論公司并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

1、付代役貿(mào)2011...10周總第220翩論會(huì)可并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范回宇燕(山西省電力公司運(yùn)城鹽湖供電支公司，山西運(yùn)城044000)E摘要】并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)事關(guān)并購(gòu)的成敗。本文立足我國(guó)國(guó)情，有針對(duì)性地提出防控并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。E關(guān)鍵詞】并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素防范公司并購(gòu)是公司之間的兼并與收購(gòu)行為。近年來(lái)，我國(guó)企業(yè)間并購(gòu)規(guī)模和層次不斷擴(kuò)大。作為資本擴(kuò)張的重耍手段，并購(gòu)是一項(xiàng)充滿風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)，并購(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)。如何控制

2、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，成為主并購(gòu)企業(yè)必須考慮的因素。一、公司并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述公司并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有廣義和狹義之分。狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因舉債利用財(cái)務(wù)杠桿而導(dǎo)致財(cái)務(wù)成果的不確定性。廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)過(guò)程中，由于各種難以預(yù)料或控制的因素，使財(cái)務(wù)狀況具有不確定性，從而使企業(yè)有蒙受損失的可能性e并購(gòu)中的諸多環(huán)節(jié)，如目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估、融資以及整合等環(huán)節(jié)都有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在。(一〉目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)公司價(jià)值的確定對(duì)企業(yè)兼并出資額的確定至

3、關(guān)重要，而出資額的確定又直接影響兼并的成敗，因此對(duì)目標(biāo)公司價(jià)值的評(píng)估是企業(yè)兼并核心工作。目前我國(guó)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是遵循資產(chǎn)評(píng)估程序作出的估算，它的合理性受到諸多因素影響2信息不對(duì)稱可引起并購(gòu)公司估價(jià)風(fēng)險(xiǎn):企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系不健全:缺乏服務(wù)于并購(gòu)的中介組織。(二〉流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。該風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)中表現(xiàn)尤為突出。如果自有資金投入不足，企業(yè)必然采用舉

4、債方式，通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，使得并購(gòu)后的企業(yè)負(fù)債比率和長(zhǎng)期負(fù)債大幅上升，資本的安全性降低:若并購(gòu)方的融資能力較差，現(xiàn)金流童安排不當(dāng)，則影響其短期償債能力，給并購(gòu)方帶來(lái)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?！慈嫡线^(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)施并購(gòu)后，原企業(yè)的人力資源、物力資源、財(cái)務(wù)資源、企業(yè)文化等都需及時(shí)迅速地進(jìn)行整合，以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)。整合期間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)，即并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)，由于相關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)職能、財(cái)務(wù)管理制度等因

5、素的影響，使財(cái)務(wù)收益與預(yù)期發(fā)生背離的可能性，從而產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)全過(guò)程，只有建立健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，才能統(tǒng)籌全局，實(shí)現(xiàn)對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的整體管理，控制各種風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的“多米諾骨牌效應(yīng)確保整體并購(gòu)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。二、并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素分析企業(yè)并購(gòu)面臨著多種多樣的風(fēng)險(xiǎn)，如財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、償債風(fēng)險(xiǎn)等。風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生主要是由于并購(gòu)中因素的不確定性和過(guò)程的信息不對(duì)稱性造成的。(一)不確定性企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的不確定性因素很多

6、。從宏觀上看，有國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、通貨膨脹、利率匯率變動(dòng)等z從微觀上看，有并購(gòu)方經(jīng)營(yíng)環(huán)境、籌資和資金狀況變化，也有被收購(gòu)方反收購(gòu)和收購(gòu)價(jià)格變化等。這些變化都會(huì)影響公司并購(gòu)的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。同時(shí)，企業(yè)并購(gòu)所涉及的專業(yè)領(lǐng)域比較寬，涵蓋法律、財(cái)務(wù)、轉(zhuǎn)有技術(shù)、環(huán)境等。這些領(lǐng)域都可能形成并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性。(二〉信息不對(duì)稱性在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，信息不對(duì)稱性普遍存在。例如，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司時(shí)

7、，并購(gòu)方往往對(duì)其財(cái)務(wù)狀況好壞、財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性、資產(chǎn)抵押擔(dān)保等情況估計(jì)不足，無(wú)法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，從而導(dǎo)致價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。即使目標(biāo)企業(yè)是上市公司，也會(huì)因?qū)ζ滟Y產(chǎn)可利用價(jià)值、富余人員、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率等情況了解不夠，導(dǎo)致并購(gòu)后的整合難度大，從而導(dǎo)致整合失敗。而當(dāng)收購(gòu)方采取要約收購(gòu)時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的商管人員有時(shí)為達(dá)到“私人目的“則會(huì)有意隱瞞事實(shí)，讓收購(gòu)方無(wú)法了解企業(yè)潛虧、巨額或有負(fù)債、技術(shù)專利真實(shí)價(jià)值等，使收購(gòu)方的決策人基于錯(cuò)誤的

