2018年6月醫(yī)藥生物行業(yè)策略結構分化，重視前期滯漲個股

1、2018年6月結構分化，重視前期滯漲個股,投資策略：,?行情回顧：5月醫(yī)藥板塊延續(xù)漲勢。醫(yī)藥板塊延續(xù)年初以來的上漲趨勢，盡管月末的大調整導致整體收益 有所回調，全月漲幅仍達到6.61%，在所有行業(yè)板塊中位列第三。 年初至今醫(yī)藥板塊上漲10.6%，同期上 證指數(shù)下跌7.02%，滬深300指數(shù)下跌6.46%，醫(yī)藥板塊大幅跑贏大盤。細分來看行情仍然分化，業(yè)績較好 的中藥及生物制品領漲。截至6月1日，醫(yī)藥板塊PE35.9x（TTM，整體法

2、），全部A股（非金融）PE 22.96x，醫(yī)藥相對全部A股（非金融）溢價56.4%，有所回升。? 我們在5月策略《聚焦確定性，防范市場風險》中提出：醫(yī)藥板塊一季度高增長短期邏輯仍需觀察驗證。 國家統(tǒng)計局最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)藥制造業(yè)增加值累計增速已有所回落：2018年1-2月增速12.3%，3月增 速11.4%，4月增速10.9%。?6月投資策略：醫(yī)藥仍有價值合理個股，行情尚未結束，擇機買入優(yōu)質龍頭，同時重視前期滯漲個股。在

3、6月投資策略報告中，我們提醒投資者關注以下投資主線：1）醫(yī)保擴容品種/醫(yī)保談判納入品種迅速放量高速增長。2）集中度提升（兩票制+零售）多重因素合力推動下，內部仍然具有結構性機會。3）鼓勵創(chuàng)新、一致性評價等政策助力，疊加諸多企業(yè)創(chuàng)新管線陸續(xù)進入收獲期。重點配置成長確定性強的龍頭個股以及前期超跌滯漲板塊：我們繼續(xù)重點推薦配置各成長性優(yōu)秀的細分行業(yè) 龍頭；同時推薦配置前期超跌，但是中長期邏輯穩(wěn)健的標的。?6月A股投資組合建議：1

4、）確定性增長的龍頭股：樂普醫(yī)療；2）板塊內相對低估值：一心堂；3）未輪動 板塊：迪安診斷、魚躍醫(yī)療、上海醫(yī)藥、 柳州醫(yī)藥。?6月港股投資組合建議： 1）石藥集團（1093.HK）：創(chuàng)新藥高增長，納入恒生指數(shù)；2）中國中藥（0570.HK）：2017年營收增長強勁，成長確定性進一步加強。,,,Gunmen Se:iir i6es Ec cnomic Research I its titiite,‘‘',5月板塊行情回顧,,

5、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,圖：醫(yī)藥生物板塊與滬深300漲跌幅走勢對比醫(yī)藥生物滬深300,圖：5月各行業(yè)板塊漲跌幅情況,整個五月上證綜指先漲后跌，月中一度超過3200點，但隨后的六連陰又讓大盤跌至3041點，創(chuàng)近一年新低，憑借五月最后一日的回升，滬指5月收漲0.43%。相比之下醫(yī)藥板塊延續(xù)了年初以來的上漲趨勢，盡管月末的大跌導致整體收益有所回調，全月漲幅仍達到6.61%，在所有行業(yè)板塊中

6、位列第三。 從醫(yī)藥板塊和滬深300的走勢對比來看，醫(yī)藥板塊在5月實現(xiàn)了（2017年年初至今）累計收益對滬深 300的超越。,-10%,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0%-5%-5%,5%,6.61%15%5%10%,20%,25%,30%,35%,,,,,,,-15%,-10%,0%,10%,15%,20%,食品飲料 休閑服務 醫(yī)藥生物

7、農林牧漁 商業(yè)貿易 家用電器 紡織服裝汽車 輕工制造化工 交通運輸 公用事業(yè)采掘 非銀金融電子 銀行 有色金屬傳媒建筑材料 機械設備通信 建筑裝飾綜合 房地產 電氣設備 計算機 鋼鐵 國防軍工,資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理,,5月板塊行情回顧,圖：2017年初至今醫(yī)藥生物子版塊漲跌幅變化,圖：2018年5月醫(yī)藥生物子版塊漲跌幅情況,從醫(yī)藥生物子版塊漲跌情況來看，所有子版塊均有上漲，其中中藥板塊以8.63%的

8、漲幅領漲，生物制 品板塊上漲8.55%緊隨其后。2017年初至今各子版塊仍保持分化狀態(tài)，漲幅最高醫(yī)療服務板塊達到 37.56%，而醫(yī)療器械板塊下跌0.29%。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,8.63%,8.55%,6.06%,5.83%,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,3.88%0,2.39%,0.00%,1.00%,2.00%,3.00%,5.00%,6.00%,7.

