滯漲格局下農業(yè)選股策略

1、滯漲格局下農業(yè)選股策略,,,,一 農業(yè)股是弱勢市場防御策略下優(yōu)選標的二 國內農產品價格表現：整體強勢將延續(xù)三 中報情況一覽：收入和利潤增速均超過30%四 推薦標的：首推飼料；次油脂、種子,目 錄,當期經濟格局與07年11月至08年3月相似,經濟放緩,CPI高位,CPI高位,經濟放緩,經濟放緩，CPI高位，農產品持續(xù)上漲，造就農業(yè)股80%的超額收益,上一波行情（07年11月-08年3月）的主要邏輯：經濟增速放緩，導致股市整體低迷

2、，大盤的基準收益低（-7%）CPI持續(xù)走高，CPI主要由食品、農產品價格拉動，相應的上市公司利潤豐厚、估值上升，農業(yè)指數大幅上漲（+69.8%）農業(yè)股在滯漲格局下的優(yōu)勢得到體現,圖：2007年11月至2008年3月農業(yè)股超額收益80%,滯漲重演：下半年中國GDP放緩，CPI依然高位,華泰聯合宏觀團隊預測三季度CPI出現峰值，達到6.3%，四季度雖然有所回落，但依然維持在5.3%的較高位置,全球經濟依然面臨較大不確定性，三、四季度中國

3、GDP增速持續(xù)回落，同比增速分別為9.1%和8.5%,當前滯漲格局下，農業(yè)股有望走出獨立上漲的行情,,上半年，農業(yè)板塊一度超跌大盤；近4個月大盤低迷，由于肉類等價格超預期上漲，農業(yè)中禽畜養(yǎng)殖、飼料等子板塊輪番發(fā)力，抗跌性明顯，已追回原有跌幅；我們預計農產品價格年內仍將維持整體強勢，農業(yè)板塊下半年有望走出獨立上漲的行情；下面從農產品價格入手，分析農業(yè)板塊的投資邏輯,,,一 農業(yè)股是弱勢市場防御策略下優(yōu)選標的二 國內農產品價格表現：

4、整體強勢將延續(xù)三 中報情況一覽：收入和利潤增速均超過30%四 推薦標的：首推飼料；次油脂、種子,目 錄,國內糧食價格將保持上漲格局,玉米供應偏緊，價格持續(xù)上漲,國儲退出收購，6月小麥價格回落相對玉米、大米，小麥具有價格優(yōu)勢，預計下半年需求擴張，價格上漲是大概率,大米供應偏緊，價格持續(xù)上漲,下半年北半球預計減產大豆需求擴張最快，價格最值得期待,肉類價格漲幅較大，下半年仍將強勢,最近1年的豬價上漲主要是由于生豬存欄不足引起的生豬

5、供需狀況的根本改善要到2012年3月份才能實現再加上三季度末至四季度是消費旺季因此，我們認為下半年豬肉和雞肉的價格將保持強勢,圖：年初至今豬肉漲42%，年初至今均價相對于10年均價的漲幅為35.5%,圖：年初至今雞肉漲10%，年初至今均價相對于10年均價的漲幅為11.3%,PS:從7月份開始的豬肉價格小幅回調是由于前期漲速過快和消費淡季因素疊加的結果,養(yǎng)殖行情處于后半段，飼料板塊景氣上升,養(yǎng)殖行情處于后半段：能繁母豬和生豬存欄量已

6、經開始大幅回升，2012年3月左右供需關系扭轉下半年肉價還不至于回落，關注超跌反彈的階段性機會,飼料板塊處于景氣上升期：生豬存欄回升將對飼料產生需求從母豬懷孕到形成生豬供應最快也要9-10個月，因此飼料景氣周期將延續(xù)到2012年,油脂價格上半年弱勢，近期有所回升,主要邏輯有：上半年南美大豆產量超預期，國際大豆價格弱勢；預計下半年美國大豆有可能減產馬來西亞和印尼棕櫚油產量在5、6月大幅增加，形成短期壓力中國的食用油限價打壓

7、價格，預計下半年食用油價格將逐漸恢復上漲,飼料景氣拉動豆粕需求，油脂壓榨利潤得到改善,水產價格：上半年持續(xù)低迷，近期出現上漲勢頭,上半年價格低迷的主要原因：日本核危機海上原油泄漏、臺風等春節(jié)后屬于水產品的消費淡季下半年水產價格有望上漲：下半年需求旺季通脹的大背景高端水產品具有奢侈品的屬性，在物價上漲期上漲幅度會高于一般產品,圖：海參價格出現上漲勢頭,從4月低點至今漲幅11%,圖：近期扇貝價格從年初7.6元/千克上漲至11

8、元/千克，漲幅44%,糖棉價格：糖價向上，棉價向下,糖棉近兩年漲價邏輯相同：減產導致供應不足需求都具有極強剛性棉價向下，糖價依然強勢：國內棉花將實現08年以來的首次增產（根據中儲棉的預測今年產量將達740萬噸，同比增長19%）國內糖供應不足的情況還將持續(xù)今年的種植面積雖有小幅增加，但目前廣西由于天氣因素長勢一般即便按照樂觀預計，今年的增產幅度也會非常有限，需要依賴進口因此，我們認為從目前到11月份新糖上市之前，國內糖價