8、信息、錯(cuò)誤的估價(jià)而做出錯(cuò)誤的決策，致使并購(gòu)成本增加，最終導(dǎo)致并購(gòu)失敗。三、公司并購(gòu)財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)的防范措施(一〉合理確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，捕捉目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益能力作出合理的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上作出的目標(biāo)企業(yè)估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，有利于降低估值風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、收購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分

9、與否等因素來(lái)決定采用合適的評(píng)估方法。并購(gòu)公司也可綜合運(yùn)用定價(jià)模型，如將運(yùn)用清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價(jià)還價(jià)在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購(gòu)價(jià)格?！炊?努力降低不確定性和信息不對(duì)稱為減少并購(gòu)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)與損失，并購(gòu)方在決定并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)前，要對(duì)企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進(jìn)行審慎的調(diào)查與評(píng)估，發(fā)現(xiàn)和了解已知情況以外的其他情況，特別是一些可能限制并購(gòu)進(jìn)行的政府行

10、為、政策法規(guī)等潛在的風(fēng)險(xiǎn)，以減少并購(gòu)過(guò)程的不確定性。例如，由并購(gòu)方聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)(經(jīng)紀(jì)入、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所等)對(duì)信息進(jìn)一步證實(shí)、并擴(kuò)大調(diào)查取證范圍:簽定相關(guān)法律協(xié)議，對(duì)并購(gòu)過(guò)程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關(guān)法律責(zé)任，對(duì)因既往事實(shí)而追加的并購(gòu)成本要簽訂補(bǔ)償協(xié)議:充分利用公司內(nèi)外信息，包括對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告附注及重要協(xié)議的關(guān)注。(三〉及時(shí)籌措資金，降低融資風(fēng)險(xiǎn)在實(shí)施并購(gòu)前，應(yīng)對(duì)并購(gòu)制定全面資金預(yù)算，著手籌集資金，制定

11、融資決策。并購(gòu)方應(yīng)將不同融資渠道相結(jié)合，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定，即可實(shí)施并購(gòu)行為，順利推進(jìn)重組和整合。合理確定融資結(jié)構(gòu)首先應(yīng)遵循“資本成本最小化原則既要將自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌資成本進(jìn)行比較，也要對(duì)三者分另，IJ分析其邊際收益和邊際成本:其次要使自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本保持適當(dāng)?shù)谋壤?最后對(duì)債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來(lái)資金流動(dòng)性的薄弱點(diǎn)，然后對(duì)長(zhǎng)期負(fù)

12、債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，以保證及時(shí)足額籌得并購(gòu)所需資金，以降低融資風(fēng)險(xiǎn)。(囚〉加強(qiáng)流動(dòng)性資產(chǎn)管理由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是→種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，很難在市場(chǎng)上化解，必須通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配關(guān)系來(lái)解決。并購(gòu)企業(yè)可通過(guò)分析資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，將未來(lái)的現(xiàn)金流入與流出按期限進(jìn)行分裝組合，不斷調(diào)整自身資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。例如，建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合，將一部分資金運(yùn)用到信用度高，流動(dòng)性好的有價(jià)證券資產(chǎn)組合中，盡管這類資產(chǎn)名義期限相對(duì)較長(zhǎng)

13、，但其變現(xiàn)力強(qiáng)，可彌補(bǔ)目標(biāo)企業(yè)和并購(gòu)企業(yè)自身債務(wù)到期的資金需求。(五〉迅捷、有效地開展財(cái)務(wù)整合并購(gòu)容易整合難。并購(gòu)企業(yè)在實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略整合，人力資本整合與文化整合的同時(shí)，必須進(jìn)行及時(shí)有效的財(cái)務(wù)整合。因?yàn)樨?cái)務(wù)管理是企業(yè)管理體系的核心與中樞，它不僅關(guān)系到并購(gòu)戰(zhàn)略意圖能否貫徹，而且關(guān)系到并購(gòu)方能否對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)施有效控制以及并購(gòu)目的的最終實(shí)現(xiàn)。參考文獻(xiàn)g[1]叮]李耀.公司并購(gòu)與重組導(dǎo)論β句.上海.上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2006.廬臼l蔣澤中企業(yè)收購(gòu)與

