試論相互持股現(xiàn)象

1、試論相互持股現(xiàn)象試論相互持股現(xiàn)象試論相互持股現(xiàn)象20010815在我國企業(yè)體制改革過程中，逐漸出現(xiàn)了不少相互持股現(xiàn)象，在政策上也得到了支持，對(duì)此理論界有的論者表示贊成乃至積極提倡，而有的論者則極力反對(duì)，分歧較大。為此筆者做了一些探討，形成為下文，希望能加深對(duì)相互持股現(xiàn)象的認(rèn)識(shí)。一、概念和形態(tài)相互持股，又稱交叉持股（Cross－share，holding），有學(xué)者將之定義為：“兩個(gè)以上的公司，基于特定目的，互相持有對(duì)方所發(fā)行之股份，而形成

2、企業(yè)法人間相互持股的現(xiàn)象”；有的學(xué)者則認(rèn)為“相互持股就是指一家公司存在控股股東的公司持有控股股東或者處于該股東控制鏈中的其他公司的股份”；有學(xué)者根據(jù)對(duì)相互持股現(xiàn)象最為流行的日本的考察，將之定義為：“所謂法人相互持股是指在戰(zhàn)后日本發(fā)達(dá)的股權(quán)法入化現(xiàn)象的基礎(chǔ)上，法人企業(yè)作為穩(wěn)定的大股東互相持有對(duì)方法人企業(yè)股票從而在法人股東間形成了一種長期而穩(wěn)定的持股關(guān)系”。這三種定義的基本含義是一致的，都是指企業(yè)法人互相進(jìn)行投資，互相成為對(duì)方的投資人而持有

3、權(quán)益。在此需要說明的是，在非股份公司類型的公司和企業(yè)中，投資人的出資是不被稱為“股份”的，因此它們之間和它們與股份公司之間的相互投資不能稱之為“相互持股”，但其本質(zhì)是與股份公司之間的相互持股是一樣的，因此為尊重以前研究的習(xí)慣和行文方便，筆者都稱之為相互持股。公司之間相互持股現(xiàn)象的形態(tài)可以根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)作出劃分。根據(jù)相互持股公司之間具有母子關(guān)系觀察，可以分為垂直式的相互持股和水平式的相互持股，前者是指在母公司持有子公司股份的同時(shí)，子公司也

4、持有母公司的股份，但數(shù)額不足以改變母子公司的關(guān)系；后者是指兩個(gè)以上的公司之間相互持有股份，但這些公司之間并無母子公司關(guān)系。這種分類突出了具有母子公司關(guān)系的相互持股現(xiàn)象的重要性，并且可以將其納人到傳統(tǒng)母子公司理論中，這同時(shí)也產(chǎn)生了缺陷，即對(duì)于不具有母子公司關(guān)系的相互持股現(xiàn)象注意不夠④。根據(jù)相互持股的進(jìn)行方向與結(jié)合的公司數(shù)國觀察，可分為單純的、直線型的、環(huán)狀型的、行列式的和放射狀的相互持股等。這種分類方式較為直觀，但是有些類別僅是另一種形式

5、的簡單增加，在分析上有重復(fù)之處，這一點(diǎn)下面會(huì)提到。筆者在借鑒上述經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上提出以下的分類方法，希望能夠更具抽象性和普適性。首先，可以將相互持股區(qū)分為基本的兩類形式，即直接型和間接型，其他的相互持股形式都是從中衍生出來的：1直接型相互持股：公司之間直接相互持股，如以兩個(gè)公司為例即圖一，這種相互持股是最單純的形態(tài)。2.間接型相互持股：在多個(gè)公司之間形成首尾相接的相互持股，如以三個(gè)公司為例即圖二，這種相巨持股其實(shí)是以另一公司為媒介間接地實(shí)現(xiàn)

6、的，它會(huì)隨著媒介公司鍵的延長而逐漸減弱非直接持股公司之間的相互影響，除非它們之間還有其他的關(guān)系。作文4相互持股公司之間互相抑制分紅要求增加公司留存資金。這是因?yàn)槿绻谟邢嗷コ止申P(guān)系的公司之間，如果股東公司提出很高的要求，會(huì)引起公司反過來向自己提出相同要求，從而使各方都增加分紅壓力。分紅的減少會(huì)相應(yīng)的增加公司留存資金，為公司的進(jìn)一步發(fā)展提供資金支持。相互持股也有相當(dāng)多的弊端如：1使公司機(jī)關(guān)之間的分權(quán)和監(jiān)督機(jī)制落空。在公司法人制度中，公司只

