論飯店并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)與防范

1、文＼秦玉紅一，飯店并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的種類1、政治法律風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)方應(yīng)在并購(gòu)前充分預(yù)測(cè)井購(gòu)活動(dòng)在多大程度和政府有關(guān)，政府是否會(huì)干涉并購(gòu)等問(wèn)題。要注意目標(biāo)飯店的經(jīng)營(yíng)管理、盈利狀況有多少依賴于政府行為，發(fā)生的外交事件、貨幣政策、新政案的出臺(tái)等，都有可能影響并購(gòu)；西方國(guó)家為了促進(jìn)臺(tái)維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)，指定了一系列以反壟斷法為代表的十分規(guī)范的并購(gòu)法律體系。但是，由于中國(guó)的并購(gòu)的法律體系不健全，所以，對(duì)并購(gòu)內(nèi)容和臺(tái)同的各項(xiàng)條款以及并購(gòu)的程序要更加關(guān)注，否則，會(huì)造成

2、井購(gòu)雙方對(duì)并購(gòu)的標(biāo)的有不同的理解，更要防止和避免并購(gòu)中的法律陷阱。2、信息與營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)中，信息的真實(shí)可靠與豐富與否顯得非常重要，并購(gòu)方必須加強(qiáng)有關(guān)信息的收集、整理與分析，并相應(yīng)提高不同來(lái)源信息的甄別能力。因?yàn)?，在并?gòu)的過(guò)程中雙方處于信息不對(duì)稱的地位。并賠方對(duì)目標(biāo)飯店的資產(chǎn)價(jià)值和贏利能力的判斷難以做到非常準(zhǔn)確，尤其對(duì)于非上市的飯店。所謂營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)在完成并購(gòu)后，可能無(wú)法使整個(gè)飯店集團(tuán)產(chǎn)生管理協(xié)同效應(yīng)，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)市場(chǎng)份額效應(yīng)，難

3、以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)驗(yàn)共享互補(bǔ)，通過(guò)并購(gòu)形成的新飯店集團(tuán)由于規(guī)模過(guò)于龐大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，甚至整個(gè)飯店集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都被并購(gòu)的飯店所拖累。3，投資風(fēng)險(xiǎn)。飯店并購(gòu)?fù)枰罅康馁Y金，所蹦并購(gòu)決策會(huì)對(duì)飯店資盒規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響，實(shí)踐中并購(gòu)動(dòng)機(jī)畎及被并購(gòu)的飯店并購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)的不同，還會(huì)造成并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金與短期資金，自有資目金投入比例的種種差異。與并購(gòu)相關(guān)的籌資風(fēng)險(xiǎn)，具體包括資金是否適應(yīng)可以在時(shí)間上與數(shù)量上保證需要、籌資方式是否適應(yīng)并

4、購(gòu)動(dòng)機(jī)(暫時(shí)次有或長(zhǎng)期擁有)、現(xiàn)金支付是否會(huì)影響飯店正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)等。4、認(rèn)識(shí)上的風(fēng)險(xiǎn)。把規(guī)模擴(kuò)大誤解為規(guī)模經(jīng)濟(jì)。一部分認(rèn)為只要飯店的規(guī)模擴(kuò)大了，一定會(huì)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，因此，他們?cè)谧鰶Q策時(shí)，并不認(rèn)真細(xì)致地考察目標(biāo)飯店的存量資產(chǎn)中經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)有多少，非經(jīng)營(yíng)性的資產(chǎn)有多少。符合本飯店生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資產(chǎn)可利用率到底有多高。井購(gòu)后管理、資金、技術(shù)等能否跟導(dǎo)上等等，而是熱衷于被并購(gòu)方總資產(chǎn)有多少，并購(gòu)后的規(guī)模會(huì)增加多大。二、飯店并購(gòu)風(fēng)

5、險(xiǎn)產(chǎn)生的后果l、加大了飯店的融資成本，增加了飯店的負(fù)擔(dān)。在并購(gòu)的過(guò)程中，并購(gòu)方的資金實(shí)力是并購(gòu)能否成功的重要保證。為了使井購(gòu)得以順利實(shí)施，并購(gòu)方通常要向外支付出大量資金，而這些資金的來(lái)源除了靠飯店內(nèi)部的積累外，還必須通過(guò)銀行、資本市場(chǎng)等渠道來(lái)籌集，由于外部金融市場(chǎng)環(huán)境的變化是不確定的飯店要負(fù)擔(dān)由此而來(lái)的融資風(fēng)險(xiǎn)。2、可能導(dǎo)致并購(gòu)后飯店經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的降低，損害投資者的利益。井購(gòu)需要大量的資金，所以并購(gòu)決策會(huì)同時(shí)對(duì)飯店資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大

