并購的財務(wù)風(fēng)險防范與控制

1、回jJg~菌~并購的財務(wù)風(fēng)險防范與控制.孫鮮麗(黑龍江省五九七農(nóng)場計財科)【摘要】企業(yè)并購對其財務(wù)框架會發(fā)生重大影響，相應(yīng)帶來財務(wù)風(fēng)收購者的動機(jī)不同以及目標(biāo)公司自身收購前的資本結(jié)構(gòu)不同，造險:最佳資本結(jié)構(gòu)的偏離，造成企業(yè)價值下降，財務(wù)風(fēng)險高漲杠桿成收購時所需的長期資金投入與短期資金投入有不同的比例。例效應(yīng)使負(fù)債的財務(wù)杠桿效益和財務(wù)風(fēng)險都相應(yīng)放大股利和債息政如，有的企業(yè)收購中買者只是暫時持有，待適當(dāng)改造后重新出售，策也隨負(fù)債的變化而變化。

2、同時，目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險、融資風(fēng)這樣就需相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到目的有的買方是為了長險和流動風(fēng)險貫穿企業(yè)并購的始終。因此，在并購的過程中，應(yīng)認(rèn)期持有，就要根據(jù)目標(biāo)公司的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)營運的需要，來確真分析并有效防范和控制財務(wù)風(fēng)險。E關(guān)鍵詞】并購財務(wù)風(fēng)險防范控制并購的財務(wù)風(fēng)險涉及價格風(fēng)險、流動性風(fēng)險和融資風(fēng)險，因此財務(wù)風(fēng)險的防范應(yīng)該從下面蘭個方面進(jìn)行防范和控制Ol價格風(fēng)險的防范和控制交易價格是并購中最容易引起爭議的關(guān)鍵問題之一，因此

3、對交易價格的分析成為并購決策的重要依據(jù)和談判前的重要準(zhǔn)備工作之一，是并購成功的基礎(chǔ)。中國的會計師事務(wù)所目前所審計的財務(wù)報告所含水分較多，上市公司信息披露制度也不盡規(guī)范，這都會使收購方對目標(biāo)公司的所有真實情況不是很了解，支付一個比真實的收購資產(chǎn)質(zhì)量更高的收購價格。目標(biāo)企業(yè)的價值取決于:目標(biāo)企業(yè)未來年度的現(xiàn)金流量和收購企業(yè)的資本兩個因素。在分析計算出并購價格的合理區(qū)間后，收購方在并購決策和談判前還需要考慮價格的支付方式一一現(xiàn)金還是股票，這直

4、接影響著最終交易價格的可能區(qū)間。由于收購市場的競爭性質(zhì)，要求收購方股東對目標(biāo)企業(yè)價值要進(jìn)行科學(xué)地分析與評估，而且對本公司的價值也必須有理性的自我評價，確定合理的交易價格和支付方式，從而為公司管理部門和董事會提供一個迅速可靠地對接管式收購作出反應(yīng)的基礎(chǔ)，在談判中居于有利地位，并帶來巨大收益。2流動性風(fēng)險的防范和控制負(fù)債在企業(yè)并購中是一把“雙刃劍一方面通過負(fù)債融資可迅速實現(xiàn)并購，產(chǎn)生協(xié)同價值，提高企業(yè)的收益另一方面，收購企業(yè)或兼并后的存續(xù)企

5、業(yè)會因此背上沉重的債務(wù)包袱，資產(chǎn)負(fù)債比率的惡化也會影響債權(quán)的信心和企業(yè)的形象。在我國以承擔(dān)債務(wù)的方式兼并嚴(yán)重資不抵債的企業(yè)，表面上成本很低，實際上兼并方接受被兼并方的資產(chǎn)后，負(fù)債比率、長期負(fù)債都會有較大幅度的上升，不可避免地造成資本的安全性降低。如果兼并方融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不合適，則流動比率也會大幅度下降，給兼并方帶來資產(chǎn)的流動性風(fēng)險，影響其短期償債能力。因此，在考慮收購價格時，一定要弄清楚涉及有關(guān)負(fù)債的收購條件。同時，對于并購

