滯漲格局下農(nóng)業(yè)選股策略

1、滯漲格局下農(nóng)業(yè)選股策略,,,,一 農(nóng)業(yè)股是弱勢(shì)市場(chǎng)防御策略下優(yōu)選標(biāo)的二 國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格表現(xiàn)：整體強(qiáng)勢(shì)將延續(xù)三 中報(bào)情況一覽：收入和利潤(rùn)增速均超過(guò)30%四 推薦標(biāo)的：首推飼料；次油脂、種子,目 錄,當(dāng)期經(jīng)濟(jì)格局與07年11月至08年3月相似,經(jīng)濟(jì)放緩,CPI高位,CPI高位,經(jīng)濟(jì)放緩,經(jīng)濟(jì)放緩，CPI高位，農(nóng)產(chǎn)品持續(xù)上漲，造就農(nóng)業(yè)股80%的超額收益,上一波行情（07年11月-08年3月）的主要邏輯：經(jīng)濟(jì)增速放緩，導(dǎo)致股市整體低迷

2、，大盤的基準(zhǔn)收益低（-7%）CPI持續(xù)走高，CPI主要由食品、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格拉動(dòng)，相應(yīng)的上市公司利潤(rùn)豐厚、估值上升，農(nóng)業(yè)指數(shù)大幅上漲（+69.8%）農(nóng)業(yè)股在滯漲格局下的優(yōu)勢(shì)得到體現(xiàn),圖：2007年11月至2008年3月農(nóng)業(yè)股超額收益80%,滯漲重演：下半年中國(guó)GDP放緩，CPI依然高位,華泰聯(lián)合宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)三季度CPI出現(xiàn)峰值，達(dá)到6.3%，四季度雖然有所回落，但依然維持在5.3%的較高位置,全球經(jīng)濟(jì)依然面臨較大不確定性，三、四季度中國(guó)

3、GDP增速持續(xù)回落，同比增速分別為9.1%和8.5%,當(dāng)前滯漲格局下，農(nóng)業(yè)股有望走出獨(dú)立上漲的行情,,上半年，農(nóng)業(yè)板塊一度超跌大盤；近4個(gè)月大盤低迷，由于肉類等價(jià)格超預(yù)期上漲，農(nóng)業(yè)中禽畜養(yǎng)殖、飼料等子板塊輪番發(fā)力，抗跌性明顯，已追回原有跌幅；我們預(yù)計(jì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格年內(nèi)仍將維持整體強(qiáng)勢(shì)，農(nóng)業(yè)板塊下半年有望走出獨(dú)立上漲的行情；下面從農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格入手，分析農(nóng)業(yè)板塊的投資邏輯,,,一 農(nóng)業(yè)股是弱勢(shì)市場(chǎng)防御策略下優(yōu)選標(biāo)的二 國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格表現(xiàn)：

4、整體強(qiáng)勢(shì)將延續(xù)三 中報(bào)情況一覽：收入和利潤(rùn)增速均超過(guò)30%四 推薦標(biāo)的：首推飼料；次油脂、種子,目 錄,國(guó)內(nèi)糧食價(jià)格將保持上漲格局,玉米供應(yīng)偏緊，價(jià)格持續(xù)上漲,國(guó)儲(chǔ)退出收購(gòu)，6月小麥價(jià)格回落相對(duì)玉米、大米，小麥具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)下半年需求擴(kuò)張，價(jià)格上漲是大概率,大米供應(yīng)偏緊，價(jià)格持續(xù)上漲,下半年北半球預(yù)計(jì)減產(chǎn)大豆需求擴(kuò)張最快，價(jià)格最值得期待,肉類價(jià)格漲幅較大，下半年仍將強(qiáng)勢(shì),最近1年的豬價(jià)上漲主要是由于生豬存欄不足引起的生豬

5、供需狀況的根本改善要到2012年3月份才能實(shí)現(xiàn)再加上三季度末至四季度是消費(fèi)旺季因此，我們認(rèn)為下半年豬肉和雞肉的價(jià)格將保持強(qiáng)勢(shì),圖：年初至今豬肉漲42%，年初至今均價(jià)相對(duì)于10年均價(jià)的漲幅為35.5%,圖：年初至今雞肉漲10%，年初至今均價(jià)相對(duì)于10年均價(jià)的漲幅為11.3%,PS:從7月份開(kāi)始的豬肉價(jià)格小幅回調(diào)是由于前期漲速過(guò)快和消費(fèi)淡季因素疊加的結(jié)果,養(yǎng)殖行情處于后半段，飼料板塊景氣上升,養(yǎng)殖行情處于后半段：能繁母豬和生豬存欄量已