9、將保持強勢,圖：白糖價格持續(xù)高位攀升，近期達到7730元/噸,圖：棉價自高位跌落，現貨價自3萬跌至不到2萬元/噸,橡膠：價格從高位跌落，預計下半年維持震蕩走弱格局,上半年價格高位跌落：國內橡膠消費的對外依存度達到70%以上。因此，國內價格一般都跟隨外盤（泰國、馬來西亞）由于去年橡膠價格暴漲，引致主產國生產積極性提高。因此，上半年價格較為弱勢,圖：農墾SCR5報價相對年初下跌8.6%,圖：泰國橡膠價格相對年初價格下跌7.0%,預計下半

10、年維持震蕩走弱格局：6月份以后，泰國受到暴雨和泥石流襲擊部分種植園受損，因此產量預期下調，對價格形成支撐但由于下游輪胎等需求增長放緩，對價格形成壓力，預計下半年將維持震蕩走弱格局,,,一 農業(yè)股是弱勢市場防御策略下優(yōu)選標的二 國內農產品價格表現：整體強勢將延續(xù)三 中報情況一覽：收入和利潤增速均超過30%四 推薦標的：首推飼料；次油脂、種子,目 錄,上半年農業(yè)整體增速遠超一季度，預計全年凈利潤增速40%,圖：農業(yè)板塊上半年收入

11、增速35%,圖：農業(yè)板塊上半年凈利潤增速32%,子行業(yè)中報業(yè)績：禽畜養(yǎng)殖最好，其次是飼料、水產，油脂種子最差,中報業(yè)績高增長，估值壓力得到部分消化,圖：農業(yè)股整體估值（TTM市盈率）在歷史均值以上，隨業(yè)績增長逐步下行,目前農業(yè)板塊的TTM市盈率水平在50X左右歷史均值水平在44X左右中報業(yè)績高增長的實現，市盈率逐漸降至歷史均值附近，估值壓力得到部分消化。,,,,一 農業(yè)股是弱勢市場防御策略下優(yōu)選標的二 國內農產品價格表現：整體

12、強勢，將延續(xù)至下半年三 中報情況一覽：收入和利潤增速均超過30%四 推薦標的：首推飼料；次油脂、種子,目 錄,飼料：板塊景氣度將貫穿至2012上半年,飼料消費量將顯著提升,養(yǎng)殖利潤由價格驅動禽畜價格高位，養(yǎng)殖利潤豐厚補欄積極性提高禽畜存欄大幅提高飼料需求增加,飼料利潤率有望提升,飼料均價3000元/噸，凈利潤僅為30-50元若飼料提價10元/噸，則凈利潤的提升幅度為20%-30%而養(yǎng)豬成本僅上升3元/頭（出

13、欄100公斤生豬共需飼料300公斤），相對于當年上半年600-800元/頭的養(yǎng)殖利潤而言可以忽略不計,新希望（買入）：成長空間廣闊，估值理應得到修復,成長空間廣闊：養(yǎng)殖和飼料是萬億規(guī)模的行業(yè)，重組后1100萬噸的產量占全國8%六和的重點市場僅在山東和河南，山東占50%以上，河南占比10%多未來憑借“六和模式”向其他養(yǎng)殖大省擴張的空間仍在估值應得到修復：目前股價19.5元，扣除民生銀行股權價值后股價16元左右，六和上半年的盈利

14、與去年全年相當，保守預計2011年農牧主業(yè)貢獻EPS為0.7-0.8元（按重組完成后17.1億股本計算）因此目前公司的估值在20X（16/0.8=20）左右，具有估值優(yōu)勢公司近期的催化劑在于重組完成以及六和業(yè)績并表,大北農（買入）：產能投放正值行業(yè)景氣，種子新品種熱銷,11-13年是飼料產能釋放期：預計今年飼料產能將從270萬噸增至450萬噸以上，并且未來兩年還將保持40%以上增速，2013年末達到700萬噸產能規(guī)模。新投產能能

15、夠充分消化。（1）豬價及養(yǎng)殖利潤高企帶動生豬存欄量4月起持續(xù)回升；（2）未來1年飼料行業(yè)景氣向好；（3）公司前期密集營銷培育市場，之后設廠新建產能的模式能夠及時消化。玉米新品種熱銷，未來將保持高增速：靜態(tài)看，種子業(yè)務中水稻種子的收入和利潤占比在2/3以上；但是玉米種子具有單品種大規(guī)模推廣潛力，非水稻種子能比，未來公司希望玉米種子能有大的發(fā)展，并逐漸占據主要地位。玉米新種農華101于09/10產季上市，10/11產季推廣約300萬

