私募股權(quán)運作（一）

1、私募股權(quán)『二』,2,投資評估流程,,項目篩選,,投資團隊初步篩選出潛在投資對象；,,初步簡報,,為可能投資對象準(zhǔn)備初步的簡報；,,團隊會議,,團隊負(fù)責(zé)人和經(jīng)理開會討論是否采取下一步措施；,,內(nèi)部調(diào)查,,投資團隊進(jìn)行初步內(nèi)部盡職調(diào)查；,,投資報告,,項目負(fù)責(zé)人向投資委員會提交完整報告，委員會就此進(jìn)行討論；,,投資承諾,,向潛在投資對象發(fā)出正式的有條件投資承諾函；,,盡職調(diào)查,,委托中介機構(gòu)進(jìn)行完整盡職調(diào)查，包括會計、法律、業(yè)務(wù)、管理以及退

2、出渠道；,,正式報告,,投資團隊向投資委員會提交完整報告；,,正式批準(zhǔn),,如果投資條件完全符合，投資委員會正式批準(zhǔn)投資。,,交易完成,,完成各項交割，交易完成！,原則性批準(zhǔn)投資,3,項目來源,4,基金策略,投資標(biāo)準(zhǔn)的選擇創(chuàng)業(yè)早期；可預(yù)測的穩(wěn)定現(xiàn)金流；市場忽視的產(chǎn)業(yè)/公司；大型的復(fù)雜交易；可以拆分的多元化公司；公司控制（控股權(quán)/少數(shù)股權(quán)）；中國有哪些投資機會？選擇的依據(jù)對風(fēng)險的容忍程度；基金管理人具備的技

3、能和歷史業(yè)績；對市場機會的評估。,5,外資創(chuàng)投細(xì)分行業(yè)2004-2008,,資料來源：深圳證券交易所,6,2004-2008外資創(chuàng)投投資項目,資料來源：深圳證券交易所,7,2004-2008外資創(chuàng)投投資項目,資料來源：深圳證券交易所,8,中型私人公司的選擇標(biāo)準(zhǔn),成長前景,經(jīng)理團隊的資質(zhì),盈利能力,競爭對手進(jìn)入市場的難度,CEO/總裁的資質(zhì),第一重要,第二重要,第三重要,,資料來源：德勤,9,某成長基金投資標(biāo)準(zhǔn),10,經(jīng)理層素質(zhì)退出渠

4、道/收益聲譽風(fēng)險投資計劃事項多付風(fēng)險,訴訟/索賠合同安排物業(yè)保險知識產(chǎn)權(quán)或有債務(wù)貸款及銀行事項,市場競爭地位客戶關(guān)系定價/利潤壓力供應(yīng)鏈環(huán)保問題監(jiān)管問題,歷史業(yè)績當(dāng)前交易價格財務(wù)預(yù)測營運資金融資結(jié)構(gòu)資本性開支敏感度分析,財務(wù)風(fēng)險,商業(yè)風(fēng)險,法律風(fēng)險,其它風(fēng)險,投資風(fēng)險,調(diào)查事項,11,盡職調(diào)查,,,,業(yè)務(wù)盡職調(diào)查,財務(wù)盡職調(diào)查,,,,,II. 過去創(chuàng)造價值的機制,I. 過去創(chuàng)造的財務(wù)價

5、值,III. 未來創(chuàng)造價值的機制,IV. 未來能夠創(chuàng)造的價值,過去,未來,機制（原因）,價值（結(jié)果）,,資料來源：《成功并購：商業(yè)盡職調(diào)查實務(wù)手冊》，德碩管理咨詢,12,項目篩選報告：示例,,,,名稱: 中國投資編號: 120日期: 20 OCT 2007負(fù)責(zé): OY項目篩選報告執(zhí)行概要業(yè)務(wù)描述及商業(yè)模型市場分析競爭分析增長規(guī)劃經(jīng)理層關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)退出渠道選擇SWOT分析投資建議通常短