14、兼并協(xié)q向王晉勇.上市公司并購(gòu)剖析P句.北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2∞4.作者簡(jiǎn)介:田字燕(1972一)，山西運(yùn)城人，山西省電力公司運(yùn)城鹽湖供電支公司會(huì)計(jì)師。.203?付代役貿(mào)2011...10周總第220翩論會(huì)可并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范回宇燕(山西省電力公司運(yùn)城鹽湖供電支公司，山西運(yùn)城044000)E摘要】并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)事關(guān)并購(gòu)的成敗。本文立足我國(guó)國(guó)情，有針對(duì)性地提出防控并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。E關(guān)鍵詞】并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素防范公

15、司并購(gòu)是公司之間的兼并與收購(gòu)行為。近年來(lái)，我國(guó)企業(yè)間并購(gòu)規(guī)模和層次不斷擴(kuò)大。作為資本擴(kuò)張的重耍手段，并購(gòu)是一項(xiàng)充滿風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)，并購(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)。如何控制并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，成為主并購(gòu)企業(yè)必須考慮的因素。一、公司并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述公司并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有廣義和狹義之分。狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因舉債利用財(cái)務(wù)杠桿而導(dǎo)致財(cái)務(wù)成果的不確定性。廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)過(guò)程中，由于各種難以預(yù)料或控制的因素，使財(cái)務(wù)狀況具有不確定性，從而使企業(yè)有

16、蒙受損失的可能性e并購(gòu)中的諸多環(huán)節(jié)，如目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估、融資以及整合等環(huán)節(jié)都有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在。(一〉目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)公司價(jià)值的確定對(duì)企業(yè)兼并出資額的確定至關(guān)重要，而出資額的確定又直接影響兼并的成敗，因此對(duì)目標(biāo)公司價(jià)值的評(píng)估是企業(yè)兼并核心工作。目前我國(guó)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是遵循資產(chǎn)評(píng)估程序作出的估算，它的合理性受到諸多因素影響2信息不對(duì)稱可引起并購(gòu)公司估價(jià)風(fēng)險(xiǎn):企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系不健全:缺乏服務(wù)于并購(gòu)的中介組織。(二〉流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性

17、風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。該風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)中表現(xiàn)尤為突出。如果自有資金投入不足，企業(yè)必然采用舉債方式，通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，使得并購(gòu)后的企業(yè)負(fù)債比率和長(zhǎng)期負(fù)債大幅上升，資本的安全性降低:若并購(gòu)方的融資能力較差，現(xiàn)金流童安排不當(dāng)，則影響其短期償債能力，給并購(gòu)方帶來(lái)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?！慈嫡线^(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)施并購(gòu)后，原企業(yè)的人力資源、物力資源、財(cái)務(wù)資源、企業(yè)文

18、化等都需及時(shí)迅速地進(jìn)行整合，以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)。整合期間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)，即并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)，由于相關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)職能、財(cái)務(wù)管理制度等因素的影響，使財(cái)務(wù)收益與預(yù)期發(fā)生背離的可能性，從而產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)全過(guò)程，只有建立健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，才能統(tǒng)籌全局，實(shí)現(xiàn)對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的整體管理，控制各種風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的“多米諾骨牌效應(yīng)確保整體并購(gòu)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。二、并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素分析企業(yè)并購(gòu)面臨著多種多樣的風(fēng)

19、險(xiǎn)，如財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、償債風(fēng)險(xiǎn)等。風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生主要是由于并購(gòu)中因素的不確定性和過(guò)程的信息不對(duì)稱性造成的。(一)不確定性企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的不確定性因素很多。從宏觀上看，有國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、通貨膨脹、利率匯率變動(dòng)等z從微觀上看，有并購(gòu)方經(jīng)營(yíng)環(huán)境、籌資和資金狀況變化，也有被收購(gòu)方反收購(gòu)和收購(gòu)價(jià)格變化等。這些變化都會(huì)影響公司并購(gòu)的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。同時(shí)，企業(yè)并購(gòu)所涉及的專業(yè)領(lǐng)域比較寬，涵蓋法律、財(cái)務(wù)、轉(zhuǎn)有

20、技術(shù)、環(huán)境等。這些領(lǐng)域都可能形成并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性。(二〉信息不對(duì)稱性在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，信息不對(duì)稱性普遍存在。例如，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司時(shí)，并購(gòu)方往往對(duì)其財(cái)務(wù)狀況好壞、財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性、資產(chǎn)抵押擔(dān)保等情況估計(jì)不足，無(wú)法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，從而導(dǎo)致價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。即使目標(biāo)企業(yè)是上市公司，也會(huì)因?qū)ζ滟Y產(chǎn)可利用價(jià)值、富余人員、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率等情況了解不夠，導(dǎo)致并購(gòu)后的整合難度大，從而導(dǎo)致整合失敗。而當(dāng)收購(gòu)