9、00%,0.48.00%,9.00%,10.00%,中藥,生物制品,醫(yī)療服務,化學制藥,醫(yī)藥商業(yè),醫(yī)療器械,,-0.3,-0.2,-0.1,0.1,0.2,0.3,0.5,,,,化學制藥 醫(yī)藥商業(yè),,生物制品 中藥,,醫(yī)療器械 醫(yī)療服務,資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理,,5月醫(yī)藥生物板塊前十大漲跌幅個股,圖：2018年5月醫(yī)藥生物板塊漲幅前十,圖：2018年5月醫(yī)藥生物板塊跌幅前十,資料來源：Wind、國信證券經濟研究

10、所整理*該表僅作列示，不做推薦,,國信醫(yī)藥個股板塊劃分,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,板塊,細分板塊,股票池,備選個股,看點或主線,生物藥,血制品,華蘭生物、博雅生物、天壇生物,ST生化、上海萊士,庫存消化、結構優(yōu)化,疫苗,智飛生物、長生生物,沃森生物、康泰生物,創(chuàng)新品種放量,中藥,品牌中藥,云南某龍頭公司、華潤三九、白云山,東阿阿膠、片仔癀,消費升級,中藥飲片,康美藥業(yè),集中度提升、配方顆粒等新業(yè)務,現(xiàn)代中藥,

11、天津某龍頭醫(yī)藥公司,OTC化及創(chuàng)新升級,醫(yī)療器械家用,醫(yī)用,樂普醫(yī)療,創(chuàng)新器械,魚躍醫(yī)療,三諾生物,消費升級、銷售平臺整合、出口,IVD,邁克生物、迪安診斷,潤達醫(yī)療,進口替代,醫(yī)療服務,美年健康、愛爾眼科,通策醫(yī)療,格局穩(wěn)定、滲透提升,醫(yī)藥商業(yè),零售,益豐藥房、老百姓、大參林、一心堂、國藥一致,集中度提升、處方外流,批發(fā)柳州醫(yī)藥、上海醫(yī)藥嘉事堂、瑞康醫(yī)藥、國藥股份資料來源：國信證券經濟研究所整理；股票池與備選股票僅做列示，

12、具體個股推薦意見請參考國信醫(yī)藥相關個股報告。,兩票制沖擊結束、集中度提升、 多元業(yè)態(tài),,國信醫(yī)藥5月組合收益回顧,國信醫(yī)藥5月11日外發(fā)了5月組合，此前組合收益跟蹤至5月4日。截止到6月1日收盤，5月組合漲幅達 到4.28%，同期上證指數(shù)下跌0.83%，醫(yī)藥板塊上漲2.44%。華蘭生物受益于四價流感疫苗上市預期強 烈，區(qū)間漲幅達到20.21%。柳州醫(yī)藥受高管減持公告影響，區(qū)間跌幅8.57%，邁克生物結束了4月的 上漲走勢，震蕩幅度較大，

13、下跌7.05%。,資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理、時間區(qū)間為5月4日-6月1日收盤,,國信醫(yī)藥6月推薦組合,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,國信醫(yī)藥6月推薦組合：一心堂、魚躍醫(yī)療、上海醫(yī)藥、迪安診斷、柳州醫(yī)藥、樂普醫(yī)療。 自2018年初以來，月度策略推薦組合各月份相對醫(yī)藥板塊均有超額收益，截至2018年6月1日，組合累 計實現(xiàn)27.19%的收益，同期醫(yī)藥板塊上漲9.6%，超額收益達17.59%。 6月港股推薦組合：石藥

14、集團（1093.HK）、中國中藥（0570.HK）。股價總市值EPSPE,股票代碼,公司簡稱,PEGGrowth,投資評級,數(shù)據(jù)來源：wind、國信證券經濟研究所整理、預測 注： PEG為18~20年增速，按照18年PE計算。*石藥集團、中國中藥股價/市值單位為港元/億港元；石藥集團EPS為港元，其他均為人民幣元；中國中藥EPS考慮平安入股攤薄后,,統(tǒng)計局醫(yī)藥制造業(yè)增速：3月、4月增速有所回落,,,,,,,,,,,,,,,

15、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,8.0%8.0%,9.2%,9.6%,10.2% 10.4% 10.4% 10.6% 10.5% 10.6%,10.8% 10.8%,10.7%,11.1% 11.3% 11.2%,11.6% 11.6% 11.7% 11.8% 12.0%,12.3% 12.4%,12.3%,11.4%,10.9%,0.0%,2.0%,4.0%,6.0%,10.0%,12.

16、0%,14.0%,,,,,,,,,,,,,,,,,,,醫(yī)藥制造業(yè)增加值_累計增長(%),資料來源: 國家統(tǒng)計局、國信證券經濟研究所整理,2016年-2018年4月醫(yī)藥制造業(yè)增加值累計增速,,醫(yī)藥制造用率與毛利率同步上升,業(yè)主要工業(yè)經濟指標對比：高開影,響，銷售費,,醫(yī)?；鹗杖肱c支出增長情況,2016年-2018年4月基本醫(yī)療保險基金收入與支出情況,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

17、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,906,84020.0%,1,086,1,145,1,043 1,052,995,1,075,1,124,967,950,1,568,1,154,1,182,1,607,1,703,1,363,1,910,1,535,1,255,1,665,1,136,1,208,1,972,1,552 1,522,2

18、,032,1,627,-10.0%,0.0%,10.0%,30.0%,40.0%,50.0%,60.0%,70.0%,80.0%,90.0%,0,500,1,000,1,500,2,000,2,500,,,醫(yī)?；鹗杖耄▋|元）,,醫(yī)?；鹬С觯▋|元）,,收入同比,,支出同比,資料來源:Wind、國信證券經濟研究所整理，各月度數(shù)據(jù)由累計值相減計算得出,,批簽發(fā)：血制品分化，疫苗大品種強勢,,2015-2018年4月主要血制品、疫苗批簽發(fā)情