6、于3頁紙,13,項目投資報告：示例,,,,名稱: 中國投資編號: 120日期: 20 OCT 2007負(fù)責(zé): OY初步/最終項目投資建議執(zhí)行概要建議交易結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)描述及商業(yè)模型經(jīng)理層能力分析預(yù)測財務(wù)數(shù)據(jù)關(guān)鍵賣點風(fēng)險與潛在挑戰(zhàn)收益預(yù)測分析業(yè)務(wù)分析經(jīng)理層 通常超過50頁紙,戰(zhàn)略及未來展望財務(wù)信息推薦交易模式退出渠道選擇及收益盡職調(diào)查事項附件,14,效率分析,ROI

7、C,稅后凈利潤投入資本,,銷售利潤率,營業(yè)利潤銷售收入,,銷售收入,銷售成本比例,銷售成本銷售收入,,銷售費用比例,銷售費用銷售收入,,資本周轉(zhuǎn)率,銷售收入投入資本,,銷售收入營運資本,,營運資本周轉(zhuǎn)率,銷售收入有形資產(chǎn),,有形資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,銷售收入其它資產(chǎn),,其它資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率,銷售收入應(yīng)收帳款,,存貨周轉(zhuǎn)率,銷售成本平均存貨,,應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)率,銷售成本應(yīng)付帳款,,15,IT,示例：成本構(gòu)成分析,業(yè)務(wù)流

8、程,企業(yè)管理成本,研發(fā),采購,制造,物流,營銷,管理費用,團隊,銷售收入,,,,,,,,,,研發(fā)費用,原材料,制造成本,物流費,廣告費,系統(tǒng)折舊,管理費用,高管報酬,營業(yè)利潤,,,資料來源：《成功并購：商業(yè)盡職調(diào)查實務(wù)手冊》，德碩管理咨詢,16,,,,,,,,,,,,,,40%,30,20,10,0,0,100%,行業(yè)銷售收入占比,微處理器,其它配件,個人電腦,軟件,外設(shè),服務(wù),,,,,,,示例：PC行業(yè)價值鏈分析,銷售利潤率,

9、17,細(xì)節(jié)很重要,現(xiàn)金流企業(yè)賺錢必須要有現(xiàn)金流；警惕經(jīng)營現(xiàn)金流長期為負(fù)而利潤長期為正的企業(yè)；企業(yè)的現(xiàn)金進(jìn)出銀行對賬單和收付憑證都很重要；對企業(yè)客戶的實地訪問和調(diào)查也很重要，可以驗證收入真實性；企業(yè)的開支調(diào)查對于制造業(yè)來說，水電費和運費是反映生產(chǎn)和銷售狀況的硬指標(biāo)（典型例子：銀廣夏）；企業(yè)的工資開支一定程度上是人才競爭優(yōu)勢的體現(xiàn)；其它細(xì)節(jié)對比競爭對手的供應(yīng)商和渠道商賬期；企業(yè)在當(dāng)?shù)刂饕y行的貸款情況；企業(yè)在當(dāng)

10、地國稅和地稅的納稅歷史（沒有企業(yè)是完美的）。,18,法律盡職調(diào)查報告－中國,土地和房屋擁有的物業(yè)和相關(guān)產(chǎn)權(quán)。稅務(wù)稅收待遇/稅收減免等貸款擔(dān)保為其它公司提供擔(dān)保或其它或然債務(wù)。訴訟正在進(jìn)行或可能進(jìn)行的訴訟情況，包括相關(guān)金額等。,商業(yè)合同公司簽訂的重要商業(yè)合同情況。知識產(chǎn)權(quán)公司擁有的知識產(chǎn)權(quán)社保情況社會保險或職工養(yǎng)老金事宜。關(guān)聯(lián)公司與關(guān)聯(lián)公司的交易，法律關(guān)系及其它事宜。,19,看好的未必好,瀛海威敗局

11、優(yōu)勢：行業(yè)先驅(qū)劣勢：政策掣肘、依賴中國電信、管理團隊不力8848優(yōu)勢：行業(yè)先驅(qū)+母公司支持+優(yōu)秀帶頭人劣勢：盈利模式不明確、多頭決策Chinabyte新聞集團+人民日報的合資公司居然失敗了！China.Com優(yōu)勢：新華社背景+互聯(lián)網(wǎng)第一個中國上市公司可惜了這么好的域名！,20,中華網(wǎng)：我們可能永遠(yuǎn)不會盈利,初始商業(yè)計劃1994年，新華社在香港設(shè)立CIC，準(zhǔn)備建立與互聯(lián)網(wǎng)隔離的中國網(wǎng)（China Wide We

