我國股權分置改革中第一大股東減持動因研究.pdf

1、股權分置改革是我國資本市場發(fā)展中的一個獨特問題。上市公司股權分置制度扭曲了證券市場定價機制，使公司治理缺乏共同的利益機制，降低了市場優(yōu)化資源配置的功能。2005年4月29日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，啟動了股權分置改革試點工作。改革中限售股的集中解禁，特別是解禁后大非的大規(guī)模減持，使證券市場面臨空前的套現(xiàn)壓力。在這種情況下對于大小非減持的行為進行研究，特別是對占據(jù)重要投資地位的大股東減持動因的研究有利

2、于挖掘出我國上市公司治理中存在的問題，對政策制定和市場發(fā)展都有很好的指導作用。
　　 本文選取大非中的第一大股東為研究對象，通過模型推導、理論分析以及實證檢驗，得出影響大股東出售解禁股的動因，旨在發(fā)掘第一大股東減持的深層次原因，尋找上市公司治理存在的問題，從而為完善上市公司治理提供理論依據(jù)和數(shù)據(jù)支撐。本文根據(jù)不同股權結構下大股東的收益模式，以股東最大化自身效用為假設前提，得出大股東的效用模型，同時結合描述公司內(nèi)部人出售股權行為的

3、道德風險理論、逆向選擇理論和時期選擇理論，推導出可能影響大股東減持的一系列因素，得出本文的假設及研究變量。然后選取第一大股東所持股份在2008年6月31號之前已全部獲得流通權的上市公司作為樣本進行實證檢驗。結果顯示，大股東減持的目的是調(diào)整自身持股水平以最大化自身效用；而對這種效用造成影響的因素，即導致減持的原因主要有三個：一是公司業(yè)績差；二是股改前第一大股東持股比例太高，承擔公司風險太大；三是法律對中小投資者的保護程度弱。數(shù)據(jù)還顯示，對