6、后目標(biāo)公司與買方的資本結(jié)構(gòu)，在并購前做好妥善規(guī)劃。從財務(wù)的觀點來看，買方所關(guān)心的并非并購價格的高低，而是在并購后還要投入多少資金的現(xiàn)金流量的規(guī)劃問題。在實際的購并業(yè)務(wù)中，真正要考慮投入的資金，除了用來償還長期債務(wù)外，往往還必須投入短期資金，以償還短期負(fù)債或充當(dāng)營運資金。只有這樣，才能使并購后的目標(biāo)公司進(jìn)行正常營運或提高效益，對這些問題，收購前須審慎評估。評價一項并購活動是否成功，最直接的標(biāo)志就是考察公司并購后的價值是否超過了并購前的價值

7、。3融資鳳險的防范和控制融資風(fēng)險主要是指不能籌集到足夠的資金保證并購的順利完成的風(fēng)險。如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的籌資渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金，是關(guān)系到并購活動能否成功的關(guān)鍵。在實踐中，由于166定收購資金的具體籌集方式。一般而言，短期融資與流動資產(chǎn)的資金融通有關(guān)，而長期負(fù)債則是為進(jìn)行長期投資做準(zhǔn)備。在典型公司中，流動資產(chǎn)所占資金約占全部資金的403毛。因此收購方應(yīng)采取適當(dāng)?shù)幕I資手段，合理安排資金結(jié)構(gòu)，針對目標(biāo)公司負(fù)債償還期限的長短，維

8、持正常運作所需營運資金的多少，來做好投資的不同回收期與借款的種類相互配合，如用短期融資來保持目標(biāo)公司正常營運的流動性資金需求，用長期負(fù)債和膠東權(quán)益來籌措購買該企業(yè)所需的其他資金投入。這樣就不會給收購方帶來融資危機(jī)，并可保持目標(biāo)公司收購后的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動。4安排好杠桿收購的融資結(jié)構(gòu)從實質(zhì)上看，杠桿收購可視為目標(biāo)公司減少股本、增加負(fù)債形式的資本結(jié)構(gòu)重組。其中，債務(wù)形式的調(diào)整、普通股權(quán)所占的比率、管理者持有的股權(quán)比率是結(jié)構(gòu)設(shè)計中最為關(guān)鍵的部

9、分。因為，只有當(dāng)目標(biāo)公司的盈利率大于債務(wù)利率，買方股本投入才會獲利，而且股本投入越少，投資報酬率將越高。因為此時利用營業(yè)獲利或資產(chǎn)售賣還債可迅速提高每股凈值，從而使股票價值在短時間內(nèi)迅速提高。但另一方面，負(fù)債比率提高，利息負(fù)擔(dān)加重，會對未來的獲利能力產(chǎn)生不利影響，因而要求目標(biāo)公司的負(fù)債比率及借款利率又不能過高。對于負(fù)債比率和借款利率已較高的公司，必須投入較多的股本，在為目標(biāo)公司償還部分債務(wù)的同時，維持一個“妥善“的資本結(jié)構(gòu)。5購并后的財

10、務(wù)風(fēng)險防范購并對雙方企業(yè)來說，常常涉及大筆資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的重要項目，為此需要相應(yīng)的理財手段相配合，尤其作為收購者為有效防范財務(wù)風(fēng)險，在收購企業(yè)之前便制定出資產(chǎn)重組汁劃以及與公司發(fā)展戰(zhàn)略等相關(guān)的理財手段，常用的理財策略手段有套利出售和撤資方式等。5.1套利出售。收購者完成購并后，應(yīng)妥善處置被購并企業(yè)財務(wù)，對流動性不同的資產(chǎn)區(qū)別對待，諸如短期投資較少受到市場風(fēng)險的影響，便于買方融資和進(jìn)行財務(wù)處理，而長期投資則因周期長，流動性差將會帶來較高的財務(wù)風(fēng)

11、險。收購者應(yīng)將不符合經(jīng)營戰(zhàn)略的某些資產(chǎn)出售，從而抵消籌資所引起的債務(wù)或者采取各種方式將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓出去，以減少財務(wù)風(fēng)險。5.2撤資方式。在某些情況下，整合的結(jié)果與原來設(shè)想制定的戰(zhàn)略規(guī)劃差距較大，或者因企業(yè)的生存環(huán)境發(fā)生變化而使購并的目標(biāo)不能實現(xiàn)，此時，收購者可以考慮運用相應(yīng)的撤資方式，以防范財務(wù)風(fēng)險。一是公司分割，即將準(zhǔn)備裁掉或撤銷的公司分割成為幾家獨立的公司，同時允許外來資本介入，用權(quán)益轉(zhuǎn)讓的方式將公司股票按股東的出資比例進(jìn)行分配。二

