1-06_2011年醫(yī)藥行業(yè)投資策略

1、,沿著創(chuàng)新和整合之路前行——2011年醫(yī)藥行業(yè)投資策略,,羅 鶄 A0230208100457 婁圣睿 A0230210070007 薛 娜 葉 飛 A0230208050446 2010.11,2,2,2,投資要點,,世界是平的：人口老齡化，慢性病首當其沖，如何提高效率研發(fā)更多新藥；世界藥品市場增長轉向新興市場；世界藥品研發(fā)和制造中心轉向印度和中國

2、。制藥行業(yè)的發(fā)展模式也隨之變化，從傳統一體化走向虛擬一體化，從傳統的研發(fā)、生產、營銷一體化轉向尋找研發(fā)、生產外包合作伙伴再到藥企之間研發(fā)、生產和營銷全方位合作。中國有綜合實力的藥企將受益于虛擬一體化，研發(fā)水平提升，國際化進程加快。中國轉型中期，將沿著創(chuàng)新和整合之路前行：中國醫(yī)藥行業(yè)還有30年成長，回顧日本和印度制藥企業(yè)創(chuàng)新歷程，中國藥企創(chuàng)新才處于突破階段。一、創(chuàng)新很難，但轉型中期，創(chuàng)新能力一定會大幅提升：品種創(chuàng)新—中國專利藥面世；模式

3、創(chuàng)新—虛擬一體化驅動下的中國藥企和跨國藥企全面合作；品牌和渠道創(chuàng)新—中藥企業(yè)向藥用消費品拓展，打造品牌和渠道創(chuàng)新。二、整合必然，集中度低的醫(yī)藥產業(yè)一定會走向整合：外資在中國加快收購；部分強競爭力的中國制藥企業(yè)，具備了整合能力；中國醫(yī)藥流通業(yè)進入全面整合階段；在公立醫(yī)院改革推動下，中國醫(yī)療服務行業(yè)也將開始整合之路。 年末，考慮跨年度估值下移，估值處于合理區(qū)間：醫(yī)藥板塊2010年預測市盈率40倍，估值溢價120%，即使考慮2011年30%

4、凈利潤增長，估值合理，部分已然高估。投資策略：進攻和防御兼顧，創(chuàng)新+突破傳統估值是主線。宏觀環(huán)境不明朗，未來半年醫(yī)藥板塊仍有望跑贏市場，我們建議醫(yī)藥組合兼顧進攻和防御，均衡選擇股票。創(chuàng)新+突破傳統估值具有進攻性，多數醫(yī)藥優(yōu)質公司仍有絕對收益，但防御性更為突出。首推恒瑞醫(yī)藥：未來12-18個月我們最看好股票，是醫(yī)藥板塊創(chuàng)新標桿，仿制藥業(yè)務三年翻番，創(chuàng)新藥業(yè)務是新的增長引擎，虛擬一體化模式下公司將是跨國藥企中國最佳合作伙伴，2011下半年

5、我們認為恒瑞醫(yī)藥將突破傳統估值，預測市盈率達到50-100倍，12-18個月目標價格100元。,3,3,3,投資組合,創(chuàng)新整合向醫(yī)療服務領域拓展：馬應龍,創(chuàng)新藥：恒瑞醫(yī)藥、海正藥業(yè)、人福醫(yī)藥、華蘭生物、天士力模式創(chuàng)新：恒瑞醫(yī)藥、海正藥業(yè)、人福醫(yī)藥、康美藥業(yè)創(chuàng)新器械：仙琚制藥心臟起搏器、海南海藥人工耳蝸品牌和渠道創(chuàng)新：在當前時點，我們認為仁和藥業(yè)彈性最大；云南白藥、東阿阿膠和江中藥業(yè)仍然是藥用消費品行業(yè)中我們的最