12、b）；1995年，葉克勇為CIC在香港籌資2500萬美元；1995年，中國電信開放北京等多個對外互聯(lián)網(wǎng)接入點，CIC計劃流產(chǎn)；1997年，CIC在開曼注冊了China.Com, Co.；中華網(wǎng)擁有Hongkong.com, Taiwan.com等域名。上市1998年秋，中華網(wǎng)引入24/7媒體，美國在線，香港新世界等戰(zhàn)略投資者，新華社股份被稀釋至13%；1999年7月，中華網(wǎng)作為門戶網(wǎng)站在CNNIC網(wǎng)絡(luò)排名中列第39名；

13、1999年7月，中華網(wǎng)由雷曼兄弟承銷，在納斯達(dá)克上市，代碼CHINA；上市計劃發(fā)售420萬股，每股14-16美元，實際發(fā)行價格為每股20美元，籌資總額9600萬美元，首日漲至67美元。,21,不看好的未必不好,騰訊創(chuàng)業(yè)團隊尋求出售退出不得已而繼續(xù)；風(fēng)險投資者看不到盈利方向而中途退出；聯(lián)眾創(chuàng)業(yè)團隊也不認(rèn)為它值多少錢。盛大創(chuàng)始人與投資者之間發(fā)生分歧而導(dǎo)致中途退出；網(wǎng)易游戲一開始連丁磊都不認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)游戲能有戲！,22,案

14、例：騰訊,創(chuàng)業(yè)1997年馬化騰寫出ICQ的漢化版本OICQ；一年之內(nèi)OICQ的用戶達(dá)到500萬；1998年AOL以2.78億美元收購ICQ；創(chuàng)業(yè)團隊曾尋求以300萬元出售騰訊而未果；風(fēng)險投資的接棒2000年，IDG和電訊盈科各以110萬美元買入騰訊20%股份；IDG和電訊盈科還投入各100萬美元的股東貸款；2002年6月，MIH買入電訊盈科全部及IDG與創(chuàng)業(yè)團隊部分股份，持有騰訊50%股份；上市2004年6月，騰

15、訊在香港主板上市；如果電訊盈科不退出，回報倍數(shù)在70以上。,23,盛大：空手套白狼的傳奇,盛大轉(zhuǎn)型游戲2001年陳天橋向投資方中華網(wǎng)提出代理網(wǎng)絡(luò)游戲的商業(yè)計劃；選擇：拿300萬美元繼續(xù)做窄門戶，或拿30萬美元分手？空手套白狼盛大以30萬美元支付《傳奇》的代理費；憑借游戲代理合同向浪潮和戴爾申請試用服務(wù)器2個月；憑借代理合同和服務(wù)器向中國電信申請帶寬試用2個月；利用以上支持與軟件分銷商育碧簽訂點卡代銷協(xié)議，分成33%。

16、傳奇的結(jié)果2001年9月《傳奇》公測，2個月后收費，上線人數(shù)高峰期達(dá)65萬人；盛大后來放棄與育碧的渠道合作，自行采用網(wǎng)吧營銷策略；2002年盛大與傳奇開發(fā)商爆發(fā)沖突，Actoz終止盛大的代理授權(quán)；2003年盛大自行開發(fā)的《傳奇世界》上線運營；2004年5月盛大在納斯達(dá)克上市，融資2億美元；2004年11月，以9170萬美元收購Actoz29%股份，成為其第一大股東。,24,山寨未必不可行,互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式中國互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式

17、絕大部分模仿美國；但照搬美國模式的企業(yè)絕大部分失敗了。九城與盛大九城與盛大最初的目標(biāo)都是網(wǎng)絡(luò)社區(qū)；盛大轉(zhuǎn)型游戲成功后，九城也轉(zhuǎn)型游戲；九城甚至從盛大手下?lián)尩侥ЙF世界的代理權(quán)；聚眾與分眾聚眾在分眾擴張時期加入戰(zhàn)團，完全拷貝分眾模式；分眾上市后，聚眾以3.25億美元的價格出售給分眾。類似的案例中國喬丹/Nike，特步/銳步，周大生/周大福/周生生，OICQ/ICQ,25,創(chuàng)新式模仿：史玉柱,史玉柱創(chuàng)業(yè)歷程漢卡-保

