論公司戰(zhàn)略的財(cái)務(wù)評估

1、論公司戰(zhàn)略的財(cái)務(wù)評估論公司戰(zhàn)略的財(cái)務(wù)評估摘要:公司戰(zhàn)略對于一個(gè)公司而言是至關(guān)重要的公司戰(zhàn)略決策本身要以財(cái)務(wù)分析與評估的結(jié)論為依據(jù)。所以財(cái)務(wù)分析與評估的方法將直接關(guān)系到公司戰(zhàn)略決策的質(zhì)量以至成敗。本文嘗試將期權(quán)評估的方法應(yīng)用于公司戰(zhàn)略的評估與決策同時(shí)也說明了這種方法的普遍適用性。公司戰(zhàn)略對于一個(gè)公司而言是至關(guān)重要的無論從生存考慮還是從發(fā)展考慮都是如此。而同時(shí)恐怕沒有人會(huì)否認(rèn)財(cái)務(wù)對于一個(gè)公司的成功與否也是非常關(guān)鍵的。先不說任何項(xiàng)目、

2、任何部門事先的預(yù)算、事中的控制以及事后的考評都離不開財(cái)務(wù)公司戰(zhàn)略的選擇與決策本身也要以財(cái)務(wù)分析與評估的結(jié)論為依據(jù)。所以財(cái)務(wù)分析與評估的方法將直接關(guān)系到公司戰(zhàn)略決策的質(zhì)量以至成敗。本文試圖將期權(quán)評估的方法應(yīng)用于公司戰(zhàn)略的評估與決策作為一種不同于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)方法的新嘗試。一、傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)評估傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)評估方法有很多例如年投資回報(bào)率法、投資回收期法、內(nèi)部收益率法、凈現(xiàn)值法以及作為輔助方法的敏感性分析等。其中最完善的做法莫過于利用經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整

3、的現(xiàn)金流量或資金成本率計(jì)算凈現(xiàn)金如果凈現(xiàn)值大于0說明方案可行在此基礎(chǔ)上再做敏感性分析。這也是長期以來戰(zhàn)略財(cái)務(wù)評估流行的做法。這一方法考慮了戰(zhàn)略方案形成現(xiàn)金流量的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)這是其有別于年投資回報(bào)率、投資回收期等方法的優(yōu)點(diǎn)。但同時(shí)這一方法與所有傳統(tǒng)的方法一樣也存在嚴(yán)重的局限性。下面通過一個(gè)例子說明。同時(shí)我們將用同一個(gè)例子演示期權(quán)評估的方法以便于讀者對兩種決策過程和結(jié)果做出對比。[例]Ｈ公司是一家從事計(jì)算機(jī)軟、硬件開發(fā)、生產(chǎn)、銷售

4、的中型企業(yè)經(jīng)過10年的發(fā)展形成了一定的財(cái)力和知名度。高層經(jīng)理與技術(shù)專家經(jīng)過多次討論對未來10_20年中國市場需求結(jié)構(gòu)與演化趨勢取得了較為一致的看法。根據(jù)本公司的技術(shù)與財(cái)力基礎(chǔ)認(rèn)為公司應(yīng)該盡快進(jìn)入家用電器（視聽設(shè)備）領(lǐng)域依靠領(lǐng)先進(jìn)入和技術(shù)方面的優(yōu)勢搶占未來信息家電行業(yè)的領(lǐng)先地位。公司內(nèi)部將這一戰(zhàn)略稱為“蛙跳戰(zhàn)略”。在進(jìn)入的突破口和進(jìn)入方式的選擇上考慮到目前公司的財(cái)力和進(jìn)入的緊迫性高層經(jīng)理認(rèn)為收購一個(gè)中等規(guī)模的ＶＣＤ企業(yè)是最佳選擇。原因

5、主要在于:ＶＣＤ行業(yè)的競爭已經(jīng)趨于白熱化其市場前景普遍地不被看好而一個(gè)中等規(guī)模的ＶＣＤ企業(yè)的前景簡直可以說是“不妙”。在這種情況下這樣的ＶＣＤ企業(yè)的市場價(jià)格可以說已經(jīng)接近“谷底”。同時(shí)公司高層經(jīng)理普遍認(rèn)為目前ＶＣＤ的市場并沒有做透換句話說ＶＣＤ并未真正達(dá)到市場飽和（分析略）在ＤＶＤ產(chǎn)品大規(guī)模上市之前收購企業(yè)的ＶＣＤ生產(chǎn)本身有希望全部或接近于全部收回投資。當(dāng)然ＶＣＤ生產(chǎn)本身是否賺錢并不很重要最為重要的是它可以作為本公司實(shí)現(xiàn)“蛙跳戰(zhàn)略”的“