6、愛。,我們推薦兩家醫(yī)藥流通企業(yè)，國藥股份和上海醫(yī)藥。人福醫(yī)藥和仁和藥業(yè)也都會有所作為，特別是仁和藥業(yè)，旗下6個子品牌，外資通過并購中國知名品牌進入OTC領域，已顯品牌價值。,4,4,4,,,,主要內容,1. 世界是平的：完全一體化走向虛擬一體化2. 中國：轉型中期，創(chuàng)新與整合3. 估值合理4. 投資策略：創(chuàng)新+突破傳統估值附錄：我國臨床中的一類新藥,5,5,5,1.1 人口結構失衡,在2000年，世界人口的10%（6.06億

7、）為60歲以上老人到2050年，60歲以上老人占比將超過21%（20億）中國成為老齡化最快的國家，60歲以上老人，2000年處于世界平均水平，2050年將達到31%,資料來源：聯合國、申萬研究,6,6,6,1.1 慢性病占比大幅提升,2050年，75%的60歲以上老人患有一種慢性疾病，50%的患有兩種以上的慢性疾病 人類對健康的追求是永恒的，醫(yī)藥行業(yè)需求驅動力強勁，特別是新興市場,資料來源：WHO、申萬研究,7,7,7,1.2

8、全球藥品市場：在新興市場驅動下2011年將達到8800億美元,資料來源：Frost&Sullivan、申萬研究,8,8,8,1.3 但是，研發(fā)投入產出率在下降,,新藥產出下降：過去十年大藥廠雙倍投入研發(fā)，然而回報下降，今天新藥產品僅為10年前1/2，雖然雙倍數量的化合物處于早期臨床階段。人口老齡化，需要更多的創(chuàng)新藥物解決疾病；提高創(chuàng)新力和創(chuàng)新效率，是驅動產業(yè)發(fā)展和進步的必要路徑。,資料來源：Frost&Sullivan

9、、申萬研究,9,9,9,1.3 傳統研發(fā)模式改變勢在必行,資料來源：Zinnov、申萬研究,西方國家成功研發(fā)1個新藥需要16年時間、投入13億美元。如何降低成本、提高效率成為改變新藥傳統研發(fā)模式重中之重。,10,10,10,1.4 世界是平的：全球制藥行業(yè)逐步走向虛擬一體化,傳統價值鏈,完全一體化：制藥企業(yè)研發(fā)、生產、營銷一體化。,未來運營模式：價值鏈聚焦虛擬一體化,基礎研究：外包給科研機構或和科研機構共同合作。臨床研究：研發(fā)外包

10、（CROs）藥品制造：生產外包(CMOs)營銷&配送：營銷外包(CSOs),資料來源：Zinnov、申萬研究,11,11,11,1.4.1 虛擬一體化：價值鏈的高端也都外包,傳統的僅外包附加值低的生產和臨床前研究。虛擬一體化推動企業(yè)將附加值更高的臨床研究和營銷也都外包。,資料來源：Roland Berger Survey、Zinnov、Tata Strategic Analysis、申萬研究,12,12,12,1.4.2

11、 研發(fā)外包（CRO）：中國研發(fā)和臨床試驗優(yōu)勢居東方之首,中國國有研發(fā)機構和大學擁有大量的醫(yī)藥研發(fā)資源：每年有160萬科技和工程畢業(yè)生（中國有10倍于美國的大學生），大量科技人才庫。其他優(yōu)勢：成本節(jié)約30-50%；時間節(jié)約30%；受試者基因庫優(yōu)勢；廣泛的基礎設施。,資料來源：National Science Board、申萬研究,全球化改變實驗室活力，中國研發(fā)和臨床試驗優(yōu)勢居東方之首,13,13,13,1.4.2 研發(fā)外包（CR