18、健品-珠海巨人大廈健特生物（腦黃金）-網(wǎng)絡(luò)游戲（征途）-黃金酒征途的成功之處優(yōu)秀的開發(fā)團隊-直接挖自盛大；優(yōu)秀的營銷團隊-直接轉(zhuǎn)自保健品的2000人隊伍；創(chuàng)新的商業(yè)模式-“免費”游戲和“農(nóng)村包圍城市”策略；優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)人-骨灰級人民幣戰(zhàn)士史玉柱；征途開花結(jié)果《征途》在2007年5月成為世界第三款同時在線人數(shù)100萬的游戲；巨人網(wǎng)絡(luò)于2007年11月在紐約股票交易所上市，融資10.45億美元。,26,分眾與聚眾,分眾

19、2002年，江南春請人設(shè)計出電梯廣告液晶電視；2002年12月，分眾電梯液晶廣告出現(xiàn)在上海50座主要寫字樓；諾基亞6108手機廣告在分眾投放，獲得成功；2003年5月，分眾獲得軟銀2000萬元的風(fēng)險投資；2004年4月，分眾獲得第二輪1250萬美元融資；2004年11月，分眾獲得第三輪3000萬美元融資；聚眾=山寨版的分眾2003年，虞鋒發(fā)現(xiàn)分眾的樓宇電梯廣告，設(shè)立聚眾傳媒；虞鋒從EMBA同學(xué)處得到與分眾相同的液晶電視

20、；2003年12月，聚眾獲得第一筆融資；2004年9月，聚眾獲得第二輪融資1500萬美元；2004年11月，聚眾獲得第三輪融資2000萬美元；合并2005年7月，分眾傳媒在納斯達(dá)克上市，融資1.72億美元；2005年11月，聚眾傳媒在美第三次遞交招股書獲得通過之后，分眾以3.25億美元收購聚眾傳媒。,27,投資條款書（Term Sheet）,風(fēng)險投資/成長資本通常會有多輪投資，每輪投資都有一個主導(dǎo)投資者；后續(xù)輪次的投資

21、者可能會包括原來的股東；各方（股東/公司）以投資條款書（Term Sheet）為基礎(chǔ)進(jìn)行談判。私募股權(quán)小型投資的投資條款書較為簡單，但大型交易較復(fù)雜。Term Sheet概要陳述項目投資的財務(wù)條款及其它相關(guān)條款。通常會設(shè)定交易完成的前提條件。會涉及到保密、排他及費用相關(guān)條款，不一定具有法律約束力。律師會在Term Sheet的基礎(chǔ)之上起草相關(guān)的正式法律文件。正式文件：認(rèn)購/投資協(xié)議，公司章程，投資者/股東權(quán)利協(xié)議,28

22、,百度的融資與估值,,資料來源：根據(jù)公開資料整理，Post-Money Valuation,29,投資條款書－重要條款,股份類別風(fēng)險投資基金通常會要求以優(yōu)先股的形式投資于公司。優(yōu)先股指擁有財務(wù)或投票權(quán)方面優(yōu)先權(quán)的股份。每輪新融資的投資者通常會要求創(chuàng)造優(yōu)先于原股份的股權(quán)類別。這種操作的原因在于每輪融資的風(fēng)險，估值和市場環(huán)境不同。如法律禁止設(shè)立多類別股份，可以通過公司章程條款/協(xié)議實現(xiàn)。估值與業(yè)績指標(biāo)一般用融資前估值（pre

23、-money valuation）與完全攤薄股份數(shù)來確定認(rèn)購價格。投資者可能會采取分期投資，公司達(dá)到業(yè)績指標(biāo)（Milestone）時，后續(xù)投資會根據(jù)認(rèn)購協(xié)議跟進(jìn)。認(rèn)購協(xié)議有時也設(shè)立棘輪條款（Ratchet)，約定達(dá)到業(yè)績指標(biāo)時特定投資者或創(chuàng)始人的股份獎勵或收益水平（退出時）。,30,蒙牛：對賭典范,蒙牛的創(chuàng)立1998年，牛根生被伊利免職；1999年1月，牛根生與幾位前伊利高管創(chuàng)立蒙牛乳業(yè)；1999年8月，蒙牛改制為股份有限公司