6、經(jīng)開(kāi)始大幅回升，2012年3月左右供需關(guān)系扭轉(zhuǎn)下半年肉價(jià)還不至于回落，關(guān)注超跌反彈的階段性機(jī)會(huì),飼料板塊處于景氣上升期：生豬存欄回升將對(duì)飼料產(chǎn)生需求從母豬懷孕到形成生豬供應(yīng)最快也要9-10個(gè)月，因此飼料景氣周期將延續(xù)到2012年,油脂價(jià)格上半年弱勢(shì)，近期有所回升,主要邏輯有：上半年南美大豆產(chǎn)量超預(yù)期，國(guó)際大豆價(jià)格弱勢(shì)；預(yù)計(jì)下半年美國(guó)大豆有可能減產(chǎn)馬來(lái)西亞和印尼棕櫚油產(chǎn)量在5、6月大幅增加，形成短期壓力中國(guó)的食用油限價(jià)打壓

7、價(jià)格，預(yù)計(jì)下半年食用油價(jià)格將逐漸恢復(fù)上漲,飼料景氣拉動(dòng)豆粕需求，油脂壓榨利潤(rùn)得到改善,水產(chǎn)價(jià)格：上半年持續(xù)低迷，近期出現(xiàn)上漲勢(shì)頭,上半年價(jià)格低迷的主要原因：日本核危機(jī)海上原油泄漏、臺(tái)風(fēng)等春節(jié)后屬于水產(chǎn)品的消費(fèi)淡季下半年水產(chǎn)價(jià)格有望上漲：下半年需求旺季通脹的大背景高端水產(chǎn)品具有奢侈品的屬性，在物價(jià)上漲期上漲幅度會(huì)高于一般產(chǎn)品,圖：海參價(jià)格出現(xiàn)上漲勢(shì)頭,從4月低點(diǎn)至今漲幅11%,圖：近期扇貝價(jià)格從年初7.6元/千克上漲至11

8、元/千克，漲幅44%,糖棉價(jià)格：糖價(jià)向上，棉價(jià)向下,糖棉近兩年漲價(jià)邏輯相同：減產(chǎn)導(dǎo)致供應(yīng)不足需求都具有極強(qiáng)剛性棉價(jià)向下，糖價(jià)依然強(qiáng)勢(shì)：國(guó)內(nèi)棉花將實(shí)現(xiàn)08年以來(lái)的首次增產(chǎn)（根據(jù)中儲(chǔ)棉的預(yù)測(cè)今年產(chǎn)量將達(dá)740萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19%）國(guó)內(nèi)糖供應(yīng)不足的情況還將持續(xù)今年的種植面積雖有小幅增加，但目前廣西由于天氣因素長(zhǎng)勢(shì)一般即便按照樂(lè)觀預(yù)計(jì)，今年的增產(chǎn)幅度也會(huì)非常有限，需要依賴進(jìn)口因此，我們認(rèn)為從目前到11月份新糖上市之前，國(guó)內(nèi)糖價(jià)

9、將保持強(qiáng)勢(shì),圖：白糖價(jià)格持續(xù)高位攀升，近期達(dá)到7730元/噸,圖：棉價(jià)自高位跌落，現(xiàn)貨價(jià)自3萬(wàn)跌至不到2萬(wàn)元/噸,橡膠：價(jià)格從高位跌落，預(yù)計(jì)下半年維持震蕩走弱格局,上半年價(jià)格高位跌落：國(guó)內(nèi)橡膠消費(fèi)的對(duì)外依存度達(dá)到70%以上。因此，國(guó)內(nèi)價(jià)格一般都跟隨外盤（泰國(guó)、馬來(lái)西亞）由于去年橡膠價(jià)格暴漲，引致主產(chǎn)國(guó)生產(chǎn)積極性提高。因此，上半年價(jià)格較為弱勢(shì),圖：農(nóng)墾SCR5報(bào)價(jià)相對(duì)年初下跌8.6%,圖：泰國(guó)橡膠價(jià)格相對(duì)年初價(jià)格下跌7.0%,預(yù)計(jì)下半

