員工持股計劃能否為股東創(chuàng)造財富——來自中國上市公司的證據(jù).pdf

1、美國經(jīng)濟學家Kelso等人最早于20世紀50年代中期設計了員工持股計劃，隨后得到西方國家的認可。員工持股計劃通過使員工持有所在公司的股票，將員工的利益與公司捆綁在一起，以此達到吸引、保留和激勵員工的目的。員工持股計劃已在歐美上市公司中逐步推廣開來，對提升企業(yè)經(jīng)營業(yè)績效果顯著。由于我國的現(xiàn)代企業(yè)管理制度和資本市場發(fā)展較晚，于80年代才引入股份制，在經(jīng)歷了一系列發(fā)展后，2012年8月5日中國證監(jiān)會發(fā)布《上市公司員工持股計劃管理暫行辦法（征求

2、意見稿）》，兩年后2014年6月20日中國證監(jiān)會發(fā)布《關于上市公司實施員工持股計劃的指導意見》，標志著我國上市公司ESOP正式登上資本市場舞臺。雖然我國上市公司ESOP剛剛起步，但上市公司熱情高漲。
　　本文通過對2014年6月20日至2016年8月31日公布ESOP董事會預案的553家上市公司進行研究、篩選，剔除了行業(yè)因素、戴帽因素、重大事件因素和停牌因素等，以剩下321個為樣本。利用事件研究法，對推出ESOP的上市公司的市場反

3、應進行深入研究，提出了三個假設，探究ESOP的推出能否為股東創(chuàng)造個人財富，以及影響因素是什么。
　　本文的創(chuàng)新之處在于我國上市公司ESOP實施的時間很短，本文增加了時間跨度，相比以前樣本量有了大幅度的提升，使結果更加穩(wěn)健;本文在我國針對ESOP的研究中將樣本按行情進行分類，根據(jù)實際情況分為牛市和熊市，分別進行研究;增加了窗口期，以便更為全面的考查;資金的相對規(guī)模也是一個重要因素，這在一定程度上減小了信息不對稱，降低代理成本，為此本

4、文增加了對資金規(guī)模因素的考查。
　　研究結果表明，ESOP能為股東創(chuàng)造財富，上市公司也對ESOP熱情高漲，推出ESOP的上市公司業(yè)績優(yōu)秀，資本結構優(yōu)良，市場對此也給予了積極反應，大部分公司獲得了正的超額收益率，提升了市值，也就證明了ESOP能夠為股東創(chuàng)造財富。實證分析也驗證了本文所提出的三個假設，均不同程度通過了顯著性檢驗，即股票來源為定向增發(fā)、資金來源為員工自籌、資金相對規(guī)模越大的ESOP，引起市場的反應更大也更積極。其中股票來