跨國并購的新制度經濟學分析.pdf

1、大量的經濟現象和關于跨國并購績效的實證研究表明：跨國并購并不是如新古典經濟學所描述的那樣是企業(yè)在全球范圍追求利潤最大化行為的帕累托選擇。該文認為，傳統(tǒng)的新古典經濟學理論和跨國公司理論并不能對跨國并購進行深入合理的經濟學解釋，原因在于它們依托的假設前提與跨國公司所處的現實經濟環(huán)境大相徑庭。跨國公司追求股東利益最大化的努力并不是跨國并購動因問題的全部，而只是問題的一個方面，問題的另一方面則應從現實和人的角度即從制度變遷的外在影響、以及即企業(yè)

2、家謀求個人利益最大化的行為動機來進行研究。只有將這兩方面的分析結合起來，才能真正了解跨國并購的真實面目。因此，以研究現實企業(yè)及企業(yè)制度為主的新制度經濟學可以為研究跨國并購提供新的視角，彌補傳統(tǒng)理論分析的缺失。 文章選擇跨國并購作為研究對象，利用新制度經濟學理論的特定假設，以交易成本(主要是中間產品市場的交易成本和委托-代理制下導致企業(yè)家機會主義行為的代理成本)的分析為主線，對20世紀90年代以來跨國公司的對外擴張越來越傾向于跨國

3、并購這個特定歷史時期的特定現象進行分析。該文認為，引起20世紀90年代中以后跨國并購迅速增長的基礎因素是復雜的，而且因行業(yè)和國家而異。然而，這些因素體現了兩種力量的動態(tài)交互作用：一種力量是全球范圍內的種種重大制度變遷對跨國公司行為選擇的外部沖擊影響，這是推動跨國并購的外生動因；而另一種力量是推動企業(yè)進行跨國并購的內在的基本因素即股東利益最大化動機和企業(yè)家自利動機，這是推動跨國并購的內在動因。 一、跨國公司大規(guī)模的跨國并購產生于2

4、0世紀90年代以后，而在這一特定時期全球性的制度變遷極其突出，例如冷戰(zhàn)結束后，各國紛紛開放市場、對內實行經濟改革如私有化運動；經濟全球化和區(qū)域一體化的迅速發(fā)展；新技術革命和知識經濟時代的到來；以管理者股票期權為顯著特征的企業(yè)家報酬制度的改革等。該文認為，在20世紀90年代以后全球性制度變遷，改變了國際經濟的運行軌跡，減少了國際經濟的許多摩擦、也降低了國際經濟活動的部分交易成本。然而，中間產品市場的交易成本依然高昂，而且更趨復雜化了。同時

5、跨國公司的原有競爭優(yōu)勢受到嚴重威脅，企業(yè)競爭日益激烈，正是為了降低中間產品市場的交易成本、謀求提高競爭優(yōu)勢，從而促使跨國公司在海外擴張時傾向于采取跨國并購這種內部化方式。 二、在任何企業(yè)的組織行為中，人的因素是最為重要的，尤其是處于企業(yè)組織核心的企業(yè)家因素。是否采取或接受跨國并購，根本在于企業(yè)中的權威即企業(yè)家。按照新制度經濟學的觀點，由于跨國公司所有權與經營權的分離，企業(yè)家與股東之間的目標函數是不一致的，因而存在著代理成本。以企

6、業(yè)家股票期權為顯著特征的報酬制度改革，進一步導致了跨國公司代理成本的復雜化。由于企業(yè)的國際競爭日益激烈、以及資本市場不斷向企業(yè)家施加高成長高股價的壓力，由股東利益最大化動機和企業(yè)家追求短期個人效用(包括股票期權收益和影響職業(yè)生涯發(fā)展的聲譽效應)最大化的機會主義動機推動的跨國公司內部化行為，在特定契機下就會發(fā)生變化，使得跨國公司更偏好于選擇跨國并購而非跨國新建投資。而特定契機，包括金融風暴的沖擊或進行大規(guī)模的私有化運動；有機會突破投資壁壘

7、很高的公用事業(yè)、金融服務等行業(yè)；在產能過剩、競爭過度的行業(yè)謀求資源的重新整合；在競爭的壓力下搶占先機或跟進博弈等這些特定的情形。 因此，文章對20世紀90年代以來越來越多的跨國并購現象的解釋是，從跨國并購的動因來看，實質上這是跨國公司在全球性制度變遷的外部沖擊的作用下，在全球范圍內追求股東利益最大化和企業(yè)家個人利益最大化共同推動的，旨在節(jié)省交易成本和謀求競爭優(yōu)勢的內部化選擇。 為了更好地從實證上驗證經過邏輯推演的結論，該

8、文采用了經典案例的說明方法。通過實證案例說明了，在全球性制度變遷的外部沖擊下，全球汽車業(yè)的競爭更趨激烈，這迫使像戴姆勒奔馳公司這樣的汽車企業(yè)不得不采取跨國并購的擴張形式來降低中間產品市場交易成本、謀求規(guī)模經濟帶來的寡占優(yōu)勢。而對企業(yè)家而言，并購方企業(yè)家通過這樣的擴張建立了一個利潤目標讓位于規(guī)模目標的“企業(yè)王國”，進而獲取更大的控制權收益；被并購方的企業(yè)家往往只關心是否得到了豐厚的補償。對于股東價值而言，由企業(yè)家主導的跨國并購可能帶來不了

9、什么價值創(chuàng)造。該文的結論具有一般性的理論意義，對于那些依托資本市場而進行的跨國并購有解釋力；而對于那些不屬于上市公司之間的跨國并購也是適用的，它們依然是跨國公司降低交易成本、謀求提高競爭優(yōu)勢的內部化選擇，與前者的差別僅僅在于股東利益最大化和企業(yè)家機會主義動機的表現形式不同而已。 文章最后指出，在經濟全球化和全球性制度變遷的推動下，跨國并購與中國經濟和中國企業(yè)的對接越來越緊密了。一方面，已經有很多的跨國公司成功地在中國實施了跨國并

10、購，緊接著還將有越來越多的跨國公司希望以跨國并購的方式、謀求以其所有權優(yōu)勢與中國具比較優(yōu)勢的區(qū)位資產形成更具國際競爭力的區(qū)位資產組合。另一方面，二十多年的改革開放，造就培養(yǎng)了不少有實力的中國企業(yè)，在它們跨國經營的道路上跨國并購將成為越來越重要的投資選擇。面對發(fā)達國家的跨國公司推動下的經濟全球化和跨國并購浪潮，中國政府和中國企業(yè)必須居安思危，探討趨利避害的應對之策：首先從政府角度來看，最重要的是既要積極引導和吸引跨國并購資本來發(fā)展本國經濟