19、況,資料來源:中檢院及各分所、國信證券經濟研究所整理,,深股通、流入資金繼續(xù)聚焦白馬龍頭,滬股通流入流出回顧：,,資料來源:Wind、國信證券經濟研究所整理、持倉單位為萬股，持倉市值單位為億元。流入資金按照期間均價*股份變動估計*該表僅作列示，不做推薦,,深股通、滬股通流入流出回顧,資料來源:Wind、國信證券經濟研究所整理、持倉單位為萬股，持倉市值單位為億元。流入資金按照期間均價*股份變動估計*該表僅作列示，不做推薦,,,深股

20、通、滬股通流入流出前十大個股,資料來源:Wind、國信證券經濟研究所整理 日期區(qū)間*該表僅作列示，不做推薦,,,,Gunmen Se:iir i6es Ec cnomic Research I its titiite,‘‘',投資主線分析：醫(yī)保擴容品種大部分增長迅速,資料來源：PDB，藥智網、國信證券經濟研究所整理*該表僅作列示，不做推薦,,投資主線分析：醫(yī)保擴容品種大部分增長迅速,資料來源：PDB，藥智網、國信證券經濟研

21、究所整理*該表僅作列示，不做推薦,,投資主線分析：部分醫(yī)保談判藥品迅速放量，增長強勁,資料來源：PDB，藥智網、國信證券經濟研究所整理*該表僅作列示，不做推薦備注：曲妥珠的銷量增速是164%，利妥昔的銷量增速是116%,,投資主線分析：部分醫(yī)保談判藥品迅速放量，增長強勁,資料來源：PDB，藥智網、國信證券經濟研究所整理*該表僅作列示，不做推薦,,投資主線分析：IVD板塊行業(yè)政策梳理,,,,表：體外診斷產業(yè)相關政策梳理時間發(fā)布

22、機關文件,內容,分級診療制度促進醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展：分級診療需要較高的基層醫(yī)療機構設備配置，而現(xiàn)在我國基礎醫(yī)療 機構醫(yī)療設備配置水平較低，有較大缺口等待填充。但是基礎醫(yī)療機構資金有限，一般首選國內產品，這 將促進國內醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展，包括體外診斷行業(yè)。體外診斷試劑監(jiān)管不斷規(guī)范：我國體外診斷試劑產品的監(jiān)管也經歷了一系列重大的變化，2007 年起一系列 針對體外診斷試劑監(jiān)管的法規(guī)出臺，明確了按照醫(yī)療器械的監(jiān)管范圍和要求，完善體外診斷的政策

23、監(jiān)管。國家政策鼓勵醫(yī)療器械產業(yè)發(fā)展：近年來，國家發(fā)布多項政策（詳見下表）鼓勵醫(yī)療器械產業(yè)創(chuàng)新發(fā)展， 包括優(yōu)先審批、鼓勵創(chuàng)新等。,資料來源：CFDA、衛(wèi)計委等官方網站、國信證券經濟研究所整理,,投資主線分析：IVD板塊行業(yè)政策梳理,,,,表：政策鼓勵第三方檢驗機構發(fā)展時間發(fā)布機關文件,內容,目前政策大力鼓勵第三方檢驗機構發(fā)展，作為體外診斷下游，第三方機構的蓬勃發(fā)展將刺激醫(yī)療器械行 業(yè)發(fā)展。,資料來源：CFDA、衛(wèi)計委等官方網站、國

24、信證券經濟研究所整理,,投資主線消費升級、OTC、零售藥店政策新聞梳理,分析：,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,18.31,20.17,21.97,23.82,25.97,13.22,14.49,15.71,17.11,18.32,0%,2%,4%,6%,8%,10%,12%,0,5,10,15,20,25,30,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

25、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,201320142015數(shù)據(jù)來源：wind、國信證券經濟研究所整理,2016,2017,全國居民人均可支配收入（萬元） 全國居民人均可支配收入增速（％）,全國居民人均消費支出（萬元） 全國居民人均消費支出增速（％）,12% 10.60%,6.10%,8.42%,5.76%,7.18%,9.71%,8.45%,12.76%,8.30%,9

26、.83%9.59%,11.04%,9.08%,7.34%,7.70%7.49%,7.30%,0%,2%,4%,6%,8%,10%,14%,2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016,消費水平同比增長（%）,圖：我國居民人均可支配收入及消費水平變化,圖：我國居民醫(yī)療保健支出同比變化,

27、近年來，我國居民人均可支配收入以及人 均消費支出均維持在8%左右的增長率。 每年消費水平指數(shù)較去年同比增長超過 7%。同時，醫(yī)療保健支出季度同比增長 超過10%，且呈現(xiàn)不斷上升趨勢。在消費 升級的大趨勢下，醫(yī)藥板塊持續(xù)受益。我們認為，消費升級下直接受益的品種為 OTC類藥品。隨著生活水平提高，消費者 更加重視藥品品牌，知名品牌OTC產品在 零售端將最先受益。,數(shù)據(jù)來源：wind、國信證券經濟研究所整理,數(shù)據(jù)來源：wind、國信證券經濟

