成交量和收益率離散沖擊下的股票收益率趨勢和反轉.pdf

1、現(xiàn)代金融學的發(fā)展越來越注重對微觀金融現(xiàn)象的研究，行為金融理論首先關注的是“實際是什么”，注意對現(xiàn)實的研究，再試圖找出這些現(xiàn)象背后深層次的經(jīng)濟學解釋。行為金融學的相關研究認為證券市場的投資者存在各種認知偏差，這些非理性因素會導致投資者對未預期信息的過度反應或反應不足。 本論文將研究對象限定為2003年到2006年A股市場股票組合的短期反應。證券成交量和證券交易的歷史收益率包含了影響股價未來波動的信息，因此，本文主要研究證券成交量和

2、歷史收益率這兩方面信息所引起的收益率的動量趨勢和反轉形態(tài)的變化。 首先，以流通A股股本大小為標準，分別構造了大小公司證券投資組合，建立了納入超額收益率因素的相對成交量和收益率離散度的自回歸模型。模型中所得的殘差項就是要得到的經(jīng)過市場調(diào)整的成交量沖擊序列MRTOt和收益率離散沖擊序列MRRDt。其次，本文主要檢驗收益率序列的自回歸行為是否隨著MRTOt，MRRDt的變化而變化，跨期是否維持原有相對強弱趨勢或者表現(xiàn)出反轉特征，以檢驗

3、市場對部分未預期的信息的反應程度；通過分析兩個沖擊的協(xié)同效應，可以考察未預期到新信息的出現(xiàn)對證券市場的總體影響。 本文實證結果表明滬市A股市場對成交量的異常信息接受遲滯，而對收益率異常信息顯得過于敏感，因此在成交量沖擊下，股價行為一定程度上略顯反應不足，而對收益率沖擊反應過度；這一現(xiàn)象表明近年來投資者對成交量信息缺乏信心，而更關注于收益率層面的異常信息。還發(fā)現(xiàn)小公司組合的投資者更容易受到來自成交量的未預期信息的影響，對收益率信息