24、，注冊資本1398萬元；融資與對賭2002年初，蒙牛計劃在百富勤輔導(dǎo)下于香港創(chuàng)業(yè)板上市；2002年9月，摩根士丹利、英聯(lián)和鼎暉注資蒙牛2600萬美元，以股票分級模式設(shè)立對賭機制；2003年8月，蒙牛提前完成業(yè)績要求，贏得第一次對賭協(xié)議；2003年10月，蒙牛以可轉(zhuǎn)債進(jìn)行第二次融資，又設(shè)立對賭協(xié)議；2004年6月，蒙牛于香港主板上市，承銷商為摩根士丹利；2005年4月，三家基金與牛根生提前終止對賭協(xié)議。,31,第一輪融資及

25、對賭,紅籌結(jié)構(gòu)的搭建三家私募股權(quán)分別設(shè)立各自的投資載體（SPV）；蒙牛原股東設(shè)立金牛和銀牛作為投資載體；設(shè)立開曼公司China Dairy Holdings作為上市主體；開曼公司的持股結(jié)構(gòu)每股10票投票權(quán)的A股為5102股，每股認(rèn)購價格1美元；每股1票投票權(quán)的B股為48980股，每股認(rèn)購價格530.29美元；開曼公司通過全資子公司毛里求斯公司以2597萬美元收購境內(nèi)蒙牛66.7%股權(quán)；定價邏輯蒙牛2002年底稅后利

26、潤為7786萬元，基金入股價格為8倍市盈率；基金實際持有境內(nèi)蒙牛60.4%的受益權(quán)及33%的投票權(quán)；對賭條件：蒙牛2003年業(yè)績較2002年翻番；對賭獎勵：A股以1:10比例換為B股，金牛及銀牛持股比例變?yōu)?1%；對賭獎勵：金牛及銀?？梢砸悦嬷嫡J(rèn)購開曼公司股份，但累計不應(yīng)超過66%；管理獎勵：牛根生本人可以以3美元的代價從基金處獲得6.1%股份。,32,開曼蒙牛的初始結(jié)構(gòu),金牛,銀牛,摩根士丹利,鼎暉,英聯(lián),開曼公司(C

27、hina Dairy Holdings),毛里求斯公司,蒙牛股份有限公司,3.0%,6.4%,60.4%,19.2%,11.0%,(16.3%),(34.7%),(32.7%),(10.4%),(5.9%),100%,66.7%,持股比例,投票權(quán),,33,上市前持股結(jié)構(gòu),金牛,銀牛,摩根士丹利,鼎暉,英聯(lián),蒙牛上市公司(注冊于開曼群島),開曼公司(China Dairy Holdings),毛里求斯公司,21.1%,44.8%,18

28、.7%,5.9%,3.4%,100%,100%,蒙牛股份有限公司,81.1%,牛根生,6.1%,,34,第二輪融資及對賭,上市主體的設(shè)立及融資設(shè)立蒙牛乳業(yè)公司作為上市主體，以換股方式獲得開曼公司100%股權(quán)；蒙牛乳業(yè)向三家基金發(fā)行3523.3827萬美元的可轉(zhuǎn)換債券，該可轉(zhuǎn)債可以以0.74港元的價格換購3.67億股股票；可轉(zhuǎn)債的行權(quán)時間為上市后半年內(nèi)30%，一年內(nèi)全部可行權(quán)；通過毛里求斯公司以3523萬美元價格增持境內(nèi)蒙牛股份至

29、81.1%；對賭協(xié)議條件：2004-2006年間蒙牛盈利年復(fù)合增長率達(dá)到50%；對價：若未能實現(xiàn)業(yè)績，金牛將向三家基金賠償7830萬股，若實現(xiàn)業(yè)績，則三家基金向金牛贈送7830萬股；實際結(jié)算：三家基金于2005年提前終止協(xié)議，并向金牛贈送可轉(zhuǎn)換為6260萬股的可轉(zhuǎn)債；,35,三家基金的投資與退出,注資2002年9月，三家基金注資2597萬美元（B股）；2003年10月，三家基金注資3523萬美元（可轉(zhuǎn)債）；2005年4月