6、影響。實(shí)踐中，并購(gòu)動(dòng)機(jī)以及目標(biāo)飯店并購(gòu)之前的資本結(jié)構(gòu)的不同，還會(huì)造成并購(gòu)所需的長(zhǎng)期和短期資金，自有資金與債務(wù)資本投入比率的種種差異。當(dāng)采用現(xiàn)金支付方式時(shí)，如果財(cái)務(wù)安排不當(dāng)，大童的現(xiàn)金流出可能回減少飯店的營(yíng)運(yùn)資金和研究開(kāi)發(fā)資金，不利于飯店的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，損害了投資者的利益。當(dāng)采用承擔(dān)債務(wù)的支付方式時(shí)，如果井購(gòu)后飯店的投資收益率小于債務(wù)利息率，則投資者的收益與并購(gòu)前相比將有所減低。3、可能造成飯店的破產(chǎn)清算，從而宣告飯店并購(gòu)的失敗。在

7、并購(gòu)飯店靠大量舉債來(lái)籌集井購(gòu)資金，或者在并購(gòu)飯店承擔(dān)目標(biāo)飯店負(fù)債的情況下，沉重的利息負(fù)擔(dān)可能使并購(gòu)飯店不堪重負(fù)，甚至達(dá)到破產(chǎn)清算的地步。三，防范并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的手段1，強(qiáng)化并購(gòu)飯店的價(jià)值評(píng)估。許多井購(gòu)的飯店花費(fèi)大量的時(shí)間(也必須這么擻)對(duì)潛在的目標(biāo)飯店進(jìn)行盡職調(diào)查。但卻常常忽略了對(duì)自己的實(shí)際能力評(píng)價(jià)。井購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的重要原因就是對(duì)并購(gòu)飯店自己的財(cái)務(wù)能力不清楚所致。因此，在并購(gòu)前必須對(duì)自身的實(shí)力(特別是資金實(shí)力)進(jìn)行客觀分析和評(píng)價(jià)，主要體現(xiàn)在對(duì)飯

8、店的財(cái)務(wù)能力的四種評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。(1)并購(gòu)飯店的資產(chǎn)和負(fù)債質(zhì)量評(píng)價(jià)，目的是檢驗(yàn)飯店資產(chǎn)負(fù)債方面的能力。資產(chǎn)估價(jià)內(nèi)容包括：現(xiàn)金。有多少現(xiàn)金能夠投入使用t可接受的帳戶周轉(zhuǎn)率=信用銷售／平均可接受的帳目；存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本／期末存貨。固定資產(chǎn)=是否擁有足夠的生產(chǎn)性資本來(lái)保證當(dāng)前和未來(lái)的贏利能力t權(quán)益負(fù)債的內(nèi)容：流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比例=流動(dòng)負(fù)債／總負(fù)債，流動(dòng)負(fù)債占總股東權(quán)益比例=流動(dòng)負(fù)債／股東權(quán)益；流動(dòng)負(fù)債占銷售比例=流動(dòng)負(fù)債／銷售額。(2)并購(gòu)飯

9、店的流動(dòng)勝評(píng)價(jià)，目的是評(píng)價(jià)飯店運(yùn)用現(xiàn)金和當(dāng)前資產(chǎn)完成當(dāng)前任務(wù)的能力，根據(jù)三個(gè)比率來(lái)評(píng)價(jià)的流動(dòng)性，反映了飯店將非現(xiàn)金性資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成先進(jìn)或者獲得現(xiàn)金來(lái)滿足財(cái)務(wù)需求的能力：流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)／流動(dòng)負(fù)債；速動(dòng)比例=(現(xiàn)金證券應(yīng)收帳款)／流動(dòng)負(fù)債凈營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)一流動(dòng)負(fù)債。(3)償債能力的評(píng)價(jià)。目的是看飯店償還長(zhǎng)期債務(wù)的能力。償債能力的分析結(jié)果應(yīng)該與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較，用來(lái)揭示飯店在虧損情況下保護(hù)債權(quán)人的能力。由以下三個(gè)比例進(jìn)行評(píng)價(jià)：長(zhǎng)期負(fù)債比凈

10、資產(chǎn)=長(zhǎng)期負(fù)債／凈資產(chǎn)；營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流比長(zhǎng)期負(fù)債=來(lái)自營(yíng)集團(tuán)經(jīng)薩研究20077月中旬刊(總第2。6期)論飯店昔購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)與防蔻萬(wàn)方數(shù)據(jù)運(yùn)的現(xiàn)金流量／長(zhǎng)期負(fù)債，已獲利息倍數(shù)=睜利潤(rùn)利息稅收)／利息費(fèi)用。(4)杠桿能力評(píng)價(jià)。通過(guò)四個(gè)財(cái)務(wù)杠桿比例分析結(jié)果，應(yīng)該與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)加以比較，來(lái)揭示飯店在并購(gòu)過(guò)程中運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的能力。包括：資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債／總資產(chǎn)一負(fù)債權(quán)益比率=長(zhǎng)期負(fù)債／股東權(quán)益；資本化比率=長(zhǎng)期負(fù)債／(長(zhǎng)期負(fù)債股東權(quán)益)；利息保障系數(shù)=息稅