10、年維持震蕩走弱格局：6月份以后，泰國(guó)受到暴雨和泥石流襲擊部分種植園受損，因此產(chǎn)量預(yù)期下調(diào)，對(duì)價(jià)格形成支撐但由于下游輪胎等需求增長(zhǎng)放緩，對(duì)價(jià)格形成壓力，預(yù)計(jì)下半年將維持震蕩走弱格局,,,一 農(nóng)業(yè)股是弱勢(shì)市場(chǎng)防御策略下優(yōu)選標(biāo)的二 國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格表現(xiàn)：整體強(qiáng)勢(shì)將延續(xù)三 中報(bào)情況一覽：收入和利潤(rùn)增速均超過(guò)30%四 推薦標(biāo)的：首推飼料；次油脂、種子,目 錄,上半年農(nóng)業(yè)整體增速遠(yuǎn)超一季度，預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)增速40%,圖：農(nóng)業(yè)板塊上半年收入

11、增速35%,圖：農(nóng)業(yè)板塊上半年凈利潤(rùn)增速32%,子行業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)：禽畜養(yǎng)殖最好，其次是飼料、水產(chǎn)，油脂種子最差,中報(bào)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，估值壓力得到部分消化,圖：農(nóng)業(yè)股整體估值（TTM市盈率）在歷史均值以上，隨業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)逐步下行,目前農(nóng)業(yè)板塊的TTM市盈率水平在50X左右歷史均值水平在44X左右中報(bào)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn)，市盈率逐漸降至歷史均值附近，估值壓力得到部分消化。,,,,一 農(nóng)業(yè)股是弱勢(shì)市場(chǎng)防御策略下優(yōu)選標(biāo)的二 國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格表現(xiàn)：整體

12、強(qiáng)勢(shì)，將延續(xù)至下半年三 中報(bào)情況一覽：收入和利潤(rùn)增速均超過(guò)30%四 推薦標(biāo)的：首推飼料；次油脂、種子,目 錄,飼料：板塊景氣度將貫穿至2012上半年,飼料消費(fèi)量將顯著提升,養(yǎng)殖利潤(rùn)由價(jià)格驅(qū)動(dòng)禽畜價(jià)格高位，養(yǎng)殖利潤(rùn)豐厚補(bǔ)欄積極性提高禽畜存欄大幅提高飼料需求增加,飼料利潤(rùn)率有望提升,飼料均價(jià)3000元/噸，凈利潤(rùn)僅為30-50元若飼料提價(jià)10元/噸，則凈利潤(rùn)的提升幅度為20%-30%而養(yǎng)豬成本僅上升3元/頭（出

13、欄100公斤生豬共需飼料300公斤），相對(duì)于當(dāng)年上半年600-800元/頭的養(yǎng)殖利潤(rùn)而言可以忽略不計(jì),新希望（買入）：成長(zhǎng)空間廣闊，估值理應(yīng)得到修復(fù),成長(zhǎng)空間廣闊：養(yǎng)殖和飼料是萬(wàn)億規(guī)模的行業(yè)，重組后1100萬(wàn)噸的產(chǎn)量占全國(guó)8%六和的重點(diǎn)市場(chǎng)僅在山東和河南，山東占50%以上，河南占比10%多未來(lái)憑借“六和模式”向其他養(yǎng)殖大省擴(kuò)張的空間仍在估值應(yīng)得到修復(fù)：目前股價(jià)19.5元，扣除民生銀行股權(quán)價(jià)值后股價(jià)16元左右，六和上半年的盈利

14、與去年全年相當(dāng)，保守預(yù)計(jì)2011年農(nóng)牧主業(yè)貢獻(xiàn)EPS為0.7-0.8元（按重組完成后17.1億股本計(jì)算）因此目前公司的估值在20X（16/0.8=20）左右，具有估值優(yōu)勢(shì)公司近期的催化劑在于重組完成以及六和業(yè)績(jī)并表,大北農(nóng)（買入）：產(chǎn)能投放正值行業(yè)景氣，種子新品種熱銷,11-13年是飼料產(chǎn)能釋放期：預(yù)計(jì)今年飼料產(chǎn)能將從270萬(wàn)噸增至450萬(wàn)噸以上，并且未來(lái)兩年還將保持40%以上增速，2013年末達(dá)到700萬(wàn)噸產(chǎn)能規(guī)模。新投產(chǎn)能能