12、O）：中國有望趕超印度,印度CRO領先中國：除了成本、時間和受試者基因庫外，印度企業(yè)遠早于中國開展CRO，取得了遠高于中國的成長，同時印度制藥行業(yè)國際化程度高，但印度的科技人才庫和基礎設施不如中國。毋庸置疑：CRO將極大提升兩國創(chuàng)新力，而中國憑借后發(fā)優(yōu)勢，有望趕超印度。,資料來源：OPPI、 ShangPharmaCorporation、申萬研究,14,14,14,1.4.3 生產外包（CMO）：軟硬件，中國和印度都有較大差距,通過

13、美國GMP的藥廠數：印度超過100家，遠遠超過歐洲傳統原料藥出口國意大利，也高于世界最大原料藥出口國中國。在美國FDA備案的原料藥DMF數量：2000-2009年，印度藥企向美國FDA遞交了超過2000個DMF，遠超同期意大利、中國的數量。美國FDA仿制藥ANDA文號：2009年美國FDA批準的ANDA，印度占比近三成；而中國目前的ANDA數量還是個位數。,資料來源：OPPI、Tata Strategic Analysis、申萬研究

14、,印度獲得美國FDA批準的工廠數、DMF數和ANDA數都居世界之首,15,15,15,1.4.3 生產外包（CMO）：差異化方可贏得競爭,中國通過美國FDA制劑認證的企業(yè)，目前只有華海藥業(yè)一家，其他27家都是原料藥企業(yè)。目前有恒瑞、海正、人福、上藥、美羅等多家企業(yè)正在準備美國FDA制劑認證，如果僅僅是簡單的制劑生產，到美國市場顯然是做賠本買賣。差異化方可贏得競爭：1、難度較大的注射劑：恒瑞已在做注射劑認證，海正也在準備注射劑認證；

15、2、緩釋控釋制劑：制劑難度也較大；3、依托研發(fā)優(yōu)勢挑戰(zhàn)專利：恒瑞、海正、華海都具備這方面優(yōu)勢；4、原料藥和制劑藥上下游一體化：利用原料藥優(yōu)勢，托起制劑藥；5、人福醫(yī)藥采取了先有美國市場，并生產外包的模式；6、生產外包：成為跨國大藥廠的原料或制劑生產外包商。,資料來源：OPPI、Business insight、申萬研究,從印度實力看，美國市場仿制藥競爭相當激烈,16,16,16,1.4.3 生產外包（CMO）：跨國大藥廠還主要集中于原

16、料藥,資料來源：OPPI、申萬研究,印度藥企公布的合作訂單都是API。中國的海正和華海也主要以API為主；其他廠家則都是中間體。,17,17,17,1.4.3 生產外包（CMO）：降低成本和專業(yè)能力是驅動力,資料來源： Frost&Sullivan、申萬研究,18,18,18,1.4.4 虛擬一體化帶來了全新的合作模式,印度制藥企業(yè)國際化程度高，中國藥企總體水平遠低于印度，但在研發(fā)和本土市場方面，中國也有部分藥廠可以和印度

17、藥企抗衡。,創(chuàng)新藥研發(fā)：恒瑞醫(yī)藥2011年將進入創(chuàng)新藥收獲期，其研發(fā)實力正在趕超印度藥企。中國市場營銷：在抗腫瘤、麻醉藥等細分領域，中國藥企的營銷優(yōu)勢明顯。正在認證符合美國FDA制劑生產車間：通過認證后將縮短和印度藥企的生產差距。印度大藥廠已經在歐美市場和跨國大藥廠多年競爭：競爭關系轉化為合作關系，勢必加大難度。,虛擬一體化驅動全新的合作模式：過去，跨國藥企僅是為利用中國藥企原料藥生產，隨著虛擬一體化時代到來，跨國藥企和中國藥企面

18、臨研發(fā)、生產和營銷全新合作模式。在此過程中，中國藥企研發(fā)水平提升，融入國際市場進程加快。,研發(fā)合作：利用中印崛起的研發(fā)實力，介入新藥臨床研究，共同推動新藥上市。生產合作：關閉在歐美國家產能，利用中印藥企低成本、良好的反工藝水平，轉移生產。營銷合作：利用中印藥企的本土營銷實力，將專利過期藥品整合進入本土藥企；將本土藥企通過歐美認證的制劑，利用跨國藥企已有的營銷通路，銷往承認品牌仿制藥國家。,19,19,19,,,主要內容,,1. 世界