30、，三家基金以面值599萬美元的可轉(zhuǎn)債作為對價終止第二次對賭協(xié)議；退出2004年6月蒙牛上市，基金套現(xiàn)1億股，每股價格3.925港元；2004年12月，基金將可轉(zhuǎn)債行權(quán)，獲得1.68億股，并以每股6.06港元配售給公眾，獲得約10億港元；2005年6月，基金再次將可轉(zhuǎn)債行權(quán)，并以每股4.95港元出售了1.94億股，獲得約9.6億港元；配售完成后，三家基金持股比例降至約0.18%。,36,蒙牛歷史財務(wù)數(shù)據(jù),,資料來源：蒙牛招股書

31、及歷年年報,37,蒙牛乳業(yè)（02319.hk）月收盤價,,資料來源：新浪財經(jīng),38,3721的恩怨,3721的發(fā)展歷史1998年周鴻祎的3721未獲方正認(rèn)可，遂獨立創(chuàng)業(yè)；2001年3721大力推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)實名營銷體系的建立；2002年3721在與百度和CNNIC的競爭中存活；2002年，3721銷售收入達(dá)2億元，毛利潤6000萬元；對賭條款2004年雅虎收購3721，出價1.2億美元，首付6000萬美元；如2004年雅虎中國

32、凈利潤達(dá)1000萬美元，再支付3000萬美元；如2005年雅虎中國凈利潤達(dá)2500萬美元，再支付3000萬美元；決裂2005年8月，周鴻祎離開雅虎中國，創(chuàng)立奇虎（360安全衛(wèi)士）；2006年8月，雅虎中國與奇虎爆發(fā)口水戰(zhàn)。,39,投資條款書－重要條款（續(xù)）,紅利優(yōu)先權(quán)（Dividend Rights）風(fēng)險投資對象通常是創(chuàng)業(yè)企業(yè)，通常將利潤全部進(jìn)行再投資，因此很少會有現(xiàn)金紅利支付。某些情況下，可能會設(shè)定累積（Cumulati

33、ve）紅利條款，優(yōu)先股股東將獲得累積紅利，但在退出時支付。在優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股時，累積紅利通常會轉(zhuǎn)換成股本。優(yōu)先股股東通常也會有權(quán)按比例獲得普通股紅利的一部分。某些基金會設(shè)定累進(jìn)紅利機制，在公司未能支付紅利時，累積紅利數(shù)額將以更快的速度增加。清算優(yōu)先權(quán)（Liquidation Preference）優(yōu)先股股東通常要求在清算（包括出售，IPO，合并等）時獲得一定金額的優(yōu)先償付。清算優(yōu)先權(quán)可以以完全/簡單參與（Fully/Si

34、mple Participating）形式出現(xiàn)。,40,投資條款書－重要條款（續(xù)）,股份贖回（Redemption Rights）基金可能要求公司在特定情況下贖回股份，如投資5年后無IPO。贖回權(quán)使得基金可以收回部分投資，同時鼓勵公司實現(xiàn)退出。如公司未能履行義務(wù)，則這些股東可以獲得額外權(quán)利。在法律不允許贖回時，可以設(shè)定針對創(chuàng)始人的認(rèn)沽期權(quán)來實現(xiàn)。股份轉(zhuǎn)換（Conversion Rights）如基金以優(yōu)先股方式投資，通常要求

35、隨時轉(zhuǎn)換成普通股的權(quán)利。初始的轉(zhuǎn)換比例一般為1:1，之后會由于攤薄而不斷調(diào)整。通?；饡鹊酵顺鰰r才執(zhí)行轉(zhuǎn)換權(quán)，以避免失去優(yōu)先股權(quán)利。在某些情況（被并購或IPO）下，優(yōu)先股會被自動轉(zhuǎn)換為普通股?；饡ψ詣愚D(zhuǎn)換的前提條件做出要求（如特定交易所上市，特定承銷人，IPO價格，籌資規(guī)模等）。,41,投資條款書－重要條款（續(xù)）,反攤薄條款（Anti-Dilution）在后續(xù)融資價格低于之前價格（down round）時，基金會要求以零