15、夠充分消化。（1）豬價(jià)及養(yǎng)殖利潤(rùn)高企帶動(dòng)生豬存欄量4月起持續(xù)回升；（2）未來(lái)1年飼料行業(yè)景氣向好；（3）公司前期密集營(yíng)銷培育市場(chǎng)，之后設(shè)廠新建產(chǎn)能的模式能夠及時(shí)消化。玉米新品種熱銷，未來(lái)將保持高增速：靜態(tài)看，種子業(yè)務(wù)中水稻種子的收入和利潤(rùn)占比在2/3以上；但是玉米種子具有單品種大規(guī)模推廣潛力，非水稻種子能比，未來(lái)公司希望玉米種子能有大的發(fā)展，并逐漸占據(jù)主要地位。玉米新種農(nóng)華101于09/10產(chǎn)季上市，10/11產(chǎn)季推廣約300萬(wàn)

16、畝，按照新種子的推廣周期，目前仍處于快速成長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)今年推廣面積能達(dá)到500-600萬(wàn)畝以上。天優(yōu)華占、揚(yáng)兩優(yōu)6號(hào)等水稻種表現(xiàn)良好，預(yù)計(jì)未來(lái)水稻種子業(yè)務(wù)將保持20%以上穩(wěn)步增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司11-12年的EPS為1.3元和1.75元，目前PE為28X，給予買入評(píng)級(jí)。,海大集團(tuán)（買入）：綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，新業(yè)務(wù)值得期待,長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑明確：近幾年銷量保持穩(wěn)定高速成長(zhǎng)（行業(yè)不景氣下依然能逆勢(shì)擴(kuò)張）未來(lái)3年將保持每年新增150萬(wàn)噸產(chǎn)能（1

17、00萬(wàn)噸左右產(chǎn)量）預(yù)計(jì)公司2011年飼料銷量為300萬(wàn)噸，增幅27%新業(yè)務(wù)（微生態(tài)制劑、苗種）爆發(fā)性增長(zhǎng)：兩項(xiàng)新產(chǎn)品上半年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5307萬(wàn)和7570萬(wàn)，同比增幅為298%和201%，合計(jì)毛利超過(guò)5000萬(wàn)元（毛利率分別為47%和35%）微生態(tài)制劑成為11-12年預(yù)計(jì)收入達(dá)到1.3億、2.3億元。2011年蝦苗銷量120億尾（上年約50億），未來(lái)將保持快速成長(zhǎng)。11-13年EPS（攤薄）0.6、0.85和1.08元，

18、目前PE29X，維持買入評(píng)級(jí),養(yǎng)殖：整體行情處于后半段，關(guān)注產(chǎn)品價(jià)格超預(yù)期的品種,養(yǎng)殖整體行情處于后半段豬肉價(jià)格三季度回調(diào)整固，四季度恢復(fù)上行，年后回落禽肉價(jià)格漲幅滯后，將跟隨豬價(jià)上漲；禽畜養(yǎng)殖利潤(rùn)處于歷史高位，未來(lái)半年仍將高企,下一階段，我們認(rèn)為需要關(guān)注幾個(gè)可能的超預(yù)期的方面：肉類價(jià)格在高位回調(diào)后超預(yù)期上漲，甚至創(chuàng)出新高有疫病或其他因素影響補(bǔ)欄恢復(fù)的進(jìn)程，從而景氣延長(zhǎng)關(guān)注雛鷹農(nóng)牧、圣農(nóng)發(fā)展的階段性機(jī)會(huì)，建議逢低吸納,圖：8