19、是平的：完全一體化走向虛擬一體化2. 中國轉型中期：創(chuàng)新與整合3. 估值合理4. 投資策略：創(chuàng)新+突破傳統估值附錄：我國臨床中的一類新藥,20,20,20,2.1 轉型中期：創(chuàng)新+整合,創(chuàng)新,品種創(chuàng)新：經過多年積累，中國企業(yè)的專利藥將面世；模式創(chuàng)新：虛擬一體化，不同于傳統的僅僅是轉移生產，未來五年跨國大藥廠將從研發(fā)、生產到營銷和中國藥廠合作，實現共贏，中國藥廠研發(fā)實力提升、跨國藥廠的仿制藥品種補充至中國藥廠渠道、中國藥廠生產

20、的仿制藥以及創(chuàng)新藥通過跨國藥廠渠道走向世界，國際化進程加快。品牌和渠道創(chuàng)新：中藥企業(yè)向藥用消費品拓展，打造品牌和渠道創(chuàng)新。,整合,外資在中國加快收購。部分強競爭力的中國制藥企業(yè)，具備了整合能力。中國醫(yī)藥流通業(yè)進入全面整合階段。在公立醫(yī)院改革推動下，中國醫(yī)療服務行業(yè)也將開始整合之路。,沿著創(chuàng)新和整合之路前行,創(chuàng)新很難，但中國轉型中期，創(chuàng)新能力一定會大幅提升整合必然，集中度低的醫(yī)藥產業(yè)一定會走向集中,21,21,21,2.2

21、 從日本醫(yī)藥行業(yè)看中國：中國還有30年成長,,日本經濟快速發(fā)展。50-60年代日本大量引進國外技術。,1961-1980年，日本醫(yī)藥產業(yè)迎來了黃金的二十年，藥品總產值年增長率保持在兩位數，其后驅動力：,1961年普及全民健康保險。產業(yè)政策環(huán)境較為寬松。,資料來源： 日本統計局、申萬研究,22,22,22,2.2.1 日本醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展驅動力和影響因素,,發(fā)展推動力：1961年全民醫(yī)保拉動了需求引擎。50-60年代大量引進國外技

22、術，1976年實施專利法，推動了企業(yè)技術創(chuàng)新。產業(yè)政策寬松。,日本醫(yī)藥產業(yè)發(fā)展有多個轉折點,八十年代日本開始了降價之路降價給產業(yè)帶來了致命打擊，日本制藥企業(yè)創(chuàng)新能力強，但國際知名企業(yè)少。降價結束了日本醫(yī)藥行業(yè)的高速成長，90年代日本經濟停滯不前，進一步影響了行業(yè)增長。,23,23,23,2.2.2 中國30年成長預測,,預計未來30年醫(yī)藥衛(wèi)生費用CAGR11.8%，醫(yī)藥衛(wèi)生費用占GDP比重從2007年的4.81%上升至2040年

23、的9%。,預計未來30年藥品消費CAGR10.5%，藥品費用占醫(yī)療衛(wèi)生費用比重從2007年的33%下降至2040年的20%。,藥品市場2008-2015年CAGR16%2015-2020年CAGR12.6%2020-2030年CAGR9%2030-2040年CAGR6.6%,資料來源：申萬研究,24,24,24,2.2.3 中國醫(yī)藥行業(yè)成長驅動力,,相當于1961年的日本,中國經濟快速成長2011年醫(yī)療保險全覆蓋，2