16、畝，按照新種子的推廣周期，目前仍處于快速成長期，預計今年推廣面積能達到500-600萬畝以上。天優(yōu)華占、揚兩優(yōu)6號等水稻種表現良好，預計未來水稻種子業(yè)務將保持20%以上穩(wěn)步增長。預計公司11-12年的EPS為1.3元和1.75元，目前PE為28X，給予買入評級。,海大集團（買入）：綜合競爭優(yōu)勢突出，新業(yè)務值得期待,長期成長路徑明確：近幾年銷量保持穩(wěn)定高速成長（行業(yè)不景氣下依然能逆勢擴張）未來3年將保持每年新增150萬噸產能（1

17、00萬噸左右產量）預計公司2011年飼料銷量為300萬噸，增幅27%新業(yè)務（微生態(tài)制劑、苗種）爆發(fā)性增長：兩項新產品上半年分別實現營收5307萬和7570萬，同比增幅為298%和201%，合計毛利超過5000萬元（毛利率分別為47%和35%）微生態(tài)制劑成為11-12年預計收入達到1.3億、2.3億元。2011年蝦苗銷量120億尾（上年約50億），未來將保持快速成長。11-13年EPS（攤薄）0.6、0.85和1.08元，

18、目前PE29X，維持買入評級,養(yǎng)殖：整體行情處于后半段，關注產品價格超預期的品種,養(yǎng)殖整體行情處于后半段豬肉價格三季度回調整固，四季度恢復上行，年后回落禽肉價格漲幅滯后，將跟隨豬價上漲；禽畜養(yǎng)殖利潤處于歷史高位，未來半年仍將高企,下一階段，我們認為需要關注幾個可能的超預期的方面：肉類價格在高位回調后超預期上漲，甚至創(chuàng)出新高有疫病或其他因素影響補欄恢復的進程，從而景氣延長關注雛鷹農牧、圣農發(fā)展的階段性機會，建議逢低吸納,圖：8

19、月豬肉價格止跌反彈,禽類苗種：苗價重回高位，重點關注益生、民和、華英,商品代雞苗：價格重新達到5元以上，而生產成本不到2.5元；民和股份、益生股份彈性巨大，具有交易性機會商品代鴨苗：價格5-6元的高位區(qū)間，而成本在3元左右；華英農業(yè)、新希望（六和鴨苗）構成交易性機會父母代雞苗：上半年的平均售價達到20元/套以上（2010年售價約為10.5元/套）；價格每上漲1元錢，對益生股份的EPS貢獻約為0.12元,油脂行業(yè)：處在盈利大拐點,

20、上半年壓榨利潤偏低食用油限價因素國際大豆、棕櫚油產量超預期的利空因素生豬存欄低，粕價低迷,下半年壓榨利潤將持續(xù)回升，有望獲得超額利潤上半年壓榨行業(yè)平均利潤-100至-200元，正常值在100元左右壓榨利潤有向合理水回復的訴求，預計后一階段壓榨行業(yè)將現超額利潤8月食用油已提價，預計9、10月份價格將現大面積提價潮飼料行業(yè)景氣將帶動粕價回升，從而提升壓榨利潤,圖：8月初廣東地區(qū)實際壓榨利潤已重新回到正值,油脂行業(yè)：首推東凌，其

21、次西王,東凌糧油上半年虧損7500萬元，壓榨量70萬噸，噸壓榨利潤為-100元/噸；目前達到100元以上，預計全年能夠扭虧為盈，EPS在0.4元左右。公司2012年3月有150萬噸新增壓榨產能投產（目前為220萬噸），2012-13年產量預計達230萬噸、280萬噸，EPS達到1.4元、1.8元。新增產能使得公司業(yè)績在壓榨利潤回升期有更高彈性。按2012年230萬噸的壓榨量測算，壓榨利潤上升10元可提升EPS值0.1元。按照正常

22、化后的2012年的EPS測算，目前價位對應15XPE。西王食品未來產品結構將從散油轉為以小包裝油，小包裝油毛利率的變化區(qū)間為20%-30%，具有消費品特征，彈性相對較??；公司未來2-3年小包裝放量比較確定，10-12年小包裝銷量4.6萬噸、9.2萬噸、15萬噸；利潤增速確定，可以成為中長期投資標的預計11-13年EPS為1.2元、1.8元和2.3元，買入評級。,種子行業(yè)：趨勢向好,2011年種子行業(yè)仍將處于景氣高點優(yōu)質種子供

23、不應求良種價格持續(xù)快速上漲行業(yè)的基本面好轉進入實質階段2010年提出“種子執(zhí)法年”今年起一系列實質性政策逐步出臺種子股的投資從“炒預期”轉向“看估值”優(yōu)質種子公司業(yè)績和價值逐步體現大型企業(yè)面臨整合眾多中小企業(yè)機會,種子行業(yè)：關注敦煌、登海、隆平、荃銀,敦煌種業(yè)：酒泉、寧夏兩個先鋒基地的業(yè)績逐漸釋放登海種業(yè)：登海605等超試系列有望超預期隆平高科：行業(yè)配置和內資扶植荃銀高科：資產負債表無變化，關注股價超跌帶來