我國上市公司治理與證券市場的發(fā)展.pdf

1、證券市場是國家金融市場的主要組成部分，對整個國家的經濟發(fā)展起著重要的作用。金融體系中的各種主要金融工具都是在證券市場上發(fā)行與交易的，隨著各種金融產品在市場上的投放，市場的參與主體也逐漸活躍，整個國家的金融市場也隨之逐漸完善，增強市場的風險承受能力，只有在這樣的發(fā)展過程中，國家的金融體系才會真正具備整體抗風險的能力，這對我國來說尤其重要。 上市公司作為證券市場的主體之一，在市場的發(fā)展與完善過程中發(fā)揮了關鍵性的作用。它不僅是市場上資

2、金的需求者，同時也是資金的供給者，有的上市公司還是證券市場的中介體，比如證券公司，市場的一切交易行為都圍繞著它們來進行，因此，上市公司治理狀況對于整個市場來講就是意義非凡的事情。自2001年以來，我國證監(jiān)會就一直致力于上市公司治理改革。作為我國國有企業(yè)改革的一種延續(xù)，公司治理改革一方面改善了公司經營狀況，使得上市公司的整體質量上升到了一個新的水平，另一方面，受益于公司經營狀況的改善，整個證券市場也在不斷的完善和進步中。 在與西方

3、國家的證券市場從私有經濟起步不同，我國的證券市場從創(chuàng)建之日起，其宗旨就是為國有企業(yè)重組和上市提供渠道。這一方面推動了國有經濟的發(fā)展，為國家減輕了在國有企業(yè)改革方面的成本，另一方面卻造成了我國證券市場上非流通股占整個股市2/3的狀況，這極大地阻礙了市場的進一步發(fā)展，可以說，中國證券市場發(fā)展的最大障礙就是這2/3非流通股，解決之策是解決這種股權分置問題，實現(xiàn)全流通。從2005年開始，中國證監(jiān)會開始對上市公司進行股權分置改革，截止到2006年

4、5月，完成了股權分置改革的上市公司市值已經超過整個證券市場總市值的70％，應該說，股權分置改革已經取得了階段性成果，結合證監(jiān)會極力推行的其他公司治理改革，中國證券市場發(fā)展的內外部動力十足。 公司治理改革是我國企業(yè)改革的一部分，它是在企業(yè)改革的繼續(xù)深化，中國證監(jiān)會從2001年開始實施上市公司治理改革，在過去的五年間取得了不俗的成效，對于整個證券市場來講，意義非凡。在證券市場的發(fā)展和完善過程中，上市公司治理起到了怎樣的作用?這是本文

5、主要分析的問題。 本文主要分為四個部分對此問題展開討論，第一部分是簡要闡述上市公司治理在我國的發(fā)展和現(xiàn)狀。公司治理的興起在我國時間比較晚，在各國的經濟學界，對公司治理的理解都存在著不同程度的差異，因此，首先闡述了公司治理的定義，使得對公司治理有個初步的了解。其次，是對我國上市公司治理環(huán)境展開描述，治理環(huán)境是影響公司治理的外部因素，主要是宏觀經濟、政治和法律環(huán)境等因素，我們不僅分析了有利于公司治理的因素，同時還看到目前市場上一些負

6、面因素，兩方面共同作用于公司治理改革。再次，對世界各國的公司治理模式進行了簡單的分析，由于我們國家的上市公司治理相對比較新穎，因此有必要對發(fā)達國家上市公司治理模式進行對比，從中得到啟發(fā)，建立符合我們市場情況的治理模式。然后，本文分析了我國在上市公司治理方面的探索，并發(fā)現(xiàn)其中的問題，針對這些問題，中國證監(jiān)會主要采取八項措施來改善公司治理狀況，這在客觀上改善了上市公司經營業(yè)績，同時，也使得上市公司的質量得到了提高，增強了投資者對上市公司的信

7、心，促進了證券市場的發(fā)展。 第二部分是討論上市公司治理取得的成效。證監(jiān)會大力推行的公司治理改革究竟有沒有取得良好的效果?如何來衡量?首先，經過大量的文獻研究，構建了衡量上市公司治理水平的指標，其中主要包括六個指標：股東權利、控股股東行為、利益相關者在公司治理中的作用、信息披露和透明度、董事會和監(jiān)事會。通過構建這六個指標來判定上市公司治理水平，通過設立一些問題來考察上述六個指標的實施狀況，由于無法對涉及的299家上市公司進行實地調

8、研，因此每個問題的回答都來自上市公司公開信息，從而避免了人為因素的干擾。其次，根據(jù)上面設計的指標，得出上市公司治理水平的綜合評定。通過評定，本文發(fā)現(xiàn)，在六個指標中，表現(xiàn)最好的是公開信息披露，最差的是股東權利，可以看出，在證監(jiān)會最為重視的信息披露方面，上市公司的表現(xiàn)要好于其他指標，其他四個指標的分值處于中等水平，綜合來看，在中國證監(jiān)會的努力推動下，上市公司的整體治理水平有一定的提升，但是仍然處于中等偏下水平，還應該進一步加強。再次，我們分

9、析上市公司治理水平與上市公司績效之間的關系，考察證監(jiān)會推行治理改革究竟對提高公司業(yè)績起到多大的作用。在本文中，我們以每股收益、凈資產收益率和每股經營現(xiàn)金流量來衡量上市公司的業(yè)績，通過采用回歸分析的辦法，來判定上市公司治理水平與公司績效之間的關系。從本文的分析結果來看，上市公司治理水平的提升確實能夠有效改善公司的業(yè)績。 第三部分是討論上市公司治理成效對中國證券市場的影響。從國外的經驗以及國外學者的研究來看，公司治理對證券市場的完善

10、和發(fā)展功不可沒，但在我國，情況有所不同。自2001年以來，上市公司的績效隨著公司治理的穩(wěn)步推進得到了明顯的提升，每股收益從2001年0.11元上升到2003年0.19元，3年時間上升了78％，但是在這三年的時間里，證券市場一直萎靡不振，逐漸喪失了本應該有的功能，而投資者也逐漸對市場失去了信心，遠離市場。隨著股權分置改革的進行，市場重新恢復了活力，市場上涌現(xiàn)出來的投資者為公司經營提供了大量的資金來源，促進了公司績效的進一步提升，反過來又激

11、發(fā)了投資者的信心，整個市場回歸到了一種良性的循環(huán)中，證券市場的功能又得到了恢復。 第四部分是本文的結論和建議。首先是通過對上市公司治理的討論，得出公司治理對公司績效水平存在正向效應，并且，治理良好的上市公司對整個證券市場的穩(wěn)定和發(fā)展起到了不可磨滅的作用。在2005年進行的股權分置改革中，通常情況下，公司治理良好的上市公司優(yōu)先于其他上市公司進行股改，并率先獲得市場投資者的認同，為整個股權分置改革的順利進行奠定了堅實的基礎。其次，針

12、對已經取得的公司治理成效，結合目前公司治理還存在的一些問題，提出自己的建議，主要分為內部治理和外部治理兩個方面。內部治理主要著眼于本文提出的六個衡量上市公司治理水平的指標，分別對六個因素提出進一步改革的觀點和建議，外部治理主要討論了對國有資本退出的領域實施私有化改革，這在本質上是一種股權的多元化，它不僅可以加強上市公司的監(jiān)督力量，促進上市公司治理水平，而且也沒有改變我們國家公有制性質。 本文根據(jù)自己對公司治理的理解提出了衡量上市