結(jié)合次級債危機分析我國住房抵押貸款證券化的發(fā)展.pdf

1、始于住房抵押貸款操作的資產(chǎn)證券化，是上世紀(jì)70年代以來世界資本市場最具活力的金融創(chuàng)新。在近四十年的發(fā)展歷程中，資產(chǎn)證券化增強資產(chǎn)流動性、改善資產(chǎn)負(fù)債比例、拓展新業(yè)務(wù)收入來源、多樣化資產(chǎn)組合的良好效果使其備受商業(yè)銀行青睞。 但是就在住房抵押貸款證券化在美國發(fā)展日趨成熟時，次級債危機爆發(fā)了，并且愈演愈烈，其波及范圍之廣，影響程度之深遠(yuǎn)，堪稱“百年一遇”的金融危機，引發(fā)了全球金融海嘯。 雖然住房抵押貸款證券化分散了放貸機構(gòu)的風(fēng)

2、險，但是風(fēng)險并沒有消失，而是轉(zhuǎn)移到了金融市場，轉(zhuǎn)移到了購買以住房抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的各類證券的投資者身上。此次發(fā)生的次級債危機驗證了一點，如同多數(shù)金融衍生產(chǎn)品一樣，作為一種重要的金融創(chuàng)新工具，住房抵押貸款證券化也是一柄“雙刃劍”，用的好就會降低風(fēng)險，使資本運作更有效率用，得不好則會放大風(fēng)險，引發(fā)危機。 我們應(yīng)當(dāng)看清的是次級債危機并不是住房抵押貸款證券化的必然產(chǎn)物，而是在監(jiān)管缺失情況下貸款機構(gòu)錯誤甚至惡意利用證券化這一金融工具的結(jié)

3、果。造成次級債危機的根源是其基礎(chǔ)資產(chǎn)次級抵押貸款內(nèi)在的高信用風(fēng)險。不能因為某些創(chuàng)新金融工具未能正確運用出現(xiàn)一些問題，就否定創(chuàng)新金融工具的作用，不敢運用。 次級債危機反而從另一個方面反映了MBS的巨大作用：一方面有利于居民改善住房環(huán)境，促進房地產(chǎn)市場最大程度的發(fā)展；另一方面分散了房地產(chǎn)發(fā)展周期帶來的風(fēng)險。次級債的高明之處在于，它通過精巧的設(shè)計把世界各國的許多知名金融機構(gòu)都拖下了水。這些金融機構(gòu)不得不為美國的次級債承受巨額損失，歐洲

4、、日本、澳大利亞等國的中央銀行，不得不一次又一次地配合美國注資。如果如此大的損失，都由美國的金融機構(gòu)承擔(dān)，那么美國很券化理論的研究，在分析美國次債危機爆發(fā)的原因及我國的房地產(chǎn)金融市場的特殊風(fēng)險的基礎(chǔ)上提出對策建議，以避免我國發(fā)生類似次債危機的金融危機，確保我國住房抵押貸款證券化良好發(fā)展。 本文共分為五章： 第一章為文章的導(dǎo)論部分，主要介紹本文的研究背景和研究意義，以及住房抵押貸款證券化在國內(nèi)外的發(fā)展現(xiàn)狀和研究成果，并簡要

5、介紹了本文的寫作思路和篇章結(jié)構(gòu)。 第二章為本文的深入研究提供必要的知識鋪墊，主要介紹住房抵押貸款證券化的含義、住房抵押貸款證券化市場的主要參與主體、基本流程以及核心原理。住房抵押貸款證券化，即商業(yè)銀行等貸款機構(gòu)將住房抵押貸款資產(chǎn)匯集重組成新的抵押品組合，出售給特設(shè)機構(gòu)(SPV)，由特設(shè)機構(gòu)創(chuàng)立一種以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的一種金融工具或權(quán)利憑證，并在資本市場上出售變現(xiàn)的一種結(jié)構(gòu)性融資手段。住房抵押貸款證券化的主要參與者有發(fā)

6、起人、發(fā)行人(SPV)、服務(wù)機構(gòu)、受托人、信用增級機構(gòu)、資信評級機構(gòu)、投資銀行、投資者等。但在實務(wù)操作過程中，同一主體在不影響系統(tǒng)功能的前提下往往同時兼任幾個主體職能。其基本流程包括(1)確定住房抵押貸款證券化目標(biāo)，組建資產(chǎn)池。(2)創(chuàng)立特設(shè)機構(gòu)(SPV)，出售資產(chǎn)。(3)信用增級。(4)信用評級，安排證券銷售。(5)獲取證券銷售收入，向資產(chǎn)出售者支付購買資金。(6)資產(chǎn)管理與回收資產(chǎn)收益。(7)清償證券。住房抵押貸款證券化有一個核心原

7、理、三大基本機制。核心原理是“基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析”，三個基本機制為“資產(chǎn)重組機制”、“風(fēng)險隔離機制”、“信用增級機制”。 第三章住房抵押貸款證券化在我國的發(fā)展現(xiàn)狀，首先簡述了我國首支住房抵押貸款證券化產(chǎn)品“建元2005—1”，然后分析了我國住房抵押貸款證券化發(fā)展中存在的問題及原因。我國住房抵押貸款證券化發(fā)展中存在的問題有：信用增級手段單一；發(fā)展緩慢、總額??；投資者范圍小，風(fēng)險未分散到金融體系外等問題。造成這些問題的原因有：政府

8、主導(dǎo)作用的缺失，信用評級、信用增級機構(gòu)發(fā)展滯后；商業(yè)銀行動力不足：一級市場中貸款提前償付違約行為嚴(yán)重；法律制度保障體系不盡完善。 第四章從次級債危機角度分析住房抵押貸款證券化的風(fēng)險和收益，首先詳細(xì)分析了次級債危機爆發(fā)的原因，以及危機擴散的原因。造成次級債危機波及全球的原因有：基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的惡化；信用評級中的問題；金融衍生品的高杠桿效應(yīng)；實體經(jīng)濟傳遞和心里預(yù)期效應(yīng)。然后從次級債危機角度分析了住房抵押貸款證券化的風(fēng)險和收益。

9、 第五章住房抵押貸款證券化在我國的發(fā)展前景，在本文第三、四章討論的基礎(chǔ)上，分析了我國房地產(chǎn)金融市場上的特殊問題，提出我國健康快速發(fā)展住房抵押貸款證券化的對策。我國與次債危機爆發(fā)前的美國有著相似的經(jīng)濟背景；我國房地產(chǎn)金融市場具有特殊風(fēng)險：房地產(chǎn)業(yè)實行預(yù)售制度，滋生風(fēng)險；商業(yè)銀行面臨來自開發(fā)商和購房者的雙重風(fēng)險。房地產(chǎn)業(yè)、銀行業(yè)對整個經(jīng)濟的影響重大，為防范我國房地產(chǎn)金融市場風(fēng)險，應(yīng)加快發(fā)展住房抵押貸款證券化。其措施有：提高個人房貸資產(chǎn)質(zhì)量