24、020年實現全民醫(yī)保中國研發(fā)機構技術創(chuàng)新已有一定積累產業(yè)政策相對寬松：鼓勵創(chuàng)新、差別定價有利于中國的全球環(huán)境：虛擬一體化的國際產業(yè)模式人口老齡化隱憂：如果人口快速老齡化，中國政府還會有寬松的產業(yè)政策嗎？,25,25,25,從日印藥企看中國創(chuàng)新,,26,26,26,2.3.1 日本引進技術的“蠶食政策”,,日本的“蠶食政策”,50年代起，日本開始大量引進先進的專利技術，僅1950年到1970年，購進專利技術達1萬多項。日本引

25、進專利技術時，不是單獨的模仿，而是在引進、模仿的同時，不斷的加以更新、改進，從而圍繞外國的基本專利，衍生出許多帶有日本特色的小專利，亦稱從屬專利或依從專利。,資料來源：公司資料、申萬研究,27,27,27,2.3.1 日本創(chuàng)新之初成立大量研發(fā)機構,,1954年開始日本主要制藥企業(yè)紛紛成立研發(fā)機構。注重仿創(chuàng)和研發(fā)投入，日本制藥企業(yè)創(chuàng)新能力在國際領先。,資料來源：公司資料、申萬研究,28,28,28,2.3.1 日本開發(fā)大量新藥

26、上市,,1970-1987年日本本土開發(fā)的新藥、引進國外新藥和美國FDA上市新藥旗鼓相當。,資料來源： 美國FDA、日本藥監(jiān)局 、申萬研究,29,29,29,2.3.2 印度仿制藥環(huán)境類似中國，但創(chuàng)新能力強于中國,,中國和印度專利法實行較晚，前期的空檔為企業(yè)留下了較多仿制機會，也在很多藥品上較早完成了進口替代。從專利申請數量看，中國醫(yī)藥企業(yè)注重知識產權保護。但印度創(chuàng)新能力強于中國，90年代末、本世紀初，印度制藥企業(yè)就已經開發(fā)新化合

27、物、成功挑戰(zhàn)專利。,資料來源： 中國知識產權網、印度專利局、申萬研究,30,30,30,2.3.2 從研發(fā)投入也可看出一斑,,中國醫(yī)藥研發(fā)投入強度處于世界極低水平。,資料來源：科技部、申萬研究,31,31,31,2.3.3 中國新藥不新,,比較美國上市新藥和中國一類新藥上市數量，中國前幾年并不少，但沒有一例是真正的專利藥。中國新藥不新。,資料來源：美國FDA、中國SFDA、申萬研究,32,32,32,2.3.3 中國制藥行業(yè)創(chuàng)新

28、還處于突破階段,,中國制藥行業(yè)創(chuàng)新還處于突破階段，比較類似日本60年代、印度2000年初。中國政府逐步加大創(chuàng)新支持：啟動“國家重大新藥創(chuàng)制”，重點支持新藥研制和構建高水平的技術平臺。國內注重研發(fā)的制藥企業(yè)恒瑞醫(yī)藥、海正藥業(yè)持續(xù)高投入，在研創(chuàng)新藥產品梯隊豐富。,資料來源：公司公告、申萬研究,33,33,33,2.3.3 恒瑞醫(yī)藥在研產品管線,34,34,34,2.3.3 海正藥業(yè)在研產品管線,35,35,35,2.4 中國藥企整

29、合之路,跨國藥企加大在華并購,賽諾菲：34.7億人民幣收購美華太陽石，通過收購獲得已有品牌（好娃娃、康婦特及其三四線城市銷售網絡），進入中國OTC領域。奈科明：14.3億人民幣收購廣東天普51.34%股權。,政府推動基本藥物集中度提升,促進基本藥物生產向優(yōu)勢企業(yè)集中，基本藥物主要品種銷量居前20位企業(yè)所占市場份額應達到80%以上。,資料來源：SFDA南方醫(yī)藥經濟研究所、申萬研究,36,36,36,2.4 中國藥企整合之路,資料來源：