36、價格或名義價格獲得相應(yīng)新股，使投資成本與后續(xù)融資相等。新股數(shù)量一般是按照特定公式計算，在Full Ratchet條款下，基金將可以在后續(xù)融資中至少維持原始投資的價值或股份比例?；鹨部梢酝ㄟ^調(diào)整優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換比例，送紅股或認(rèn)購期權(quán)來實現(xiàn)反攤薄的目的。優(yōu)先購買權(quán)（Pre-emption Rights）基金通常要求擁有后續(xù)發(fā)行股份的優(yōu)先購買權(quán)（類似配股權(quán)）。某些新股發(fā)行（如攤薄條款/員工期權(quán)）不會觸發(fā)優(yōu)先購買權(quán)。基金也會要求擁有

37、其它投資者股份出售時的優(yōu)先購買權(quán)（ROFR）。優(yōu)先購買權(quán)的存在可能會降低公司股份的流動性，增加出售需要的時間。,42,優(yōu)先權(quán)：無錫尚德,定期分紅權(quán)A系列優(yōu)先股每年可優(yōu)先獲得等于初始發(fā)行價格5%的紅利；轉(zhuǎn)換權(quán)公司IPO后，A系列優(yōu)先股可按1:1比例自動轉(zhuǎn)換為普通股。公司保證IPO前的公司估值不低于5億美元，IPO籌資所得不低于1億美元；贖回權(quán)如果A系列優(yōu)先股發(fā)行滿37個月，或超過2/3的優(yōu)先股股東要求贖回全部已發(fā)行的優(yōu)先股

38、，則A系列優(yōu)先股股東可在任意時間要求贖回，且贖回價格應(yīng)為初始發(fā)行價格的115%；清算優(yōu)先權(quán)如公司清算、解散或業(yè)務(wù)終止，A系列優(yōu)先股享有清算優(yōu)先權(quán)，行權(quán)比例為初始發(fā)行價格的115%。,43,投資條款書－重要條款（續(xù)）,創(chuàng)始人股份（Founders’ Shares）創(chuàng)始人通常以非常低的價格獲得較多股份（干股）?；鹂赡軙筮@些股份分期或根據(jù)業(yè)績表現(xiàn)兌現(xiàn)。在創(chuàng)始人或高層離開公司時，他們所持股份可能依據(jù)公司當(dāng)時狀況不同采取不同處理

39、方式（自由轉(zhuǎn)讓/強制購回）。創(chuàng)始人或高層所持股份也會設(shè)定一定的鎖定期。陳述和保證投資者需要創(chuàng)始人和公司高層就公司狀況做出一定陳述和保證，以此作為投資的前提。陳述和保證的范圍一般包括：公司的股本細(xì)節(jié)，財務(wù)報表，商業(yè)計劃，資產(chǎn)（尤其是知識產(chǎn)權(quán)），重大合同以及訴訟法律事項。創(chuàng)始人和公司高層一般會要求某些事項（如特定資產(chǎn)）豁免保證義務(wù)。如果違反保證義務(wù)，創(chuàng)始人和公司高層的報酬可能會相應(yīng)減少。,44,投資條款書－重要條款（續(xù)）,共同

40、出售條款（Drag along/Bring along）共同出售/強制收購：在某投資者認(rèn)購股份超過一定比例時，所有股東都有義務(wù)將股份出售給此投資者。在公司前期融資階段，共同出售條款的觸發(fā)需要多數(shù)股東同意?；鹜ǔＲ竽承┣闆r豁免共同出售條款，如收購的支付手段，或要求對收購者進(jìn)行一定約束。保護條款和同意權(quán)（Consent/Class Rights）公司的某些重大事件可能需要同一類別股份的多數(shù)同意，以此保護這類股東的權(quán)利。此類

41、重大事件一般包括：股份類別或股東權(quán)利的變動，資本結(jié)構(gòu)變化，新股發(fā)行，并購事件，重大資產(chǎn)出售，高層變動或商業(yè)計劃的重大變化等。信息權(quán)（Information Rights）股東有權(quán)定期獲得公司最新財務(wù)信息（審計/非審計）和業(yè)務(wù)信息等。,45,投資條款書－重要條款（續(xù)）,董事會及列席基金通常會要求董事會有一定數(shù)量（可能多數(shù)）的非執(zhí)行董事。董事會通常會設(shè)立薪酬委員會和審計委員會來決定公司政策。董事責(zé)任可能與其作為投資者代表的責(zé)任相

