上市公司員工持股計劃股東財富效應(yīng)研究——來自我國證券市場的經(jīng)驗數(shù)據(jù).pdf

1、自Louis Kelso于20世紀50年代首次提出員工持股計劃這一概念后，員工持股計劃隨后不斷得到完善并被世界各國廣泛使用，影響力與日俱增。員工持股計劃在發(fā)達國家的資本市場中是一種十分常見的制度設(shè)計，作為股權(quán)激勵的形式之一，推動員工持股計劃的完善與發(fā)展，對于促進員工和股東利益的有效統(tǒng)一，上市公司生產(chǎn)效率的提高、盈利能力的增強以及綜合實力的提升有著重要意義。員工持股計劃在我國的發(fā)展速度遠遠落后于西方國家，雖然2014年以前，上市公司中存在

2、內(nèi)部職工尤其是高層管理人員持有公司股份的現(xiàn)象隨處可見，但是，鑒于我國政治經(jīng)濟環(huán)境的特殊性以及員工持股制度的復雜性，員工持股制度建設(shè)并沒有取得突破性進展。2014年6月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于上市公司實施員工持股計劃試點的指導意見》（以下簡稱《指導意見》），標志著我國上市公司員工持股計劃的實施開始走向規(guī)范化與標準化。在此背景下，員工持股計劃發(fā)布頻率不斷加快，發(fā)布數(shù)量顯著增多，正逐步成為國內(nèi)上市企業(yè)探索員工長期激勵制度及國有股權(quán)改革的新路徑。隨著

3、宣告員工持股計劃的公司數(shù)量逐漸增加，學術(shù)界中關(guān)于員工持股計劃的研究在不斷深入，學者們大多從員工持股計劃方式選擇、相關(guān)理論介紹著手，研究員工持股計劃所帶來的公司財務(wù)指標的變化，關(guān)注點放在宣告員工持股計劃會對公司業(yè)績產(chǎn)生何種影響，但是，關(guān)于上市公司在宣告員工持股計劃后股東財富的變化以及方案本身對股東財富效應(yīng)的影響等方面的研究寥寥無幾。
　　本文將試行員工持股計劃的公司作為研究樣本，探討上市公司選擇員工持股計劃的原因及帶來的影響。首先對

4、國內(nèi)外研究成果進行歸納整理，進行了大致的總結(jié)與回顧，其次對員工持股與股東財富相關(guān)性分析中所涉及的理論進行概述，接著對員工持股計劃與股東財富的關(guān)系進行理論分析，分析過程涉及的理論包括委托代理理論，激勵理論等，并且對本文所提出的假設(shè)進行實證研究以驗證變量之間的相關(guān)性，通過理論和實證分析，得出如下結(jié)論:(1)上市公司宣告實施員工持股計劃能夠提高股東的短期財富效應(yīng);(2)與采用凈利潤提取基金方式認購員工股相比，員工自籌資金方式認購的宣告效應(yīng)更好

5、;(3)員工持股的股票來源為定增方式取得的宣告效應(yīng)最好，二級市場購買的次之，控股股東無償贈與的最差。針對這些結(jié)論，本文建議上市公司應(yīng)當積極推進實施員工持股計劃，鼓勵采用員工自籌資金方式認購員工持股計劃的股份，鼓勵以定向增發(fā)股份方式籌集員工持股計劃的股份，同時相關(guān)政府部門應(yīng)當加強對已實施職工持股計劃的上市公司的監(jiān)管力度。
　　本文主要包括五個方面。第一部分:引言，對研究背景、思路及寫作框架進行大概陳述。第二部分:文獻回顧，分析了公司

6、實行員工持股計劃的各種動機，歸納了員工持股計劃的股東財富效應(yīng)及對公司績效影響的不同研究結(jié)果。第三部分:上市公司實施員工持股計劃的理論概述，解釋了員工持股的概念和種類，總結(jié)了上市公司實施員工持股的作用，闡述了員工持股的發(fā)行與管理方式，并圍繞代理理論、激勵理論、人力資本理論分析員工持股計劃與股東財富效應(yīng)的關(guān)系。第四部分:員工持股計劃的實施對上市公司股東財富效應(yīng)影響的實證研究，從股票來源、資金來源兩方面入手對員工持股計劃如何影響公司股東財富進

7、行了理論分析，并提出了本文的三個假設(shè):假設(shè)1，上市公司宣告實施員工持股計劃能夠提高股東的短期財富效應(yīng):假設(shè)2，與采用公司凈利潤提取基金方式認購員工股相比，員工自籌資金方式認購員工持股的宣告效應(yīng)更好;假設(shè)3，員工持股的股票來源為定增方式取得的宣告效應(yīng)最好，二級市場購買的次之，控股股東無償贈與的最差。同時將已宣告員工持股的上市公司作為研究對象，對其宣告后公司股東財富效應(yīng)的變化進行實證分析與研究，綜合利用描述性統(tǒng)計、多元回歸分析等實證研究方法