21、方采取要約收購(gòu)時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的商管人員有時(shí)為達(dá)到“私人目的“則會(huì)有意隱瞞事實(shí)，讓收購(gòu)方無(wú)法了解企業(yè)潛虧、巨額或有負(fù)債、技術(shù)專利真實(shí)價(jià)值等，使收購(gòu)方的決策人基于錯(cuò)誤的信息、錯(cuò)誤的估價(jià)而做出錯(cuò)誤的決策，致使并購(gòu)成本增加，最終導(dǎo)致并購(gòu)失敗。三、公司并購(gòu)財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)的防范措施(一〉合理確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，捕捉目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益能力作

22、出合理的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上作出的目標(biāo)企業(yè)估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，有利于降低估值風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、收購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來(lái)決定采用合適的評(píng)估方法。并購(gòu)公司也可綜合運(yùn)用定價(jià)模型，如將運(yùn)用清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價(jià)還價(jià)在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購(gòu)價(jià)格。〈二)努力降低不確定性和信息不對(duì)稱為減少并購(gòu)可能產(chǎn)

23、生的風(fēng)險(xiǎn)與損失，并購(gòu)方在決定并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)前，要對(duì)企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進(jìn)行審慎的調(diào)查與評(píng)估，發(fā)現(xiàn)和了解已知情況以外的其他情況，特別是一些可能限制并購(gòu)進(jìn)行的政府行為、政策法規(guī)等潛在的風(fēng)險(xiǎn)，以減少并購(gòu)過(guò)程的不確定性。例如，由并購(gòu)方聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)(經(jīng)紀(jì)入、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所等)對(duì)信息進(jìn)一步證實(shí)、并擴(kuò)大調(diào)查取證范圍:簽定相關(guān)法律協(xié)議，對(duì)并購(gòu)過(guò)程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關(guān)法律責(zé)任，對(duì)因既往事實(shí)而追加的并購(gòu)成本要

24、簽訂補(bǔ)償協(xié)議:充分利用公司內(nèi)外信息，包括對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告附注及重要協(xié)議的關(guān)注。(三〉及時(shí)籌措資金，降低融資風(fēng)險(xiǎn)在實(shí)施并購(gòu)前，應(yīng)對(duì)并購(gòu)制定全面資金預(yù)算，著手籌集資金，制定融資決策。并購(gòu)方應(yīng)將不同融資渠道相結(jié)合，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定，即可實(shí)施并購(gòu)行為，順利推進(jìn)重組和整合。合理確定融資結(jié)構(gòu)首先應(yīng)遵循“資本成本最小化原則既要將自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌資成本進(jìn)行比較，也要對(duì)三者分另，IJ分析其邊際收益和邊際成本:其次要使自有資本、權(quán)益資本

25、和債務(wù)資本保持適當(dāng)?shù)谋壤?最后對(duì)債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來(lái)資金流動(dòng)性的薄弱點(diǎn)，然后對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，以保證及時(shí)足額籌得并購(gòu)所需資金，以降低融資風(fēng)險(xiǎn)。(囚〉加強(qiáng)流動(dòng)性資產(chǎn)管理由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是→種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，很難在市場(chǎng)上化解，必須通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配關(guān)系來(lái)解決。并購(gòu)企業(yè)可通過(guò)分析資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，將未來(lái)的現(xiàn)金流入與流出按期限進(jìn)行分

26、裝組合，不斷調(diào)整自身資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。例如，建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合，將一部分資金運(yùn)用到信用度高，流動(dòng)性好的有價(jià)證券資產(chǎn)組合中，盡管這類資產(chǎn)名義期限相對(duì)較長(zhǎng)，但其變現(xiàn)力強(qiáng)，可彌補(bǔ)目標(biāo)企業(yè)和并購(gòu)企業(yè)自身債務(wù)到期的資金需求。(五〉迅捷、有效地開展財(cái)務(wù)整合并購(gòu)容易整合難。并購(gòu)企業(yè)在實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略整合，人力資本整合與文化整合的同時(shí)，必須進(jìn)行及時(shí)有效的財(cái)務(wù)整合。因?yàn)樨?cái)務(wù)管理是企業(yè)管理體系的核心與中樞，它不僅關(guān)系到并購(gòu)戰(zhàn)略意圖能否貫徹，而且關(guān)系到并