42、互沖突，如何處理？由于利益沖突問題，某些情況下基金不能指派其代表擔(dān)任董事，此時可能會指派代表列席董事會（無投票權(quán)）。股份登記在多數(shù)歐洲國家，上市后公司所有股份都可以公開交易，但中國（法人股/國家股）和美國（需在SEC登記）情況不同。美國基金通常會要求股份登記權(quán)，即當(dāng)公司在SEC登記股份時，將它們持有的股份也包括在內(nèi)。,46,投資條款書－合同執(zhí)行,保密基金和被投資公司信息的交換需要建立在保密協(xié)議的基礎(chǔ)上。保密協(xié)議會在投資意向

43、出現(xiàn)時簽訂，或在投資條款書中出現(xiàn)。排他性盡職調(diào)查需要進(jìn)行數(shù)周甚至數(shù)月，在此期間基金需要排他條款的保護。執(zhí)行很多情況下，除保密/排他/交易費等條款外，排他協(xié)議沒有法律約束力。但是在某些歐洲國家，投資條款書簽訂后如果沒有合理理由很難解除交易義務(wù)。前提條件投資條款書的履行需要交易滿足協(xié)議的前提條件。前提條件通常包括法律文件的簽訂，盡職調(diào)查結(jié)果以及基金投資委員會的批準(zhǔn)等，如果是上市基金可能還會有稅收前提條件。,47,示例：

44、前提條件,投資人在交割日認(rèn)購股票和其他協(xié)議下預(yù)期交易的義務(wù)取決于下列先決條件在交割日或之前得到滿足，任何該等先決條件可由投資人單方全部或部分放棄：（a）陳述和保證準(zhǔn)確在本協(xié)議簽署日及交割日，投資人包含于第x條的所有的陳述和保證在所有的重大方面都應(yīng)該是真實和準(zhǔn)確的（以重大性的決定為目的，不考慮在陳述和保證中有關(guān)“在所有重大方面”，“重大”，“重大相反的變化”或者“實質(zhì)服從”的所有條件）（在某一特定日作出的保證僅需在該特定日真實及正確

45、)，即使該等陳述和保證是新作出的或者在交割日作出的。（b）履行出售方應(yīng)在交割日及以前在所有的實質(zhì)方面履行所有買賣協(xié)議、契約、義務(wù)和條件。公司應(yīng)當(dāng)直接受買賣協(xié)議、契約、義務(wù)和條件的約束。（c）高管人員證明公司應(yīng)已向投資人交付一份由公司法定代表人或經(jīng)授權(quán)的總裁于交割日簽署的證明，證實第x條規(guī)定的先決條件已得到滿足。（d）第三方同意SPA的完成、轉(zhuǎn)移和履行和預(yù)期交易的完成，應(yīng)得到所有相關(guān)人的有效和有執(zhí)行力的同意和批準(zhǔn)。（除非

46、無法得到同意和批準(zhǔn)，或者無法有效實施，否則不能期望作出情勢變更）。（e）可交付條款認(rèn)購方應(yīng)已經(jīng)收到出售方根據(jù)第x條的全部財產(chǎn)或財產(chǎn)證明。（f）經(jīng)營管理的連續(xù)性高級經(jīng)營管理人員的服務(wù)合同應(yīng)該是有效，并且沒有遞交辭職申請，根據(jù)出售方所能了解的，高級經(jīng)營管理人員也沒有遞交辭職申請的打算。（g）情勢變更的禁止不應(yīng)該有任何變化和意外事件。包括政府機構(gòu)法律和規(guī)則的提議、發(fā)布、施行、修改、執(zhí)行，以及任何程序性的威脅，它們單獨發(fā)生或同

47、時發(fā)生，都不構(gòu)成合理的情勢變更。,48,投資條款書－公司/雇員協(xié)議,保密協(xié)議員工需保守工作過程中獲得的保密信息。知識產(chǎn)權(quán)安排協(xié)議該協(xié)議確保公司員工在工作中獲得的知識產(chǎn)權(quán)歸屬公司。雇傭/顧問協(xié)議創(chuàng)始人通常會繼續(xù)在原科研機構(gòu)工作，而與公司簽訂顧問合同。競業(yè)禁止協(xié)議該協(xié)議禁止公司高層或創(chuàng)始人在離職后一段時間內(nèi)從事與公司競爭的工作。雇員股票期權(quán)計劃（ESOP）基金通常會將公司股份的10-20%作為雇員期權(quán)獎勵。,49,