28、研究所整理,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0%,5%,10%,15%,20%,25%,30%,2014Q1 2014Q2 2014Q3

29、 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1,,,,,,,,,,,,全國居民人均消費支出:醫(yī)療保健:累計同比（%） 全國農村居民人均消費支出:醫(yī)療保健:累計同比（%）,全國城鎮(zhèn)居民人均消費支出:醫(yī)療保健:累計同比（%）,,投資主線消費升級、OTC、零售藥店政

30、策新聞梳理,分析：,全國藥店分類政策正穩(wěn)步推進，有望于2020年底全面推廣2017年12月，商務部首次正式發(fā)布《關于零售藥店分類分級管理試點的指導意見(征求意見稿)》（以下簡稱第一版）， 零售藥店分級管理在全國范圍內推行正式提上日程。此后，2018年1月5日商務部推出第二版指導意見，1月19日推出第 三版，政策推進速度不斷加快。5月9日，商務部市場秩序司會與CFDA以及行業(yè)人士召開座談會，對意見稿進行修改并 出臺了第四版。短短半年內，

31、關于藥品分級管理的指導意見已經出具了四版，零售藥店分級管理勢在必行。據(jù)最新版指 導意見，試點范圍將由商務部會同新成立的國家藥監(jiān)局、衛(wèi)健委、醫(yī)保局聯(lián)合評審確定。在門店分級后，地方醫(yī)保管理 部門在醫(yī)保藥店協(xié)議申報、醫(yī)?；鸸芾矸矫婵蓞⒖剂闶鬯幍攴旨壗Y果，并對二類AAA級零售藥店給予政策支持。我們將這四版意見稿整理對比，發(fā)現(xiàn)主要有以下不同：?逐漸簡化分類分級，由三類三級簡化為二類三級（第三版起一類藥店不再分級）。?政策推進進程加快，

32、第三版起由到2025年底逐步在全國范圍內推廣試點地區(qū)成功經驗調整為到2020年。?從第三版開始，在基本原則中增加了堅持服務醫(yī)改：鼓勵高評級藥店承接門診藥房服務功能，支持高評級藥店規(guī)范 提供醫(yī)保結算服務。?第四版對具體分類分級管理標準進行部分改動。在分類分級管理范圍中增加了“開展經營活動6個月以上”要求； 分類經營條件刪去了“經營面積”這一要求；分級中，經營服務能力一項中增加了“藥品質量保障能力”。國信觀點我們分析，零售藥店分

33、類分級管理政策將明確零售藥店的定位，提高零售藥店連鎖率。一部分經營不規(guī)范、管理混亂的 單體藥店和小型連鎖藥店會因評級較低失去處方藥銷售資格，并影響其獲得醫(yī)保門店資質，最終不得不退出市場。而對 于管理規(guī)范的大型連鎖藥店，其經營范圍、管理能力和藥學人員配置都更符合一類門店要求，尤其是上市公司，獲得 AAA級二類門店可能性較大，進而享受醫(yī)保政策紅利，形成強者愈強的局面。單體藥店的倒閉和連鎖藥店實力增強都會 增強店行業(yè)的連鎖率。我們認為藥店分級

34、政策將利好本身已經實力較強的全國性龍頭醫(yī)藥零售上市公司，繼續(xù)推薦一心 堂、老百姓、益豐藥房和大參林。,,投資主線消費升級、OTC、零售藥店政策新聞梳理,分析：,廣東省率先推行零售藥店分級政策， 推行“互聯(lián)網+”方式和遠程審方2018年4月15日，《廣東省食品藥品監(jiān)督管理局關于藥品零售企業(yè)分級分類的管理辦法（試行）》以及《廣東省食 品藥品監(jiān)督管理局藥品零售連鎖企業(yè)管理辦法》在廣東省正式開始實施，廣東成為全國首個正式推行藥店分級管理 政

35、策的省份。不同于全國政策，廣東省依照企業(yè)經營場地、技術人員配置情況、藥品管理能力等因素將零售藥店劃 分分為三類。同樣4月15日實行的《廣東省食品藥品監(jiān)督管理局藥品零售連鎖企業(yè)管理辦法》中明確指出鼓勵連鎖企業(yè)采用“互聯(lián) 網+”銷售方式銷售藥品。在總部統(tǒng)籌管理下，在落實藥品追溯系統(tǒng)并確保“線上線下一致”銷售、配送全過程藥品 質量與安全以及執(zhí)業(yè)藥師有效實施藥學服務條件下，連鎖門店可試點“網訂店送”、“網訂店取”方式銷售藥品。此次政策實施后

36、，一類店和二類店將分別失去處方藥和中藥飲片的銷售資格。處方藥的銷售約占銷售總額20%-30%。廣東省的文化傳統(tǒng)使得人們對中藥的看重度也高于其他省份，根據(jù)商務部的流通報告，廣東省的中成藥銷售占流 通企業(yè)銷售額15%-25%，損失這兩塊銷售來源對一類店收入影響約40%。因此，很多小型藥店可能不得不退出市場，而對于大型連鎖企業(yè)，如大參林，藥店分級政策將達到提高這類公司的市場競爭力，進一步提高市場集中度。,,,表：廣東省藥店分級后經營范圍及

