我國(guó)上市公司治理與證券市場(chǎng)的發(fā)展.pdf

1、證券市場(chǎng)是國(guó)家金融市場(chǎng)的主要組成部分，對(duì)整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著重要的作用。金融體系中的各種主要金融工具都是在證券市場(chǎng)上發(fā)行與交易的，隨著各種金融產(chǎn)品在市場(chǎng)上的投放，市場(chǎng)的參與主體也逐漸活躍，整個(gè)國(guó)家的金融市場(chǎng)也隨之逐漸完善，增強(qiáng)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，只有在這樣的發(fā)展過(guò)程中，國(guó)家的金融體系才會(huì)真正具備整體抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，這對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)尤其重要。 上市公司作為證券市場(chǎng)的主體之一，在市場(chǎng)的發(fā)展與完善過(guò)程中發(fā)揮了關(guān)鍵性的作用。它不僅是市場(chǎng)上資

2、金的需求者，同時(shí)也是資金的供給者，有的上市公司還是證券市場(chǎng)的中介體，比如證券公司，市場(chǎng)的一切交易行為都圍繞著它們來(lái)進(jìn)行，因此，上市公司治理狀況對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)來(lái)講就是意義非凡的事情。自2001年以來(lái)，我國(guó)證監(jiān)會(huì)就一直致力于上市公司治理改革。作為我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的一種延續(xù)，公司治理改革一方面改善了公司經(jīng)營(yíng)狀況，使得上市公司的整體質(zhì)量上升到了一個(gè)新的水平，另一方面，受益于公司經(jīng)營(yíng)狀況的改善，整個(gè)證券市場(chǎng)也在不斷的完善和進(jìn)步中。 在與西方

3、國(guó)家的證券市場(chǎng)從私有經(jīng)濟(jì)起步不同，我國(guó)的證券市場(chǎng)從創(chuàng)建之日起，其宗旨就是為國(guó)有企業(yè)重組和上市提供渠道。這一方面推動(dòng)了國(guó)有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，為國(guó)家減輕了在國(guó)有企業(yè)改革方面的成本，另一方面卻造成了我國(guó)證券市場(chǎng)上非流通股占整個(gè)股市2/3的狀況，這極大地阻礙了市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，可以說(shuō)，中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的最大障礙就是這2/3非流通股，解決之策是解決這種股權(quán)分置問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)全流通。從2005年開(kāi)始，中國(guó)證監(jiān)會(huì)開(kāi)始對(duì)上市公司進(jìn)行股權(quán)分置改革，截止到2006年

4、5月，完成了股權(quán)分置改革的上市公司市值已經(jīng)超過(guò)整個(gè)證券市場(chǎng)總市值的70％，應(yīng)該說(shuō)，股權(quán)分置改革已經(jīng)取得了階段性成果，結(jié)合證監(jiān)會(huì)極力推行的其他公司治理改革，中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)外部動(dòng)力十足。 公司治理改革是我國(guó)企業(yè)改革的一部分，它是在企業(yè)改革的繼續(xù)深化，中國(guó)證監(jiān)會(huì)從2001年開(kāi)始實(shí)施上市公司治理改革，在過(guò)去的五年間取得了不俗的成效，對(duì)于整個(gè)證券市場(chǎng)來(lái)講，意義非凡。在證券市場(chǎng)的發(fā)展和完善過(guò)程中，上市公司治理起到了怎樣的作用?這是本文

5、主要分析的問(wèn)題。 本文主要分為四個(gè)部分對(duì)此問(wèn)題展開(kāi)討論，第一部分是簡(jiǎn)要闡述上市公司治理在我國(guó)的發(fā)展和現(xiàn)狀。公司治理的興起在我國(guó)時(shí)間比較晚，在各國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)界，對(duì)公司治理的理解都存在著不同程度的差異，因此，首先闡述了公司治理的定義，使得對(duì)公司治理有個(gè)初步的了解。其次，是對(duì)我國(guó)上市公司治理環(huán)境展開(kāi)描述，治理環(huán)境是影響公司治理的外部因素，主要是宏觀經(jīng)濟(jì)、政治和法律環(huán)境等因素，我們不僅分析了有利于公司治理的因素，同時(shí)還看到目前市場(chǎng)上一些負(fù)

6、面因素，兩方面共同作用于公司治理改革。再次，對(duì)世界各國(guó)的公司治理模式進(jìn)行了簡(jiǎn)單的分析，由于我們國(guó)家的上市公司治理相對(duì)比較新穎，因此有必要對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司治理模式進(jìn)行對(duì)比，從中得到啟發(fā)，建立符合我們市場(chǎng)情況的治理模式。然后，本文分析了我國(guó)在上市公司治理方面的探索，并發(fā)現(xiàn)其中的問(wèn)題，針對(duì)這些問(wèn)題，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主要采取八項(xiàng)措施來(lái)改善公司治理狀況，這在客觀上改善了上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，同時(shí)，也使得上市公司的質(zhì)量得到了提高，增強(qiáng)了投資者對(duì)上市公司的信

