基于企業(yè)生命周期的企業(yè)融資戰(zhàn)略選擇.pdf

1、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略概念的產(chǎn)生是時(shí)代對(duì)企業(yè)管理和發(fā)展的迫切要求，無(wú)論是在學(xué)術(shù)界的研究中還是在企業(yè)界的實(shí)踐中都已備受關(guān)注。作為企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的重要組成部分的企業(yè)融資戰(zhàn)略也理所當(dāng)然地成為研究和關(guān)注的焦點(diǎn)。融資活動(dòng)是企業(yè)三大財(cái)務(wù)活動(dòng)之一，關(guān)系到企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、投資的資金來(lái)源、企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)以及企業(yè)價(jià)值。企業(yè)要獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，必須將融資活動(dòng)提到戰(zhàn)略的高度以利于企業(yè)建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、獲得可持續(xù)的發(fā)展。由于企業(yè)所處生命周期階段的不同，企業(yè)內(nèi)部所擁有的財(cái)務(wù)資源和財(cái)務(wù)

2、能力是不同的，這就決定了在一定時(shí)期內(nèi)，企業(yè)所具有的資源和實(shí)力是有限的。如何制定合適的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，充分發(fā)揮企業(yè)的核心優(yōu)勢(shì)，是企業(yè)在制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略時(shí)必須考慮的問(wèn)題。同時(shí)，企業(yè)在初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期各個(gè)階段在行業(yè)中的地位是不斷變化的，所面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、財(cái)務(wù)環(huán)境也是動(dòng)態(tài)的。所以，企業(yè)在制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略時(shí)，必須結(jié)合外部環(huán)境作出恰當(dāng)?shù)倪x擇。 本文選擇上海證券交易所電子信息與通信行業(yè)全部上市公司2001年-2005年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本，

3、對(duì)企業(yè)生命周期與企業(yè)融資戰(zhàn)略制定相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證研究。首先采用聚類(lèi)分析法將樣本公司劃分為初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期4個(gè)階段，通過(guò)建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，對(duì)企業(yè)生命周期與資本結(jié)構(gòu)的互動(dòng)關(guān)系進(jìn)行了比較全面的實(shí)證分析。綜合本文實(shí)證研究的結(jié)果，可以得出如下結(jié)論：在我國(guó)處于企業(yè)生命周期不同階段上市公司的資本結(jié)構(gòu)存在著顯著的差異；企業(yè)生命周期的不同階段能夠穩(wěn)定有效的影響上市公司的資本結(jié)構(gòu)。成熟階段的上市公司由于其內(nèi)源融資能力較強(qiáng)，同時(shí)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)較多，因此

4、企業(yè)選擇保持較低的財(cái)務(wù)杠桿，資本結(jié)構(gòu)和成長(zhǎng)階段顯著負(fù)相關(guān)；而衰退階段的上市公司，公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低，公司則寧愿選擇較高的債務(wù)水平，資本結(jié)構(gòu)和衰退階段顯著的正相關(guān)。企業(yè)成長(zhǎng)的周期性決定了處于企業(yè)生命周期不同階段的企業(yè)因面臨的風(fēng)險(xiǎn)不同而所需資金的性質(zhì)、規(guī)模不同。企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)所處不同階段內(nèi)外部環(huán)境的要求，采取適應(yīng)于該階段的融資戰(zhàn)略，才能提高資金運(yùn)用效率，解決企業(yè)資金短缺問(wèn)題，并且降低資金成本，規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 初創(chuàng)期企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較高

5、，發(fā)展前景不容樂(lè)觀。該階段不僅資金需求量大，且要求資金來(lái)源長(zhǎng)期、穩(wěn)定。企業(yè)一方面要不斷滿足內(nèi)部長(zhǎng)期投資對(duì)資金的持續(xù)需要，另一方面要避免固定的還本付息壓力加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)行為短期化。基于上述考慮，此階段應(yīng)以融人權(quán)益性資金為主。權(quán)益性資金來(lái)源一般有創(chuàng)業(yè)者個(gè)人積蓄、政府投資、風(fēng)險(xiǎn)資本等。 成長(zhǎng)期的企業(yè)一方面要擴(kuò)大規(guī)模滿足市場(chǎng)的需求，另一方面，還要滿足營(yíng)運(yùn)資金等短期資金的需求，因此，此時(shí)的企業(yè)迫切需要打通融資渠道。在此階段，產(chǎn)品市

6、場(chǎng)得到拓展，各種風(fēng)險(xiǎn)得以降低，企業(yè)發(fā)展前景良好，融資環(huán)境得到改善，可考慮利用多種融資方式來(lái)滿足。由于此時(shí)企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生凈現(xiàn)金流量多還為負(fù)，因而主要依靠外部資金支持，如長(zhǎng)期借款、風(fēng)險(xiǎn)資本、商業(yè)信用、以及短期貸款和政府投資等。企業(yè)進(jìn)入成熟階段后，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有了長(zhǎng)足進(jìn)展。企業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售穩(wěn)定增長(zhǎng)，已形成可觀的現(xiàn)金流和利潤(rùn)，各種風(fēng)險(xiǎn)(技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等)已經(jīng)降低，融資環(huán)境大為改善，融資空間增大。．此時(shí)，企業(yè)可采用剩余股利政策，優(yōu)先考慮留用盡

7、可能多的利潤(rùn)用于技術(shù)創(chuàng)新。相對(duì)股票發(fā)行而言，銀行貸款融資成本低、可利用財(cái)務(wù)杠桿和保障股東控制權(quán)。如果企業(yè)原始資本中存在風(fēng)險(xiǎn)資本，則企業(yè)必須找到其他適宜的外部融資來(lái)源將其取代，企業(yè)上市進(jìn)入資本市場(chǎng)融資是一個(gè)比較好的解決方法。另外，對(duì)于形成相當(dāng)規(guī)模、具有一定核心競(jìng)爭(zhēng)能力的企業(yè)來(lái)說(shuō)，也可以從證券市場(chǎng)通過(guò)發(fā)行債券方式，獲得持續(xù)的資金供給。 衰退期企業(yè)仍可繼續(xù)保持較高的負(fù)債率，而不必調(diào)整其激進(jìn)型的資本結(jié)構(gòu)。衰退期的企業(yè)具有一定的財(cái)務(wù)實(shí)力，