37、人員配置門店分類經營范圍,人員配置要求,資料來源:廣東省衛(wèi)計委、國信證券經濟研究所整理 PS：藥品營業(yè)場所面積每超出開辦標準100m2 需增加1名執(zhí)業(yè)藥師,,投資主線兩票制落地、高值耗材降價等政策梳理,分析：,,表：全國各省份藥品兩票制實施情況,資料來源:各省衛(wèi)計委、國信證券經濟研究所整理,,表：耗材兩票制實施情況地區(qū)時間和范圍,。,資料來源:各省衛(wèi)計委、國信證券經濟研究所整理,投資主線兩票制落地、高值耗材降價等政策梳理,分

38、析：,,投資主線兩票制落地、高值耗材降價等政策梳理,分析：,陜京津冀開始實行耗材采購“最低價”，高值耗材降價逐步推行5月14日，陜西省衛(wèi)計委發(fā)布《關于開展神經外科等11大類醫(yī)用耗材動態(tài)調整的通知》，決定開展神經外 科、非血管介入等11大類高值醫(yī)用耗材動態(tài)調整工作。通知要求企業(yè)收集2017年1月1日-2018年4月30日 相應耗材在全國以省為單位集中采購的最低中標(掛網)價格和陜西省醫(yī)療機構實際采購的最低價格, 如該 價格低于交易系統(tǒng)

39、已掛網產品限價，企業(yè)應主動申請價格調整 。5月30上午，京津冀三地衛(wèi)生計生委聯(lián)合召開新聞發(fā)布會，通報了聯(lián)合醫(yī)用耗材采購工作的完成情況，同 時宣布聯(lián)合采購結果將于今年6月30日起正式執(zhí)行。未來，京津冀三地二級以上公立醫(yī)院的心內血管支架、人工關節(jié)等六大類醫(yī)療耗材，都將以“歷史采購最低價”進行統(tǒng)一聯(lián)合采購。執(zhí)行本次聯(lián)合采購結果 后每年可為三地公立醫(yī)院節(jié)約耗材采購費用超過8億元，整體降幅達到15%。國信觀點陽光采購、試劑耗材兩票制等

40、使檢驗業(yè)務面臨價格下降壓力。中長期來看，ICL 有明顯的性價比，具有競 爭優(yōu)勢，檢驗價格下降之后醫(yī)院面臨成本壓力，更有外包的動力，將給打包、ICL 行業(yè)帶來擴容。此外， 目前國內 ICL 行業(yè)滲透率較美日歐市場差距仍很大，滲透率有提升空間。我們認為，高值耗材降價有利 于第三方醫(yī)學診斷機構（ICL）的發(fā)展，繼續(xù)推薦迪安診斷。,,,,GAJcéétAéA a 1¶,Gunmen Se:iir i6e

41、s Ec cnomic Research I its titiite,‘‘',醫(yī)藥藥物板塊：情緒波動下繼續(xù)關注主線,化學制劑板塊：一致性評價與創(chuàng)新藥仍然是化學制劑的最大主線并且仍在持續(xù)落地過程中（樂普氯吡格 雷BE實驗結束，恒瑞19K正式公告獲批等）。但是此前市場在樂觀情緒下對政策負面影響關注度較低， 若情緒反轉，可能對負面沖擊例如進口創(chuàng)新藥加速上市、一致性評價帶來的仿制藥競爭加強、價格下降 產生擔憂。短期化學制劑龍頭公司我們預

42、計仍將業(yè)績穩(wěn)健并具有估值溢價，中長期我們認為可以關注精 麻藥、注射劑型制劑出口這類長期確定性的細分板塊龍頭。中藥：關注品牌中藥OTC消費品種。隨著整體經濟出口、基建投資兩大拉動經濟的馬車受到影響，消費 升級、產品漲價等因素成為品牌中藥企業(yè)的機遇。從2012年初以來，中藥材價格整體上處于穩(wěn)步上升狀 況。我們注意到近期監(jiān)管對中藥材、中藥注射劑再評價等加強監(jiān)管的各類新聞信號，預計在化藥臨床數(shù) 據(jù)整治、一致性評價之后，監(jiān)管當局可能逐漸擴大戰(zhàn)

43、果，加強對行業(yè)亂象的整治，并同樣可能出現(xiàn)利好 龍頭集中度提升以及供給側改革的結果。生物制品：疫苗預計短期業(yè)績無憂，繼續(xù)推薦血制品行業(yè)。疫苗板塊在最近這周市場整體沖擊下下跌較 多。我們認為這主要是前期預期較高，上漲幅度較大，但一板塊短期業(yè)績不會受到過度沖擊。血制品行 業(yè)作為ROE高、政策壁壘高和產品可替代性弱的行業(yè)，預計在市場整體不確定性加強下，會具有相對優(yōu) 勢。當前龍頭華蘭生物的上漲更多只是疫苗業(yè)務的聯(lián)動影響，血制品的長期穩(wěn)健性市場

44、并未給以更多估 值。重點推薦華蘭生物、博雅生物。,,醫(yī)藥非藥物板塊：關注滯漲IVD、醫(yī)藥批發(fā)龍頭,醫(yī)療器械：關注創(chuàng)新和滯漲IVD、家用醫(yī)療器械滯漲龍頭。醫(yī)療器械整體集中度極其分散，未來集中度提 升是最重要的投資主線。我們在5月外發(fā)了創(chuàng)新心內科支架龍頭藍帆醫(yī)療、正處于歷史估值底部的IVD產 品+流通+服務龍頭公司迪安診斷的深度報告；持續(xù)推薦并在投資組合的魚躍醫(yī)療董事長受調查事件也順利 結束。醫(yī)療器械板塊重點推薦未來集中度提升空間巨大，并且