30、中國醫(yī)藥商業(yè)協會、各公司年度報告、IMS、申萬研究,流通行業(yè)整合,,2009年中國前三大醫(yī)藥流通企業(yè)市場份額23%，相當于美國90年代初的市場格局，我們預期2020年中國醫(yī)藥流通業(yè)將走向高度集中，前3-5大流通企業(yè)市場集中度有望超過70%。我們預期至2015年國藥控股仍將維持一超多強局面，2015年后還將遙遙領先，2020年國藥控股市場份額中在前五強70%中將占據半壁江山，市場規(guī)模將超過5000億元。,37,37,37,2.4 中國

31、藥企整合之路,資料來源：Frost&Sullivan、申萬研究,醫(yī)療服務行業(yè)整合,,從醫(yī)療服務可獲得性看（每千人病床位、每千人醫(yī)生數），在亞洲，中國遠低于日本、韓國、澳大利亞，也低于中國的臺灣，僅高于印度，醫(yī)療服務資源還有較大提升空間。中國醫(yī)療服務業(yè)單體運行，隨著公立醫(yī)院改革啟動，社會資本參與，提升行業(yè)效率，醫(yī)療服務業(yè)有很大整合空間。,38,38,38,,,主要內容,,1. 世界是平的：完全一體化走向虛擬一體化2. 中國轉型

32、中期：創(chuàng)新與整合3. 估值合理4. 投資策略：創(chuàng)新+突破傳統估值附錄：我國臨床中的一類新藥,39,39,39,3.1 市場表現出色,資料來源：Wind、申萬研究 截止日：2010年11月12日,,今年醫(yī)藥板塊表現出色，跑贏市場近35個百分點，在全市場中數一數二。,40,40,40,3.2 和歷年比，板塊市盈率處于年末合理區(qū)間,,資料來源：Wind、申萬研究 截止日：2010年11月12日,41,41,41,3.3 相對

33、溢價處于歷史高點,,資料來源：Wind、申萬研究 截止日：2010年11月12日,42,42,42,,,主要內容,,1. 世界是平的：完全一體化走向虛擬一體化2. 中國轉型中期：創(chuàng)新與整合3. 估值合理4. 投資策略：創(chuàng)新+突破傳統估值附錄：我國臨床中的一類新藥,43,43,43,4.1 宏觀環(huán)境不明朗，醫(yī)藥板塊仍有望跑贏市場,宏觀環(huán)境不明朗：通脹壓力大，有加息預期。國際環(huán)境仍有諸多不確定性：歐債危機。醫(yī)藥行業(yè)增長確定

34、，當前高估值通過明年高增長化解。,未來半年醫(yī)藥板塊仍有望跑贏市場，是較好的防御性板塊,44,44,44,4.2 投資策略：進攻和防御兼顧，創(chuàng)新+突破傳統估值是主線,投資主線：創(chuàng)新+突破傳統估值,首推恒瑞醫(yī)藥：未來12-18個月我們最看好股票，是醫(yī)藥板塊創(chuàng)新標桿。2013年仿制藥推動公司制藥工業(yè)收入達到80億，相比2010年翻番；創(chuàng)新藥梯隊阿帕替尼、法米替尼2011年底-2012年上市；虛擬一體化模式下，跨國藥企的中國最佳合作伙伴

35、。我們認為恒瑞醫(yī)藥將突破傳統估值，預測市盈率達到80-100倍，12-18個月目標價格100元。,,投資策略：進攻和防御兼顧,市場可能從上漲逐步走向防御，我們建議醫(yī)藥組合兼顧進攻和防御，均衡選擇股票。創(chuàng)新+突破傳統估值具有進攻性多數醫(yī)藥優(yōu)質公司仍有絕對收益，但防御性更為突出。,45,45,45,4.3 投資組合,創(chuàng)新藥：恒瑞醫(yī)藥、海正藥業(yè)、人福醫(yī)藥、華蘭生物、天士力模式創(chuàng)新：恒瑞醫(yī)藥、海正藥業(yè)、人福醫(yī)藥、康美藥業(yè)創(chuàng)新器械：