6、跳板”而通過企業(yè)收購進(jìn)入ＶＣＤ行業(yè)是進(jìn)入這一新行業(yè)的最為快捷的方法。按照公司的戰(zhàn)略在踏上這一跳板后在取得相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上至少有兩件事可以考慮1）在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)及時(shí)購置ＤＶＤ生產(chǎn)技術(shù)和生產(chǎn)線上馬ＤＶＤ利用并擴(kuò)大公司ＶＣＤ的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)力爭使公司的ＤＶＤ成為知名品牌。（2）在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)及時(shí)購置數(shù)字化電視生產(chǎn)技術(shù)并利用本企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢進(jìn)行深度開發(fā)使本企業(yè)的數(shù)字化電視在質(zhì)量、性能及生產(chǎn)成本方面取得競爭優(yōu)勢成為國內(nèi)數(shù)字化電視的第一品牌。從而數(shù)字化電

7、視普遍取代普通電視之時(shí)就是本公司蛙跳戰(zhàn)略成功之日。現(xiàn)在的時(shí)間是1999年即公司投資ＶＣＤ的時(shí)間專家估計(jì)合適的投資ＤＶＤ的時(shí)間為2002年合適的數(shù)字化電視生產(chǎn)技術(shù)購置時(shí)間為2003年本公司研究開發(fā)期為2年生產(chǎn)線購置時(shí)間為2005年。假定所有現(xiàn)金流量都是從生產(chǎn)線購置的第二年開始產(chǎn)生專家估計(jì)的有關(guān)投資及現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)如下（為避免繁瑣的說明已經(jīng)將原始數(shù)據(jù)簡化）:礎(chǔ)在風(fēng)險(xiǎn)大小相同的情況下相同的到期內(nèi)在價(jià)值及其概率分布會(huì)導(dǎo)致相同的當(dāng)前市場

8、價(jià)值。因而我們可以利用期權(quán)的價(jià)值評估方法估算上述機(jī)會(huì)的當(dāng)前價(jià)值。迄今為止對于期權(quán)價(jià)值估算的較為成熟的方法有兩種:其一是以考克斯（Ｃｏｘ）羅斯（Ｒｏｓｓ）魯賓斯坦（Ｒｕｂｉｎｓｔｅｉｎ）等為代表的二項(xiàng)樹估價(jià)模型其二是費(fèi)雪布萊克（ＦｉｓｃｈｅｒＢｌａｃｋ）和梅隆舒爾斯（ＭｙｒｏｎＳｃｈｏｌｅｓ）（國內(nèi)有譯為梅隆斯科爾斯）創(chuàng)立的布萊克舒爾斯模型。下面不妨借助于布萊克舒爾斯模型估算上述ＤＶＤ和數(shù)字化電視投資機(jī)會(huì)的價(jià)值。三、布萊克舒爾斯模

9、型以Ｃ表示買方期權(quán)的價(jià)值Ｐ表示賣方期權(quán)的價(jià)值。布萊克舒爾斯模型如下:其中Ｓ是期權(quán)標(biāo)的物（此外為相應(yīng)投資）的當(dāng)前價(jià)值Ｘ是期權(quán)的約定價(jià)格:ｒ是無風(fēng)險(xiǎn)年利率Ｔ是期權(quán)到期期限（年）。Ｎ（ｄ1）和Ｎ（ｄ2）分別表示在正態(tài)分布下變量小于ｄ1和ｄ2時(shí)的累計(jì)概率ｄ1和ｄ2的取值如下:其中σ在本文中為投資價(jià)值相對變動(dòng)的年標(biāo)準(zhǔn)差。通常σ取值在02_04之間。假定專家估計(jì)ＤＶＤ的σ為35%數(shù)字化電視的σ為30%。ｒ可以理解為不冒任何風(fēng)險(xiǎn)就可以

10、取得的投資收益率以下假定為5%。用期權(quán)的概念來定義ＤＶＤ投資機(jī)會(huì)的價(jià)值等同于一個(gè)期限為3年約定價(jià)格為2400萬元標(biāo)的物當(dāng)前價(jià)值為136108萬元的買方期權(quán)的價(jià)值。即:σ=35%Ｔ=3Ｓ=136108Ｘ=2400ｒ=5%。根據(jù)布萊克舒爾斯模型計(jì)算如下:ｄ1=03851Ｎ（ｄ1）=03502ｄ2=09913Ｎ（ｄ2）=01608Ｃ=144486（萬元）數(shù)字化電視投資機(jī)會(huì)的價(jià)值等同于一個(gè)期限為4年約定價(jià)格為291716

11、萬元標(biāo)的物當(dāng)前價(jià)值為100304萬元的買方期權(quán)的價(jià)值。即:σ=30%Ｔ=4Ｓ=100304Ｘ=291716ｒ=5%。根據(jù)布萊克舒爾斯模型計(jì)算如下:ｄ1=1146Ｎ（ｄ1）=01259ｄ2=1746Ｎ（ｄ2）=00404Ｃ=29793（萬元）ＤＶＤ和數(shù)字化電視的投資機(jī)會(huì)的價(jià)值分別為144486萬元和29793萬元。四、期權(quán)方法的結(jié)論如果開始實(shí)施蛙跳戰(zhàn)略就要投資ＶＣＤ其投資支出為1000萬元所得有三項(xiàng):項(xiàng)目本