45、龍頭優(yōu)勢已經凸顯的迪安診斷、邁克生物以 及魚躍醫(yī)療。醫(yī)藥商業(yè)：批發(fā)企業(yè)低估值具備安全邊際，工業(yè)聯(lián)動潛力巨大。醫(yī)藥批發(fā)受到兩票制沖擊、擴張拖累現(xiàn)金 流而資金壓力在當前獲得市場重點關注等多重基本面和情緒面的因素壓制，是少數(shù)醫(yī)藥細分板塊中當前估 值較低的板塊。我們注意到龍頭個股實際上大多具有工商業(yè)聯(lián)動，若以單純的批發(fā)來看待有失公允，并且 商業(yè)+工業(yè)的聯(lián)動效果隨著兩票制沖擊結束，預計將加速顯示競爭優(yōu)勢。另外一直受到市場關注的零售板 塊仍處于

46、景氣中，我們繼續(xù)推薦相對估值較低的一心堂。重點推薦上海醫(yī)藥和我們前期持續(xù)推薦的柳州醫(yī) 藥、一心堂。醫(yī)療服務：龍頭個股情緒影響大幅波動，建議擇機介入。醫(yī)療服務明確產生出全國龍頭的個股數(shù)量不多， 主要就是前期漲幅領先、估值也較高的美年健康、愛爾眼科。醫(yī)療服務與醫(yī)藥工業(yè)不同，受到外企競爭沖 擊的可能性更低，估值體系正在從單純的PEG增速與估值匹配模式切換至對于未來市場空間的預計。因此 雖然這一板塊出現(xiàn)了大幅波動，但是主要是情緒影響，未來隨

47、著穩(wěn)健業(yè)績成長逐漸消化估值確定性是較高 的。建議在市場外部風險較為清晰，情緒緩解時擇機介入。,,,,GAJc6¶ d w±A¾²i?Jc,Gunmen Se:iir i6es Ec cnomic Research I its titiite,‘‘',國信醫(yī)藥6月A股投資組合一覽,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,股票代碼,公司簡稱,股價,總市值,EPS,PE,PEGGrowth

48、投資評級,資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理及預測,國信醫(yī)藥6月A股組合,,一心堂（點評：并購成效初顯，川渝實現(xiàn)盈利,002727.SZ） 2017 年年報暨 201,8 年一季報,2017 年業(yè)績基本符合預期，2018 年一季報超出預期。2017 年營收 77.51 億（+24.03%），歸母凈利潤 4.23 億（+19.62%），扣非凈利潤 3.89 億（+15.29%）。2018Q1 營收 21.79 億（+20.12

49、%），歸母凈利潤 1.31 億（+35%），扣 非凈利潤 1.32 億（+36.84%），2018 一季報超預期，主要是川渝 2017Q3-Q4 季度并購 提供增量，盈利情 況改善。公司預計 2018H1 凈利潤 2.70~3.13 億，增長 25~45%。 門店持續(xù)擴張，城鄉(xiāng)立體布局，加強川渝華南覆蓋。公司一直采用“核心區(qū)域高密度網點”戰(zhàn)略，截止 2017 年底直營連鎖門店共 5066 家， 較去年增加 1110 家，其中新建 6

50、62 家，并購 448 家。云南地區(qū)達 3201 家，以自建為主，川渝地區(qū)合計 736 家、廣西 515 家，以并購為主，2017 年內完成 13 起并購。截止 2018Q1 門店數(shù)達 5155 家。截止 2017 年底擁有醫(yī)保資質的門店 4012 家，占比 79.19%， 醫(yī)保資質有力拉動營收并提供穩(wěn)定客流量，隨 著華南地區(qū)如廣西醫(yī)保門店資質放開，未 來仍有較大提升空間。公司堅持城鄉(xiāng)立體布局，省會、地市、縣級、鄉(xiāng)鎮(zhèn) 四級平均分布，

51、隨著門店下沉，租金人力成本較低，盈利能力較強，其中縣市級門店盈利能力最強。 云南內生增長穩(wěn)定，川渝并購成效初顯。公司在云南增速穩(wěn)定在 15%，已全面深入縣級市場。從全公司不同店齡 的經營狀況來看， 5 年、4 年、3 年老店分別有 7%、22%、22%增速，內生增長較為強勁。2017 云南母 公司收入 57.02 億（+24.03%），凈利潤 2.95 億（+ 19.48%）；剔除母公司后收入 20.49 億（+ 58.30%），利潤

52、1.27 億（19.95%），外省收入保持高速增長，對公司收入貢獻持 續(xù)提升。2017 年川渝地區(qū)門店交割、庫存消化基本完成， 度過快速并購的陣痛期，2018Q1 已整體實現(xiàn)盈利。2016 年部分門店在并購一年后收入增速達 70%，毛利率提升 2.5pp。 全公司 2017 年毛利率 41.52%（+0.24pp），銷售費用率下降 0.18pp，管理費用率下降 0.52pp，規(guī)模效 應有所顯現(xiàn)，財務費用率上升 0.2pp。分季度來看，