36、仙琚制藥心臟起搏器、海南海藥人工耳蝸品牌和渠道創(chuàng)新：在當前時點，我們認為仁和藥業(yè)彈性最大；云南白藥、東阿阿膠和江中藥業(yè)仍然是藥用消費品行業(yè)中我們的最愛,創(chuàng)新,整合,我們推薦兩家醫(yī)藥流通企業(yè)，國藥股份和上海醫(yī)藥。人福醫(yī)藥和仁和藥業(yè)也都會有所作為，特別是仁和藥業(yè)，旗下6個子品牌，外資通過并購中國知名品牌進入OTC領域，已顯品牌價值。,向醫(yī)療服務領域拓展,馬應龍,46,46,46,公司盈利預測表,資料來源：公司數據、申萬研究,47,47,

37、47,公司盈利預測表（續(xù)）,資料來源：公司數據、申萬研究,48,48,48,,,主要內容,,1. 世界是平的：完全一體化走向虛擬一體化2. 中國轉型中期：創(chuàng)新與整合3. 估值合理4. 投資策略：創(chuàng)新+突破傳統估值附錄：我國臨床中的一類新藥,49,附錄：我國臨床中的一類新藥（一）,資料來源：藥監(jiān)局、PDB、申萬研究,50,附錄：我國臨床中的一類新藥（二）,51,附錄：我國臨床中的一類新藥（三）,資料來源：藥監(jiān)局、PDB、申萬研究,

38、52,附錄：我國臨床中的一類新藥（四）,資料來源：藥監(jiān)局、PDB、申萬研究,53,附錄：我國臨床中的一類新藥（五）,54,附錄：我國臨床中的一類新藥（六）,資料來源：藥監(jiān)局、PDB、申萬研究,55,附錄：我國臨床中的一類新藥（七）,資料來源：藥監(jiān)局、PDB、申萬研究,56,附錄：我國臨床中的一類新藥（八）,資料來源：藥監(jiān)局、PDB、申萬研究,57,附錄：我國臨床中的一類新藥（九）,資料來源：藥監(jiān)局、PDB、申萬研究,58,附錄：我國臨床

39、中的一類新藥（十）,資料來源：藥監(jiān)局、PDB、申萬研究,59,59,59,信息披露分析師承諾羅鶄 、婁圣睿、葉飛 ：醫(yī)藥。本人具有中國證券業(yè)協會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當的專業(yè)勝任能力，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。與公司有關的信息披露本公司在知曉范圍內履行披露義務?？蛻艨伤魅∮嘘P

40、披露資料 compliance@swsresearch.com 。,股票投資評級說明證券的投資評級：以報告日后的6個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入（Buy）：相對強于市場表現20％以上；增持（outperform）：相對強于市場表現5％～20％；中性 (Neutral)：相對市場表現在－5％～＋5％之間波動；減持(underperform)：相對弱于市場表現5％以下。行業(yè)的投資評級： 

41、; 以報告日后的6個月內，行業(yè)相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好（overweight）：行業(yè)超越整體市場表現；中性 (Neutral)：行業(yè)與整體市場表現基本持平；看淡 (underweight)：行業(yè)弱于整體市場表現。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及

42、其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。申銀萬國使用自己的行業(yè)分類體系，如果您對我們的行業(yè)分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。本報告采用的基準指數： 滬深300指數,,60,60,60,法律聲明,,本報告僅供上海申銀萬國證券研究所有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等

43、信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請?？蛻魬斦J識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司http://www.swsresearch.com網站刊載的完整報告為準，本公司并接受客戶的后續(xù)問詢。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投

44、資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為作出投資決策的惟一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。市場有風險，投資需謹慎

45、。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何

46、形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。,61,61,,61,上海申銀萬國證券研究所有限公司羅 鶄 luojing@swsresearch.com,,,申萬研究 ? 拓展您的價值,SWS Research ? CHINA Value