健性和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢以全面系統(tǒng)地反映金融穩(wěn)定

4、水平。因此，本文從這幾大方面入手，選擇構(gòu)建二十多個(gè)指標(biāo)，然后綜合為單一的全球金融穩(wěn)定度量指標(biāo)。該指標(biāo)能夠很好地反映全球金融穩(wěn)定狀況，指示影響金融系統(tǒng)運(yùn)行的重大事件。借助宏觀壓力測試模型研究全球金融系統(tǒng)面對利率、油價(jià)大幅變動(dòng)時(shí)的響應(yīng)，結(jié)果顯示這兩大壓力情景對金融穩(wěn)定都產(chǎn)生顯著沖擊，會(huì)使得金融穩(wěn)定水平下降到危機(jī)發(fā)生時(shí)的更低水平。對十大經(jīng)濟(jì)體的金融穩(wěn)定度量指標(biāo)考慮應(yīng)用面板數(shù)據(jù)模型，通過對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的面板數(shù)據(jù)單因素隨機(jī)效應(yīng)模型的分

5、析，顯示基準(zhǔn)利率、證券交易量和失業(yè)率在發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體組別中對金融穩(wěn)定影響統(tǒng)計(jì)上顯著，而在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體組別中并不顯著。說明在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，金融體系穩(wěn)定性對這些宏觀指標(biāo)的靈敏性并不高，而發(fā)展中國家的金融市場由于尚不成熟，對于宏觀指標(biāo)的“風(fēng)吹草動(dòng)”相對更加敏感。最后對金融系統(tǒng)的全局穩(wěn)定性和局部穩(wěn)定性的辯證關(guān)系做了簡要分析。
　　中國雖然尚未發(fā)生過嚴(yán)重的金融危機(jī)，但金融系統(tǒng)是否穩(wěn)定或者穩(wěn)定性狀況如何，值得深入分析。延續(xù)全球金融穩(wěn)定度量分析框架，

6、將全球金融穩(wěn)定度量指標(biāo)應(yīng)用于中國國家個(gè)體，并在此基礎(chǔ)上額外添加兩個(gè)分類指標(biāo)，構(gòu)造出中國的金融穩(wěn)定綜合度量指標(biāo)。國內(nèi)的金融改革和國外的金融危機(jī)都通過指標(biāo)有所反映，計(jì)量模型的結(jié)果顯示上證指數(shù)及其波動(dòng)和消費(fèi)者信心指數(shù)對金融穩(wěn)定度量指標(biāo)影響顯著。采用蒙特卡洛模擬的方法對指標(biāo)進(jìn)行預(yù)測，可以預(yù)期中國的金融穩(wěn)定水平能夠在金融體制改革的進(jìn)程中保持平穩(wěn)。
　　在此次金融危機(jī)發(fā)生后，為維護(hù)全球金融穩(wěn)定，國際間的合作和金融監(jiān)管的改革得到加強(qiáng)，特別是歐美

7、發(fā)達(dá)國家的金融監(jiān)管改革尤為值得關(guān)注，從金融消贊者的保護(hù)、場外衍生品的監(jiān)管、杠桿率的控制、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管等多個(gè)方面出發(fā)，完善了國際金融監(jiān)管規(guī)則。中國雖然受金融危機(jī)的沖擊有限，金融系統(tǒng)仍然處于改革和不斷開放過程中，但是發(fā)生金融危機(jī)的國家其金融監(jiān)管改革值得學(xué)習(xí)和借鑒，對保持中國金融體系的長久穩(wěn)定不無益處。危機(jī)后涌現(xiàn)的債務(wù)問題成為當(dāng)今全球最大的金融風(fēng)險(xiǎn)，包括歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)、美日債務(wù)高企、中國地方債問題等國家層面的債務(wù)問題到“大而不倒”企業(yè)的