定向增發(fā)與利益輸送行為關(guān)系研究——來自中國資本市場的經(jīng)驗證據(jù).pdf

1、近年來，由于具有低門檻、少環(huán)節(jié)、少花費等特點，定向增發(fā)已日漸成為我國資本市場上市公司再融資的首選方式。雖然被視為“積極提倡的籌資方式”，但在定向增發(fā)的過程中，卻也存在著不可忽視的問題。本文研究的即是在定向增發(fā)過程中是否會伴隨利益輸送行為。
　　 本文以增發(fā)價格為切入點，分別檢驗發(fā)行對象、投資者的認(rèn)購方式、定價基準(zhǔn)日的選擇以及上市公司股權(quán)特征四個方面對于增發(fā)價格的影響。但由于通過定向增發(fā)進(jìn)行利益輸送的方式是多樣的，而不僅僅局限于壓

2、低發(fā)行價格，甚至很多其他途徑的利益輸送會起到略微提升發(fā)行價格的作用，因此，在研究是否存在利益輸送行為時，不同的因素對于價格的影響方向是不同的。這也是本文的創(chuàng)新之處，即更全面的考慮了利益輸送行為對于增發(fā)價格的影響。
　　 全文的基本結(jié)構(gòu)如下：第一章簡述研究背景和現(xiàn)實意義，第二章對國內(nèi)外有關(guān)定向增發(fā)與利益輸送之間關(guān)聯(lián)的文獻(xiàn)進(jìn)行回顧，第三章則從增發(fā)對象、認(rèn)購方式、定價基準(zhǔn)日的選擇以及上市公司股權(quán)特征等四方面提出利益輸送的相關(guān)假設(shè)，第四

3、章通過多元線性回歸進(jìn)行實證分析，第五章根據(jù)實證結(jié)果得出全文結(jié)論，并分別從發(fā)行對象、認(rèn)購方式、定價基準(zhǔn)日的選擇以及股權(quán)結(jié)構(gòu)四方面提出完善定向增發(fā)的意見與建議，最后指明本文存在的局限性。
　　 本文選取了2006年至2008年我國A股市場上實行過定向增發(fā)的上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本，進(jìn)行多元回歸分析。本文的研究顯示：向控股股東及關(guān)聯(lián)方增發(fā)股份的比重越大，增發(fā)后上市公司前十大股東持股比例之和增加的越多，他們越有可能壓低發(fā)行價格，從而折扣

4、率越高；定價基準(zhǔn)日距首次發(fā)行日時間間隔越長，發(fā)行底價與發(fā)行日市價的差距可能越大，此時確定的發(fā)行價格不必被壓低至底價就己足夠低廉，因而也就可能產(chǎn)生較低的折扣率；認(rèn)購方式對增發(fā)價格的影響不顯著。同時，為了嚴(yán)密論證，本文在穩(wěn)健性檢驗中剔除了受金融危機影響的2008年實行定向增發(fā)的上市公司的數(shù)據(jù)。除擬合優(yōu)度提高外，其他分析結(jié)果沒有顯著變化，這也就更好的反應(yīng)出定向增發(fā)與利益輸送在正常經(jīng)濟(jì)背景下的關(guān)聯(lián)關(guān)系。
　　 實證結(jié)果顯示，定向增發(fā)的過