12、是資產(chǎn)出售，即將打算裁掉或撤銷的公司賣掉，以減少財務(wù)風(fēng)險。參考文獻(xiàn):[1J財政部注冊會計師考試委員會辦公室財務(wù)成本管理.北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2001.3.[2J田進(jìn)等.兼并與收購.北京:中國金融出版社，2000.回jJg~菌~并購的財務(wù)風(fēng)險防范與控制.孫鮮麗(黑龍江省五九七農(nóng)場計財科)【摘要】企業(yè)并購對其財務(wù)框架會發(fā)生重大影響，相應(yīng)帶來財務(wù)風(fēng)收購者的動機(jī)不同以及目標(biāo)公司自身收購前的資本結(jié)構(gòu)不同，造險:最佳資本結(jié)構(gòu)的偏離，造成企業(yè)價值下

13、降，財務(wù)風(fēng)險高漲杠桿成收購時所需的長期資金投入與短期資金投入有不同的比例。例效應(yīng)使負(fù)債的財務(wù)杠桿效益和財務(wù)風(fēng)險都相應(yīng)放大股利和債息政如，有的企業(yè)收購中買者只是暫時持有，待適當(dāng)改造后重新出售，策也隨負(fù)債的變化而變化。同時，目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險、融資風(fēng)這樣就需相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到目的有的買方是為了長險和流動風(fēng)險貫穿企業(yè)并購的始終。因此，在并購的過程中，應(yīng)認(rèn)期持有，就要根據(jù)目標(biāo)公司的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)營運的需要，來確真分析并有效防范和控制

14、財務(wù)風(fēng)險。E關(guān)鍵詞】并購財務(wù)風(fēng)險防范控制并購的財務(wù)風(fēng)險涉及價格風(fēng)險、流動性風(fēng)險和融資風(fēng)險，因此財務(wù)風(fēng)險的防范應(yīng)該從下面蘭個方面進(jìn)行防范和控制Ol價格風(fēng)險的防范和控制交易價格是并購中最容易引起爭議的關(guān)鍵問題之一，因此對交易價格的分析成為并購決策的重要依據(jù)和談判前的重要準(zhǔn)備工作之一，是并購成功的基礎(chǔ)。中國的會計師事務(wù)所目前所審計的財務(wù)報告所含水分較多，上市公司信息披露制度也不盡規(guī)范，這都會使收購方對目標(biāo)公司的所有真實情況不是很了解，支付一個

15、比真實的收購資產(chǎn)質(zhì)量更高的收購價格。目標(biāo)企業(yè)的價值取決于:目標(biāo)企業(yè)未來年度的現(xiàn)金流量和收購企業(yè)的資本兩個因素。在分析計算出并購價格的合理區(qū)間后，收購方在并購決策和談判前還需要考慮價格的支付方式一一現(xiàn)金還是股票，這直接影響著最終交易價格的可能區(qū)間。由于收購市場的競爭性質(zhì)，要求收購方股東對目標(biāo)企業(yè)價值要進(jìn)行科學(xué)地分析與評估，而且對本公司的價值也必須有理性的自我評價，確定合理的交易價格和支付方式，從而為公司管理部門和董事會提供一個迅速可靠地對

16、接管式收購作出反應(yīng)的基礎(chǔ)，在談判中居于有利地位，并帶來巨大收益。2流動性風(fēng)險的防范和控制負(fù)債在企業(yè)并購中是一把“雙刃劍一方面通過負(fù)債融資可迅速實現(xiàn)并購，產(chǎn)生協(xié)同價值，提高企業(yè)的收益另一方面，收購企業(yè)或兼并后的存續(xù)企業(yè)會因此背上沉重的債務(wù)包袱，資產(chǎn)負(fù)債比率的惡化也會影響債權(quán)的信心和企業(yè)的形象。在我國以承擔(dān)債務(wù)的方式兼并嚴(yán)重資不抵債的企業(yè)，表面上成本很低，實際上兼并方接受被兼并方的資產(chǎn)后，負(fù)債比率、長期負(fù)債都會有較大幅度的上升，不可避免地造