11、前利瀾(EBIT)／長(zhǎng)期負(fù)債利息。2、在對(duì)目標(biāo)飯店進(jìn)行評(píng)估時(shí)，應(yīng)進(jìn)行成本收益分析。關(guān)鍵是對(duì)日標(biāo)飯店資產(chǎn)的成本支出和收益回報(bào)的預(yù)算，如果資產(chǎn)收益大于資產(chǎn)成本，則表明目標(biāo)飯店的資產(chǎn)是可用的，能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的一反之，則說(shuō)明目標(biāo)飯店資產(chǎn)的使用是不經(jīng)濟(jì)的，則并購(gòu)方應(yīng)在并購(gòu)?fù)瓿珊螅⒓窗涯繕?biāo)飯店中的不經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)進(jìn)行出售隊(duì)將損失最小化。應(yīng)該指出的是，飯店的并購(gòu)成本除了包含有形資產(chǎn)的評(píng)估、飯店的債務(wù)、飯店人員負(fù)擔(dān)等可見(jiàn)的成本之外，還存在不可見(jiàn)的成本，在

12、成本效益分析時(shí)，應(yīng)當(dāng)在已確定的可見(jiàn)成本的基礎(chǔ)上適當(dāng)考慮不見(jiàn)成本的影響。并購(gòu)方還必須對(duì)目標(biāo)飯店作詳細(xì)的調(diào)查，隊(duì)便制定合適的并購(gòu)與并購(gòu)后的整合方案，井購(gòu)調(diào)查包括目標(biāo)飯店的背景與歷史、飯店所在的行業(yè)、飯店的營(yíng)銷方式、財(cái)務(wù)資料與財(cái)務(wù)制度、研究與發(fā)展計(jì)劃等各種相關(guān)的問(wèn)題。以便確定該并購(gòu)業(yè)務(wù)是否恰當(dāng)，從而減少并購(gòu)所可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。3、要采取有效措施防范并購(gòu)中資金超支的風(fēng)險(xiǎn)。(1)嚴(yán)格制定并購(gòu)資金需要量和支出預(yù)算。并購(gòu)方在實(shí)施井購(gòu)活動(dòng)前，首先應(yīng)對(duì)并購(gòu)

13、中的各環(huán)節(jié)的資金需要量進(jìn)行核算，并根據(jù)此制定出目標(biāo)飯店完全融入井購(gòu)飯店所需的資金數(shù)量預(yù)算。接下來(lái)，以預(yù)算和并購(gòu)資金的支出時(shí)間為根據(jù)制定出并購(gòu)資金支出的程序和支出數(shù)量，以此做出并購(gòu)資金的預(yù)算?？繄F(tuán)經(jīng)j齊研究20077月平旬小怎第236期)(2)并購(gòu)飯店在完成并購(gòu)資金需要量及支出預(yù)算后，還應(yīng)根據(jù)飯店財(cái)務(wù)狀況和融資可能，對(duì)飯店資金使用情況做出合理安排，做到在保證飯店現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常進(jìn)行的前提下，確保飯店進(jìn)行井購(gòu)活動(dòng)所需資金的有效供給。(3)對(duì)

14、目標(biāo)飯店債權(quán)債務(wù)進(jìn)行有效的管理和控制。并購(gòu)方應(yīng)當(dāng)主動(dòng)與債權(quán)人達(dá)成償還債務(wù)協(xié)議。我國(guó)一些并購(gòu)飯店因不能按時(shí)償還債權(quán)債務(wù)而導(dǎo)致其正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)陷入困境，其主要原因是在于這些飯店在并購(gòu)之前沒(méi)有通知目標(biāo)飯店的債權(quán)人，沒(méi)有與被并購(gòu)方債權(quán)人達(dá)成債務(wù)償還協(xié)議。因此，為防止陷人不能按時(shí)支付債務(wù)資金的困境，并購(gòu)方在對(duì)已經(jīng)資不抵債或處于破產(chǎn)邊緣的飯店實(shí)施并購(gòu)之前，必須考慮目標(biāo)飯店債權(quán)人的利益，及時(shí)通知目標(biāo)飯店債權(quán)人。并與其就債務(wù)清償事宜進(jìn)行陸商，在與債

