整體上市長期財富效應(yīng)研究——來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù).pdf

1、近年來，我國企業(yè)集團(tuán)在迅速發(fā)展的過程中，越來越需要發(fā)揮其規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢，整體上市逐漸成為企業(yè)重新整合內(nèi)部資源的重要手段。此外，資本市場日趨完善為企業(yè)的整體上市提供了有利條件，股權(quán)分置改革后我國政府提出一系列指導(dǎo)意見，明確提出鼓勵國有企業(yè)逐步推進(jìn)整體上市的相關(guān)政策，由此拉開了我國企業(yè)整體上市的序幕。整體上市對公司價值的影響引起了眾多學(xué)者的關(guān)注，成為我國資本市場的一大熱點。從2004年TCL集團(tuán)在我國率先完成整體上市以來，整體上市這種金融創(chuàng)

2、新模式在我國已有近十年的發(fā)展歷程，其給上市公司帶來的長期財富效應(yīng)的探究尤為必要。因此，本文將整體上市給上市公司帶來的長期財富效應(yīng)作為主要研究內(nèi)容，并分析其影響因素對長期財富效應(yīng)的作用結(jié)果。
　　本文以市場有效性假說、委托代理理論、企業(yè)邊界理論等為基礎(chǔ)，以2007年—2010年在上交所和深交所宣告并完成整體上市的公司為研究對象，采用事件研究法，計算其上市后的購買并持有超額收益——BHAR作為衡量長期財富效應(yīng)的指標(biāo)。其中，基準(zhǔn)收益率E

3、的計算采用控制企業(yè)模型的方法，對各樣本公司取得的長期財富效應(yīng)進(jìn)行分析，并將樣本中定向增發(fā)模式和換股模式這兩種整體上市模式的超額收益進(jìn)行比較。同時，在本文研究中對樣本公司整體上市公告日窗口期的超額收益——CAR也進(jìn)行計算，并將其作為影響長期財富效應(yīng)（BHAR）的一個解釋變量——宣告效應(yīng)。除此之外，在研究中，采用規(guī)范的實證研究與理論結(jié)合的方法，從宣告效應(yīng)、內(nèi)幕交易、資產(chǎn)注入情況、公司股權(quán)性質(zhì)等影響因素入手，探討整體上市行為對于上市公司長期財

4、富效應(yīng)的影響。最后，對全文進(jìn)行總結(jié)，結(jié)合整體上市具體情形，對上市公司選擇整體上市戰(zhàn)略和證券市場監(jiān)督管理者發(fā)揮監(jiān)管職能提出了相關(guān)政策性建議。
　　本文的研究結(jié)果表明：1.整體上市確實能夠給上市公司帶來一定的長期財富效應(yīng)，并且與換股相比定向增發(fā)模式的財富效應(yīng)更為顯著。2.宣告效應(yīng)、內(nèi)幕交易、資產(chǎn)注入情況、公司股權(quán)性質(zhì)等因素對公司整體上市的長期財富效應(yīng)有顯著影響。本文的研究成果不僅能為監(jiān)管部門制定政策提供數(shù)據(jù)支持，同時也為那些擬通過整體