商業(yè)銀行企業(yè)債券主承銷風(fēng)險管理研究.pdf

1、2005年以來，我國企業(yè)債券市場得到迅速發(fā)展，其中以人民銀行銀行間市場交易商協(xié)會主導(dǎo)的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)展最為顯著。由于非金融企業(yè)債務(wù)融資工具由人民銀行主導(dǎo)，商業(yè)銀行自然成為非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的主要成員。目前共有24家金融機構(gòu)具有非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主承銷資格，其中22家為商業(yè)銀行，僅有兩家為證券公司。
　　 但是，作為以存貸款業(yè)務(wù)為主業(yè)的商業(yè)銀行，在債務(wù)融資工具市場上商業(yè)銀行更多地是以債務(wù)融資工具投資者的身份出現(xiàn)，

2、在過去的經(jīng)營中并沒有太多債務(wù)融資工具承銷的經(jīng)驗。對于債務(wù)融資工具主承銷業(yè)務(wù)，特別是具有信用風(fēng)險的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主承銷業(yè)務(wù)，如何管理其風(fēng)險，無論是商業(yè)銀行內(nèi)部還是監(jiān)管機構(gòu)，都在進行積極的探討。
　　 本文對債務(wù)融資工具承銷業(yè)務(wù)中主承銷商所承擔的責(zé)任進行了分析，認為主承銷商的責(zé)任可以歸納為承銷責(zé)任、推薦責(zé)任、盡職披露責(zé)任和代理追償責(zé)任。其中承銷責(zé)任是指主承銷商對擬發(fā)行的債務(wù)融資工具進行銷售。推薦責(zé)任是指主承銷商需要對債務(wù)融資

3、工具的發(fā)行人進行選擇，擇優(yōu)推薦。盡職披露責(zé)任是指主承銷商有義務(wù)確保發(fā)行文件內(nèi)容的真實、準確，并跟蹤企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營和財務(wù)狀況，督促企業(yè)進行持續(xù)地信息披露。而代理追償責(zé)任是指企業(yè)不履行債務(wù)時，除非投資者自行追償或委托他人進行追償，主承銷商應(yīng)履行代理追償責(zé)任。
　　 與主承銷商所承擔的責(zé)任相對應(yīng)，承銷業(yè)務(wù)的風(fēng)險也包括以下四個方面：首先是包銷風(fēng)險，即在余額包銷和限額包銷的情況下，主承銷商需要買入全部發(fā)行金額或限額中未能銷售出去的部分，也

4、就是說被迫由中介機構(gòu)變成了投資者。第二是法律風(fēng)險，即主承銷商故意或疏忽的對發(fā)行文件中有關(guān)發(fā)行人的信息進行了不實陳述，投資者要求主承銷商承擔“誤述責(zé)任”。之后是聲譽風(fēng)險和成本風(fēng)險，是指主承銷商所發(fā)行的債券出現(xiàn)違約，投資者和市場有可能認為主承銷商的企業(yè)評價體系和項目遴選體系存在問題，將給主承銷商的聲譽造成損失，同時由于要承擔代理追償責(zé)任，將導(dǎo)致主承銷商的成本顯著上升。
　　 引發(fā)聲譽風(fēng)險和成本風(fēng)險的主要原因均是發(fā)行企業(yè)的信用風(fēng)險，而

5、信用風(fēng)險管理是商業(yè)銀行最為熟悉的領(lǐng)域之一，因此本文沒有進行更多的研究。本文重點研究對包銷風(fēng)險和法律風(fēng)險的管理。
　　 在對包銷風(fēng)險的管理中，首先應(yīng)通過設(shè)置市場風(fēng)險限額鎖定由于包銷失敗而導(dǎo)致的市場風(fēng)險上限。其次，通過合理的定價機制最大化的降低包銷失敗的風(fēng)險。對于合理的定價機制，筆者提出基準產(chǎn)品相對定價為較為合理的方法，即在無風(fēng)險基準產(chǎn)品利率的基礎(chǔ)上，考慮流動性利差、信用利差等因素進行定價，也就是系統(tǒng)性風(fēng)險收益率加非系統(tǒng)性風(fēng)險收益率

6、。同時，提出使用多元線形回歸模型對債務(wù)融資工具的非系統(tǒng)性風(fēng)險溢價進行估算的模型。
　　 在對法律風(fēng)險的管理中，筆者認為認真全面的盡職調(diào)查與盡量詳盡的信息披露，滿足法律上對信息披露的要求是主承銷商防范法律風(fēng)險的重要手段。在比較了歐美等國的信息披露要求后，對我國債務(wù)融資工具信息披露制度進行了研究，并對其中的一些重要原則和實踐中的一些難點進行了探討。
　　 最后，筆者認為商業(yè)銀行開展債券承銷等多元化業(yè)務(wù)是大勢所趨，但是金融危機