19、月豬肉價(jià)格止跌反彈,禽類苗種：苗價(jià)重回高位，重點(diǎn)關(guān)注益生、民和、華英,商品代雞苗：價(jià)格重新達(dá)到5元以上，而生產(chǎn)成本不到2.5元；民和股份、益生股份彈性巨大，具有交易性機(jī)會(huì)商品代鴨苗：價(jià)格5-6元的高位區(qū)間，而成本在3元左右；華英農(nóng)業(yè)、新希望（六和鴨苗）構(gòu)成交易性機(jī)會(huì)父母代雞苗：上半年的平均售價(jià)達(dá)到20元/套以上（2010年售價(jià)約為10.5元/套）；價(jià)格每上漲1元錢，對(duì)益生股份的EPS貢獻(xiàn)約為0.12元,油脂行業(yè)：處在盈利大拐點(diǎn),

20、上半年壓榨利潤(rùn)偏低食用油限價(jià)因素國(guó)際大豆、棕櫚油產(chǎn)量超預(yù)期的利空因素生豬存欄低，粕價(jià)低迷,下半年壓榨利潤(rùn)將持續(xù)回升，有望獲得超額利潤(rùn)上半年壓榨行業(yè)平均利潤(rùn)-100至-200元，正常值在100元左右壓榨利潤(rùn)有向合理水回復(fù)的訴求，預(yù)計(jì)后一階段壓榨行業(yè)將現(xiàn)超額利潤(rùn)8月食用油已提價(jià)，預(yù)計(jì)9、10月份價(jià)格將現(xiàn)大面積提價(jià)潮飼料行業(yè)景氣將帶動(dòng)粕價(jià)回升，從而提升壓榨利潤(rùn),圖：8月初廣東地區(qū)實(shí)際壓榨利潤(rùn)已重新回到正值,油脂行業(yè)：首推東凌，其

21、次西王,東凌糧油上半年虧損7500萬(wàn)元，壓榨量70萬(wàn)噸，噸壓榨利潤(rùn)為-100元/噸；目前達(dá)到100元以上，預(yù)計(jì)全年能夠扭虧為盈，EPS在0.4元左右。公司2012年3月有150萬(wàn)噸新增壓榨產(chǎn)能投產(chǎn)（目前為220萬(wàn)噸），2012-13年產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)230萬(wàn)噸、280萬(wàn)噸，EPS達(dá)到1.4元、1.8元。新增產(chǎn)能使得公司業(yè)績(jī)?cè)趬赫ダ麧?rùn)回升期有更高彈性。按2012年230萬(wàn)噸的壓榨量測(cè)算，壓榨利潤(rùn)上升10元可提升EPS值0.1元。按照正常

22、化后的2012年的EPS測(cè)算，目前價(jià)位對(duì)應(yīng)15XPE。西王食品未來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將從散油轉(zhuǎn)為以小包裝油，小包裝油毛利率的變化區(qū)間為20%-30%，具有消費(fèi)品特征，彈性相對(duì)較??；公司未來(lái)2-3年小包裝放量比較確定，10-12年小包裝銷量4.6萬(wàn)噸、9.2萬(wàn)噸、15萬(wàn)噸；利潤(rùn)增速確定，可以成為中長(zhǎng)期投資標(biāo)的預(yù)計(jì)11-13年EPS為1.2元、1.8元和2.3元，買入評(píng)級(jí)。,種子行業(yè)：趨勢(shì)向好,2011年種子行業(yè)仍將處于景氣高點(diǎn)優(yōu)質(zhì)種子供

23、不應(yīng)求良種價(jià)格持續(xù)快速上漲行業(yè)的基本面好轉(zhuǎn)進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段2010年提出“種子執(zhí)法年”今年起一系列實(shí)質(zhì)性政策逐步出臺(tái)種子股的投資從“炒預(yù)期”轉(zhuǎn)向“看估值”優(yōu)質(zhì)種子公司業(yè)績(jī)和價(jià)值逐步體現(xiàn)大型企業(yè)面臨整合眾多中小企業(yè)機(jī)會(huì),種子行業(yè)：關(guān)注敦煌、登海、隆平、荃銀,敦煌種業(yè)：酒泉、寧夏兩個(gè)先鋒基地的業(yè)績(jī)逐漸釋放登海種業(yè)：登海605等超試系列有望超預(yù)期隆平高科：行業(yè)配置和內(nèi)資扶植荃銀高科：資產(chǎn)負(fù)債表無(wú)變化，關(guān)注股價(jià)超跌帶來(lái)