53、2018Q1 公司凈利 率同比大幅提升。預計 2018 年公司盈利能 力將穩(wěn)中有升，精細化管理效益逐漸顯現(xiàn)。風險提示：并購后整合不達預期。投資建議：維持 “買入”評級。暫不考慮分紅，預測公司 2018-2020 年 EPS 分別為 0.85/1.03/1.26 元，同比增長 21%/22%/22%，當前的股價對應 PE 分別為 38.0/31.3/25.6X。公司已經度過快速擴張陣痛期， 川渝地區(qū)已開始盈 利，后續(xù)盈利狀況有望持續(xù)改

54、善，維持 “買入”評級。,,上海醫(yī)藥工業(yè)內生提速，分銷有望改善,（601607.SH） 2017 年年報點評,：,業(yè)績符合預期，盈利能力提升。2017 年實現(xiàn)營收 1308.5 億元（+8.4%），歸母凈利潤 35.2 億元（+10.1%）， 基 本符合預期?？鄯菤w母凈利潤 28.5 億元（-2.7%），主要受參股公司業(yè)績影 響。 盈利能力穩(wěn)步提升，毛利率提高 0.93pp；銷售費用率提高 0.64pp，主要 是建設營銷隊伍所致；管理

55、費用率提高 0.2pp。 工業(yè)：內生提速，仿創(chuàng)結合，優(yōu)化營銷。營收 149.9 億元（+20.7%），提速明顯，繼續(xù)精益 6Sigma 管理，毛利率 提高 3.3pp。研發(fā)費用占工業(yè)收入 5.3%，集中在仿制藥一致性評價、創(chuàng)新藥、二次 產品開發(fā)。推進 70 個品種的一 致性評價工作，2 個完成，1/3 的品種進入臨 床；獲得 Her2 單抗等 8 個臨床批件；海外市場方面，瑞舒伐他汀鈣 片實現(xiàn)美 國銷售，醋酸艾司利卡西平片申報美國 AN

56、DA 爭取首仿，普瑞巴林獲得歐洲 CEP 認證，來那度胺和索非 布韋提交美國 DMF 認證。分銷：收購加強終端覆蓋，增強進口商品代理能力。營收 1161.5 億元（+6.93%），短期受兩票制影響，收入增速 放緩，但長期將 受益。優(yōu)化業(yè)務結構，提高醫(yī)院純銷占比（+1.56pp），分銷整體毛利率提升 0.23pp。收購康德樂，排名躍居第二，強化上海、北京、浙江等核心市場的終 端覆蓋，增加天津、重慶、貴州空白區(qū)域，并可借助代理 品種優(yōu)勢

57、提高國際醫(yī) 藥供應鏈服務能力。收購四川和徐州公司，覆蓋省份從 20 增加到 24 個。拓 展醫(yī)院供應鏈創(chuàng) 新服務，共托管醫(yī)院藥房 226 家（+97 家）。零售：DTP 藥房躍居第一，推進電子處方外流。營收 6.40 億元（+9.44%），旗下連鎖零售藥房共 1892 家（直營店 1247 家）， 院邊藥房 54 家（新增 14 家），已覆蓋上海 146 家社區(qū)醫(yī)院及衛(wèi)生服務中心， 助力分級診療；并 購康德樂成為國內最大新特藥 DT

58、P 藥房（70 家）；與騰訊 合作處方藥新零售，電子處方端覆蓋 214 家醫(yī)療機構，處理超 200 萬張?zhí)幏剑?與藥企合作創(chuàng)新醫(yī)療支付解決方案，提供增值服務。投資建議： 工商一體化龍頭企業(yè)，維持“買入”評級。暫不考慮分紅，預測 2018-20 年凈利潤 39.1/43.9/49.7 億 元，同比增速 11.2%/12.2%/13.1%，當前股價對應PE18.7/16.8/14.8X，考慮到公司是工商一體化龍頭企業(yè)，維持 “買入”評級

59、。,,樂普醫(yī)療業(yè)績符合預期，中長期增長動力充足,（300003.SZ） 2017年報點評：,全年業(yè)績符合預期，心血管龍頭持續(xù)高增長。2017 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 45.38 億元（+30.85%），實現(xiàn)歸母凈利潤 8.99 億元（+32.36%）； 2017 年四季度單季營收 12.47 億元（+32.24%），歸母凈利潤 1.61 億元（+18.48%）。同時公 司預告 2018 年一季度業(yè)績增長 30-40%。公司作為心血管領

60、域龍頭企業(yè)，業(yè)績連續(xù)實現(xiàn) 30% 以上持續(xù) 高增長，符合我們預期。器械板塊：產品結構優(yōu)化，中長期增長動力充足。2017 年支架系統(tǒng)實現(xiàn)營收 11.71 億元（+21.40%）。我們認為 一方面是因為公司支架產品市場 份額進一步擴大，同時支架產品結構優(yōu)化，Nano 在收入結構中占比持續(xù)提升有效 維護了價格 體系。雙腔起搏器上市后招標推廣工作順利，已完成 21 個省級招標工作并在 27 個省份完成 了病例置 入，預計 18 年該產品將進入