7、具有法律上之人格，其行為只能由該公司的管理者代表公司做出，包括對(duì)其投資的公司的監(jiān)督，而在相互持股公司之間，這種監(jiān)督是雙向（直接或間接）的，這樣就形成了一個(gè)博弈，對(duì)于管理者們來說該博奪將在互相禮讓和互相尊重的情形中達(dá)到均衡，因?yàn)檫@樣可以互相保住位置。日本由于相互持股現(xiàn)象普遍，這種弊端尤為明顯，占公司股份多數(shù)的法人股東們不但平時(shí)不監(jiān)督公司，在召開股東大會(huì)時(shí)也不參加，其投票權(quán)以空白委托書的形式委托給公司的管理者行使，或者雖然派出代理人行使投票

8、權(quán)，但是一般都投贊成票，所以股東大會(huì)常常是在短時(shí)間內(nèi)通過管理者提出的全部議案后就結(jié)束，議案包括選舉董事會(huì)成員、監(jiān)事會(huì)成員和會(huì)計(jì)監(jiān)查人，可以說管理者完全地操控了公司機(jī)關(guān)，這樣公司法所苦心設(shè)計(jì)的分權(quán)和監(jiān)督機(jī)制就落空了，股東主權(quán)也就相應(yīng)地被進(jìn)一步消解。作文2虛增資本，致使資本空洞化，違反資本真實(shí)原則o。這一點(diǎn)可以舉例說明：甲、乙兩公司各有資本額6000萬元，甲、乙兩公司相互向?qū)Ψ酵顿Y3000萬元，此時(shí)兩家公司在賬面各有3000萬元之新增資本，

9、而實(shí)際情況是兩家公司的資本并無任何實(shí)質(zhì)的增加，而且虛增資本的數(shù)量會(huì)隨著相互持股公司數(shù)量的增加以幾何級(jí)數(shù)擴(kuò)大。資本虛增會(huì)使與公司進(jìn)行交易的其他經(jīng)濟(jì)主體產(chǎn)生錯(cuò)覺，以公司的貼面資本推斷它的實(shí)力，與之進(jìn)行超過公司實(shí)力的交易，從而帶來償債風(fēng)險(xiǎn)⑤，這樣就使公司法規(guī)定資本真實(shí)原則的目的落空了。3引發(fā)公司控制權(quán)的非股東占有，削弱對(duì)管理者的約束。相互持股會(huì)造成股權(quán)比例假象，這一點(diǎn)與前一點(diǎn)相關(guān)，因此繼續(xù)以上例說明：甲公司持有動(dòng)公司股權(quán)的1／3，在現(xiàn)代公司股

10、權(quán)分散的情況下，這樣的股權(quán)比例已足以實(shí)現(xiàn)對(duì)乙公司的控制，排除其他投資者的參與，而實(shí)際上甲公司對(duì)乙公司的股權(quán)是通過相互持股虛增的，股權(quán)其實(shí)是虛假的，這樣就會(huì)產(chǎn)生虛假股權(quán)人排除真實(shí)股權(quán)人的情況，公司的控制權(quán)被非股東占有。當(dāng)這種現(xiàn)象與現(xiàn)代公司中的兩極分離現(xiàn)象相結(jié)合時(shí)，就會(huì)加劇公司控制權(quán)的管理者占有。經(jīng)濟(jì)學(xué)上的委托一代理理論指出，管理者對(duì)公司的控制力越強(qiáng)，其侵害股東權(quán)益的危險(xiǎn)越大，越會(huì)誘發(fā)管理者的不負(fù)責(zé)任行為和自利行為。所以說“……交叉持股方式

11、可用來削弱非控股股東影響公司政策的能力”4.影響證券市場健康發(fā)育，扭曲整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的資本流轉(zhuǎn)機(jī)制。相互持股公司之間為了維系長期的戰(zhàn)略合作關(guān)系，一般不會(huì)輕易地轉(zhuǎn)讓股份，這樣不但影響證券市場的流通性，還減少市場中證券的供需量，使股價(jià)高企，上世紀(jì)八十年代日本股市泡沫的形成就有這方面因素的作用。其次相互持股公司之間有著外人所不及的信息優(yōu)勢(shì)，這容易誘發(fā)證券市場的內(nèi)幕交易。再則相互持股狀態(tài)下，證券市場所具有的轉(zhuǎn)移公司控制權(quán)的功能將難以發(fā)揮④，從而不能