17、成資本的安全性降低。如果兼并方融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不合適，則流動比率也會大幅度下降，給兼并方帶來資產(chǎn)的流動性風(fēng)險，影響其短期償債能力。因此，在考慮收購價格時，一定要弄清楚涉及有關(guān)負(fù)債的收購條件。同時，對于并購后目標(biāo)公司與買方的資本結(jié)構(gòu)，在并購前做好妥善規(guī)劃。從財務(wù)的觀點來看，買方所關(guān)心的并非并購價格的高低，而是在并購后還要投入多少資金的現(xiàn)金流量的規(guī)劃問題。在實際的購并業(yè)務(wù)中，真正要考慮投入的資金，除了用來償還長期債務(wù)外，往往還必須

18、投入短期資金，以償還短期負(fù)債或充當(dāng)營運資金。只有這樣，才能使并購后的目標(biāo)公司進(jìn)行正常營運或提高效益，對這些問題，收購前須審慎評估。評價一項并購活動是否成功，最直接的標(biāo)志就是考察公司并購后的價值是否超過了并購前的價值。3融資鳳險的防范和控制融資風(fēng)險主要是指不能籌集到足夠的資金保證并購的順利完成的風(fēng)險。如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的籌資渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金，是關(guān)系到并購活動能否成功的關(guān)鍵。在實踐中，由于166定收購資金的具體籌集方式。一般

19、而言，短期融資與流動資產(chǎn)的資金融通有關(guān)，而長期負(fù)債則是為進(jìn)行長期投資做準(zhǔn)備。在典型公司中，流動資產(chǎn)所占資金約占全部資金的403毛。因此收購方應(yīng)采取適當(dāng)?shù)幕I資手段，合理安排資金結(jié)構(gòu)，針對目標(biāo)公司負(fù)債償還期限的長短，維持正常運作所需營運資金的多少，來做好投資的不同回收期與借款的種類相互配合，如用短期融資來保持目標(biāo)公司正常營運的流動性資金需求，用長期負(fù)債和膠東權(quán)益來籌措購買該企業(yè)所需的其他資金投入。這樣就不會給收購方帶來融資危機(jī)，并可保持目標(biāo)

20、公司收購后的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動。4安排好杠桿收購的融資結(jié)構(gòu)從實質(zhì)上看，杠桿收購可視為目標(biāo)公司減少股本、增加負(fù)債形式的資本結(jié)構(gòu)重組。其中，債務(wù)形式的調(diào)整、普通股權(quán)所占的比率、管理者持有的股權(quán)比率是結(jié)構(gòu)設(shè)計中最為關(guān)鍵的部分。因為，只有當(dāng)目標(biāo)公司的盈利率大于債務(wù)利率，買方股本投入才會獲利，而且股本投入越少，投資報酬率將越高。因為此時利用營業(yè)獲利或資產(chǎn)售賣還債可迅速提高每股凈值，從而使股票價值在短時間內(nèi)迅速提高。但另一方面，負(fù)債比率提高，利息負(fù)擔(dān)

21、加重，會對未來的獲利能力產(chǎn)生不利影響，因而要求目標(biāo)公司的負(fù)債比率及借款利率又不能過高。對于負(fù)債比率和借款利率已較高的公司，必須投入較多的股本，在為目標(biāo)公司償還部分債務(wù)的同時，維持一個“妥善“的資本結(jié)構(gòu)。5購并后的財務(wù)風(fēng)險防范購并對雙方企業(yè)來說，常常涉及大筆資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的重要項目，為此需要相應(yīng)的理財手段相配合，尤其作為收購者為有效防范財務(wù)風(fēng)險，在收購企業(yè)之前便制定出資產(chǎn)重組汁劃以及與公司發(fā)展戰(zhàn)略等相關(guān)的理財手段，常用的理財策略手段有套利出售和

22、撤資方式等。5.1套利出售。收購者完成購并后，應(yīng)妥善處置被購并企業(yè)財務(wù)，對流動性不同的資產(chǎn)區(qū)別對待，諸如短期投資較少受到市場風(fēng)險的影響，便于買方融資和進(jìn)行財務(wù)處理，而長期投資則因周期長，流動性差將會帶來較高的財務(wù)風(fēng)險。收購者應(yīng)將不符合經(jīng)營戰(zhàn)略的某些資產(chǎn)出售，從而抵消籌資所引起的債務(wù)或者采取各種方式將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓出去，以減少財務(wù)風(fēng)險。5.2撤資方式。在某些情況下，整合的結(jié)果與原來設(shè)想制定的戰(zhàn)略規(guī)劃差距較大，或者因企業(yè)的生存環(huán)境發(fā)生變化而使