61、放量銷售階段。 在研產品中，可降解支架 NeoVas 有望在 18 年下半年獲批，左心耳 封堵器正處于臨床數(shù)據(jù)整 理階段，預計 18 年申報 19 年有望獲批。兩大產品將進一步豐富公司器械產品線，在金 屬支 架業(yè)務穩(wěn)定增長的基礎上增加業(yè)績增長動力。藥品板塊：大品種持續(xù)放量，一致性評價進展順利。2017 年藥品制劑（不含原料藥）實現(xiàn)營收 13.71 億元（+83.51%），主要得益于核心產品完成 招標工作后的快速放量。氯吡格雷營收 6

62、.8 億元（+53.94%），阿托伐他汀 營收 3.64 億元 （+117.64%），兩大品種的持續(xù)放量奠定了藥品板塊高增長的基礎。二線產品儲備上，公司通 過 并購取得了氨氯地平、纈沙坦、氯沙坦氫氯噻嗪等重磅降壓藥。糖尿病領域甘精胰島素處于 臨床階段，18 年有望 報生產，艾塞那肽已進入申報注冊預計 2018 年可獲批生產。 一致性評價工作進展順利。重磅產品阿托伐他汀已完 成 BE 進入申報階段，氯吡格雷也在準備 報產資料中，預計兩大品

63、種在 18 年均有望通過一致性評價。同時二線產 品也正處于 BE 或準 備 BE 過程中，整體進度較快。我們認為一致性評價對于樂普這樣優(yōu)質的企業(yè)來說機遇大于挑 戰(zhàn)，通過評價后藥品板塊增速還能迎來一波提升。風險提示：一致性評價進度低于預期，可降解支架未能放量。 投資建議：心血管龍頭業(yè)績靚麗，維持“買入”評級。樂普當前藥品+器械雙輪驅動業(yè)績高速增長中，中長期產品 儲備足夠深厚高增長可持續(xù)。考慮 出售 Viralytics 的投資收益，預計

64、 18~20 年歸母凈利潤 15.75/17.63/23.87 億元，對應 EPS0.88/0.99/1.34 元，當前股價對應PE 為 42.4/37.7/27.8X，繼續(xù)推薦“買入”。,,柳州醫(yī)藥業(yè)績穩(wěn)健，估值低谷,（603368.SH） 2017 年年報點評,：,業(yè)績穩(wěn)健增長，基本符合預期。2017 年公司營收 96.46 億元（+24.97%），歸母凈利潤 4.01 億（+25.04%），扣 非歸母 凈利潤 4.02 億（2

65、6.19%），基本符合預期。受益于 2017 年新標，進一步提升市場份額， 柳州以外其他地 區(qū)收入增長 27.64%。公司毛利率提升 0.2pp，費用率基本穩(wěn)定。 繼續(xù)加強渠道布局，發(fā)展配送網絡，提升市場份額。上游供應商及經營品種翻倍，品種滿足率提升；下游覆蓋當?shù)?100%三甲醫(yī)院和 90%二 甲醫(yī)院，截止報告期末已簽訂 51 家醫(yī)院供應鏈延伸項目增強客戶黏性，院端銷售收入 增 長 27.13%。繼續(xù)加強公司區(qū)域基層網絡建設和覆蓋，為未

66、來縣鄉(xiāng)基層市場的拓展奠 定基礎。開展藥品第三方物流 業(yè)務，由傳統(tǒng)批發(fā)企業(yè)向現(xiàn)代物流服務型企轉型。零售、器械、IVD 業(yè)務高速發(fā)展，提高盈利能力。零售業(yè)務實現(xiàn) 41.10%高增速，藥店數(shù)目增加至 270 家（醫(yī)保門 店 157 家），醫(yī)保資質比 例大幅提升，2018 年計劃自建+并購共新建 100 家，DTP藥店新建 10 家。器械配送業(yè) 務借助現(xiàn)有醫(yī)院供應鏈網絡實現(xiàn) 52.03%的高增長，且毛利率提升 2.11pp，品規(guī)數(shù)較 2016

67、 年增長 4 倍。與潤達合 作設立子公司共同推進檢驗試劑業(yè)務，未來將提供業(yè)績增量。 中藥全產業(yè)鏈布局，培育業(yè)績新增長點。仙茱中藥子公司已實現(xiàn)盈利，未來有望繼續(xù)放量；仙晟藥品生產項目待 GMP 認證，有 望年內投產；產業(yè)并購基金投資萬通醫(yī)藥從事中成藥生產。建設國醫(yī)館中醫(yī)問診帶動中 藥銷量，并 發(fā)展配套中藥煎煮中心業(yè)務，繼續(xù)拓展市場。 風險提示：行業(yè)政策風險，供應鏈延伸、中藥飲片生產及器械流通合作業(yè)務不達預期。 投資建議：維持“買入”評級。

68、我們預計公司將在行業(yè)政策紅利下進一步提升市場份額，鞏固區(qū)域龍頭地位，維持 25% 左右 CARG，而中藥飲片、醫(yī)藥器械配送等新業(yè)務將培育業(yè)績增長點并提高盈利能力。 暫 不 考 慮 分 紅 ， 預 測 2018-2020 年 收 入 117.58/144.58/177.09 億 元 ， 增 速 25%/23%/23%；歸母凈利潤 5.07/6.36/7.94 億元， 增速 26%/25%/25%。當前股價對應 PE 分別為 16.8/13