7、心，促進(jìn)了證券市場(chǎng)的發(fā)展。 第二部分是討論上市公司治理取得的成效。證監(jiān)會(huì)大力推行的公司治理改革究竟有沒(méi)有取得良好的效果?如何來(lái)衡量?首先，經(jīng)過(guò)大量的文獻(xiàn)研究，構(gòu)建了衡量上市公司治理水平的指標(biāo)，其中主要包括六個(gè)指標(biāo)：股東權(quán)利、控股股東行為、利益相關(guān)者在公司治理中的作用、信息披露和透明度、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)。通過(guò)構(gòu)建這六個(gè)指標(biāo)來(lái)判定上市公司治理水平，通過(guò)設(shè)立一些問(wèn)題來(lái)考察上述六個(gè)指標(biāo)的實(shí)施狀況，由于無(wú)法對(duì)涉及的299家上市公司進(jìn)行實(shí)地調(diào)

8、研，因此每個(gè)問(wèn)題的回答都來(lái)自上市公司公開(kāi)信息，從而避免了人為因素的干擾。其次，根據(jù)上面設(shè)計(jì)的指標(biāo)，得出上市公司治理水平的綜合評(píng)定。通過(guò)評(píng)定，本文發(fā)現(xiàn)，在六個(gè)指標(biāo)中，表現(xiàn)最好的是公開(kāi)信息披露，最差的是股東權(quán)利，可以看出，在證監(jiān)會(huì)最為重視的信息披露方面，上市公司的表現(xiàn)要好于其他指標(biāo)，其他四個(gè)指標(biāo)的分值處于中等水平，綜合來(lái)看，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的努力推動(dòng)下，上市公司的整體治理水平有一定的提升，但是仍然處于中等偏下水平，還應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)。再次，我們分

9、析上市公司治理水平與上市公司績(jī)效之間的關(guān)系，考察證監(jiān)會(huì)推行治理改革究竟對(duì)提高公司業(yè)績(jī)起到多大的作用。在本文中，我們以每股收益、凈資產(chǎn)收益率和每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量來(lái)衡量上市公司的業(yè)績(jī)，通過(guò)采用回歸分析的辦法，來(lái)判定上市公司治理水平與公司績(jī)效之間的關(guān)系。從本文的分析結(jié)果來(lái)看，上市公司治理水平的提升確實(shí)能夠有效改善公司的業(yè)績(jī)。 第三部分是討論上市公司治理成效對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的影響。從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)以及國(guó)外學(xué)者的研究來(lái)看，公司治理對(duì)證券市場(chǎng)的完善

10、和發(fā)展功不可沒(méi)，但在我國(guó)，情況有所不同。自2001年以來(lái)，上市公司的績(jī)效隨著公司治理的穩(wěn)步推進(jìn)得到了明顯的提升，每股收益從2001年0.11元上升到2003年0.19元，3年時(shí)間上升了78％，但是在這三年的時(shí)間里，證券市場(chǎng)一直萎靡不振，逐漸喪失了本應(yīng)該有的功能，而投資者也逐漸對(duì)市場(chǎng)失去了信心，遠(yuǎn)離市場(chǎng)。隨著股權(quán)分置改革的進(jìn)行，市場(chǎng)重新恢復(fù)了活力，市場(chǎng)上涌現(xiàn)出來(lái)的投資者為公司經(jīng)營(yíng)提供了大量的資金來(lái)源，促進(jìn)了公司績(jī)效的進(jìn)一步提升，反過(guò)來(lái)又激

11、發(fā)了投資者的信心，整個(gè)市場(chǎng)回歸到了一種良性的循環(huán)中，證券市場(chǎng)的功能又得到了恢復(fù)。 第四部分是本文的結(jié)論和建議。首先是通過(guò)對(duì)上市公司治理的討論，得出公司治理對(duì)公司績(jī)效水平存在正向效應(yīng)，并且，治理良好的上市公司對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展起到了不可磨滅的作用。在2005年進(jìn)行的股權(quán)分置改革中，通常情況下，公司治理良好的上市公司優(yōu)先于其他上市公司進(jìn)行股改，并率先獲得市場(chǎng)投資者的認(rèn)同，為整個(gè)股權(quán)分置改革的順利進(jìn)行奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。其次，針

12、對(duì)已經(jīng)取得的公司治理成效，結(jié)合目前公司治理還存在的一些問(wèn)題，提出自己的建議，主要分為內(nèi)部治理和外部治理兩個(gè)方面。內(nèi)部治理主要著眼于本文提出的六個(gè)衡量上市公司治理水平的指標(biāo)，分別對(duì)六個(gè)因素提出進(jìn)一步改革的觀點(diǎn)和建議，外部治理主要討論了對(duì)國(guó)有資本退出的領(lǐng)域?qū)嵤┧接谢母?，這在本質(zhì)上是一種股權(quán)的多元化，它不僅可以加強(qiáng)上市公司的監(jiān)督力量，促進(jìn)上市公司治理水平，而且也沒(méi)有改變我們國(guó)家公有制性質(zhì)。 本文根據(jù)自己對(duì)公司治理的理解提出了衡量上市