論公司戰(zhàn)略的財務評估

1、論公司戰(zhàn)略的財務評估論公司戰(zhàn)略的財務評估摘要:公司戰(zhàn)略對于一個公司而言是至關重要的公司戰(zhàn)略決策本身要以財務分析與評估的結論為依據(jù)。所以財務分析與評估的方法將直接關系到公司戰(zhàn)略決策的質量以至成敗。本文嘗試將期權評估的方法應用于公司戰(zhàn)略的評估與決策同時也說明了這種方法的普遍適用性。公司戰(zhàn)略對于一個公司而言是至關重要的無論從生存考慮還是從發(fā)展考慮都是如此。而同時恐怕沒有人會否認財務對于一個公司的成功與否也是非常關鍵的。先不說任何項目、任何部門

2、事先的預算、事中的控制以及事后的考評都離不開財務公司戰(zhàn)略的選擇與決策本身也要以財務分析與評估的結論為依據(jù)。所以財務分析與評估的方法將直接關系到公司戰(zhàn)略決策的質量以至成敗。本文試圖將期權評估的方法應用于公司戰(zhàn)略的評估與決策作為一種不同于傳統(tǒng)財務方法的新嘗試。一、傳統(tǒng)的財務評估傳統(tǒng)的財務評估方法有很多例如年投資回報率法、投資回收期法、內部收益率法、凈現(xiàn)值法以及作為輔助方法的敏感性分析等。其中最完善的做法莫過于利用經過風險調整的現(xiàn)金流量或資金

3、成本率計算凈現(xiàn)金如果凈現(xiàn)值大于0說明方案可行在此基礎上再做敏感性分析。這也是長期以來戰(zhàn)略財務評估流行的做法。這一方法考慮了戰(zhàn)略方案形成現(xiàn)金流量的時間價值和風險這是其有別于年投資回報率、投資回收期等方法的優(yōu)點。但同時這一方法與所有傳統(tǒng)的方法一樣也存在嚴重的局限性。下面通過一個例子說明。同時我們將用同一個例子演示期權評估的方法以便于讀者對兩種決策過程和結果做出對比。[例]ｈ公司是一家從事計算機軟、硬件開發(fā)、生產、銷售的中型企業(yè)經過10年的發(fā)

4、展形成了一定的財力和知名度。高層經理與技術專家經過多次討論對未來10_20年中國市場需求結構與演化趨勢取得了較為一致的看法。根據(jù)本公司的技術與財力基礎認為公司應該盡快進入家用電器(視聽設備)領域依靠領先進入和技術方面的優(yōu)勢搶占未來信息家電行業(yè)的領先地位。公司內部將這一戰(zhàn)略稱為“蛙跳戰(zhàn)略”。在進入的突破口和進入方式的選擇上考慮到目前公司的財力和進入的緊迫性高層經理認為收購一個中等規(guī)模的ｖｃｄ企業(yè)是最佳選擇。原因主要在于:ｖｃｄ行業(yè)的競爭已

5、經趨于白熱化其市場前景普遍地不被看好而一個中等規(guī)模的ｖｃｄ企業(yè)的前景簡直可以說是“不妙”。在這種情況下這樣的ｖｃｄ企業(yè)的市場價格可以說已經接近“谷底”。同時公司高層經理普遍認為目前ｖｃｄ的市場并沒有做透換句話說ｖｃｄ并未真正達到市場飽和(分析略)在ｄｖｄ產品大規(guī)模上市之前收購企業(yè)的ｖｃｄ生產本身有希望全部或接近于全部收回投資。當然ｖｃｄ生產本身是否賺錢并不很重要最為重要的是它可以作為本公司實現(xiàn)“蛙跳戰(zhàn)略”的“跳板”而通過企業(yè)收購進入ｖｃ

6、ｄ行業(yè)是進入這一新行業(yè)的最為快捷的方法。按照公司的戰(zhàn)略在踏上這一跳板后在取得相關經驗的基礎上至少有兩件事可以考慮:(1)在適當?shù)臅r機及時購置ｄｖｄ生產技術和生產線上馬ｄｖｄ利用并擴大公司ｖｃｄ的經銷網絡力爭使公司的ｄｖｄ成為知名品牌。(2)在適當?shù)臅r機及時購置數(shù)字化電視生產技術并利用本企業(yè)的技術優(yōu)勢進行深度開發(fā)使本企業(yè)的期權(ｏｐｔｉｏｎ)是這樣一種權利其持有人在規(guī)定的時間有權力但不負有義務(可以但不是必須)接約定的價格買或賣某項物品或

7、某種標的資產或物品。如果持有人有按約定的價格買的權力則稱為買方期權(ｃａｌｌｏｐｔｉｏｎ)。標準買方期權的到期內在價值線的情形與上述機會價值線的情形完全相同。按照價值評估的折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法到期內在價值是確定資產或機會當前市場價值的基礎在風險大小相同的情況下相同的到期內在價值及其概率分布會導致相同的當前市場價值。因而我們可以利用期權的價值評估方法估算上述機會的當前價值。迄今為止對于期權價值估算的較為成熟的方法有兩種:其一是以考克斯(ｃｏｘ

8、)、羅斯(ｒｏｓｓ)、魯賓斯坦(ｒｕｂｉｎｓｔｅｉｎ)等為代表的二項樹估價模型其二是費雪布萊克(ｆｉｓｃｈｅｒｂｌａｃｋ)和梅隆舒爾斯(ｍｙｒｏｎｓｃｈｏｌｅｓ)(國內有譯為梅隆斯科爾斯)創(chuàng)立的布萊克舒爾斯模型。下面不妨借助于布萊克舒爾斯模型估算上述ｄｖｄ和數(shù)字化電視投資機會的價值。三、布萊克舒爾斯模型以ｃ表示買方期權的價值ｐ表示賣方期權的價值。布萊克舒爾斯模型如其中ｓ是期權標的物(此外為相應投資)的當前價值ｘ是期權的約定價格:ｒ是無風

9、險年利率ｔ是期權到期期限(年)。ｎ(ｄ1)和ｎ(ｄ2)分別表示在正態(tài)分布下變量小于ｄ1和ｄ2時的累計概率ｄ1和ｄ2的取值如下:其中σ在本文中為投資價值相對變動的年標準差。通常σ取值在02_04之間。假定專家估計ｄｖｄ的σ為35%數(shù)字化電視的σ為30%。ｒ可以理解為不冒任何風險就可以取得的投資收益率以下假定為5%。用期權的概念來定義ｄｖｄ投資機會的價值等同于一個期限為3年約定價格為2400萬元標的物當前價值為136108萬元的買方期權的價

10、值。即:σ=35%ｔ=3ｓ=136108ｘ=2400ｒ=5%。根據(jù)布萊克舒爾斯模型計算如下:ｄ1=03851ｎ(ｄ1)=03502ｄ2=09913ｎ(ｄ2)=01608ｃ=144486(萬元)數(shù)字化電視投資機會的價值等同于一個期限為4年約定價格為291716萬元標的物當前價值為100304萬元的買方期權的價值。即:σ=30%ｔ=4ｓ=100304ｘ=291716ｒ=5%。根據(jù)布萊克舒爾斯模型計算如下:ｄ1=1146ｎ(ｄ1)=01259