15、權(quán)人取得一致意見(jiàn)時(shí)方可實(shí)施并購(gòu)。此外，在采取承擔(dān)債務(wù)式的并購(gòu)支付方式時(shí)，并購(gòu)飯店還應(yīng)當(dāng)對(duì)目標(biāo)飯店的債權(quán)進(jìn)行有效性分析，以避免為無(wú)法收回的債權(quán)付賬的風(fēng)險(xiǎn)。收購(gòu)方在并購(gòu)過(guò)程中，首先應(yīng)對(duì)目標(biāo)飯店的債務(wù)人進(jìn)行調(diào)查，然后按有效性原ⅢU對(duì)目標(biāo)飯店的債權(quán)進(jìn)行區(qū)分。對(duì)那些能夠收回的債權(quán)，收購(gòu)方應(yīng)秘極承擔(dān)；而對(duì)那些已經(jīng)成為呆賬、死賬的無(wú)法收回的債權(quán)，并購(gòu)飯店則不應(yīng)承擔(dān)。4、采用靈活的并購(gòu)方式，減少現(xiàn)金的支出。(1)連續(xù)抵押式井購(gòu)。這種方法是指飯店在井購(gòu)另

16、一家飯店時(shí)，很少或干脆不動(dòng)用自己的經(jīng)資本，而是將并購(gòu)方作為抵押，向銀行申請(qǐng)相當(dāng)數(shù)量的可用于并購(gòu)的貸款。在并購(gòu)成功之后，再以并購(gòu)后的飯店作抵押向銀行申請(qǐng)并購(gòu)新的飯店貸款。如此連續(xù)抵押下去，不斷完成并購(gòu)。(2)先破產(chǎn)后井購(gòu)。這是指當(dāng)某飯店宣布破產(chǎn)后，并購(gòu)方與破產(chǎn)飯店的清算組訂立接收破產(chǎn)飯店的協(xié)議，并按j協(xié)議承擔(dān)法院裁定的破產(chǎn)飯店的債務(wù)，并購(gòu)破產(chǎn)飯店。這種方’祛一定程度上減輕了并購(gòu)的現(xiàn)金支出，有利于推動(dòng)飯店并購(gòu)的進(jìn)行。(3)先租賃后并購(gòu)。這種

17、方法是指把那些地處黃金地段的并購(gòu)飯店先租賃，或把目標(biāo)飯店在進(jìn)行整體并購(gòu)的同時(shí)，與另外的飯店簽定租賃協(xié)議，這樣做既能籌集資金，義能緩觶并購(gòu)后的資金短缺問(wèn)題。(4)承債控股井購(gòu)。這種療法通常發(fā)生在目標(biāo)飯店的債務(wù)主要來(lái)自銀行貸款，并且其無(wú)力償還的條件_F，這時(shí)并購(gòu)力可以通過(guò)與銀行商定，將對(duì)目標(biāo)飯店的貸款轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)并購(gòu)飯店的貸款，由并購(gòu)飯店獨(dú)立承擔(dān)償還的義務(wù)，并且銀行還允許并購(gòu)飯店把承擔(dān)的銀行債務(wù)作為資本金劃轉(zhuǎn)到目標(biāo)飯店的股本之中，從而達(dá)到控股地

18、位，以實(shí)現(xiàn)井購(gòu)。這種方法盡管使收購(gòu)方承擔(dān)了目標(biāo)飯店的銀行債務(wù)，但卻幫助其解決r并購(gòu)資金短缺問(wèn)題，減少了資金風(fēng)險(xiǎn)。(5)折股分紅式井購(gòu)。這種方法是指當(dāng)目標(biāo)飯店的資產(chǎn)大于債務(wù)時(shí)，并購(gòu)飯店不需要購(gòu)買目標(biāo)飯店的剩余資產(chǎn)，而是通過(guò)與目標(biāo)飯店的所有者或資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行協(xié)商，以人股的形式把目標(biāo)飯店的剩余資產(chǎn)加人到收購(gòu)方中去，并根據(jù)所占份額的多少，分取相應(yīng)的利潤(rùn)。這樣做既可以緩解收購(gòu)方資產(chǎn)金不足的問(wèn)題，又可以加快目標(biāo)飯店改造的步伐。在以上風(fēng)險(xiǎn)防范的各種

19、手段中，既有定量指標(biāo)，又有定性指標(biāo)，因此，可采用模糊評(píng)判法或主成分分析法，將眾多評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)果通過(guò)數(shù)學(xué)模型，歸納成一個(gè)綜臺(tái)評(píng)價(jià)結(jié)果，當(dāng)然，這種評(píng)價(jià)方法較為復(fù)雜。比較簡(jiǎn)單的方法是把上面的各個(gè)比率算出后，與同行業(yè)或并購(gòu)飯店自已比較。如果多數(shù)情況比較好，就可以考慮并購(gòu)。不可過(guò)分依賴預(yù)警體系所得的數(shù)據(jù)，因?yàn)闆](méi)有任何一個(gè)體系能概括所有的指標(biāo)。還得按照飯店的實(shí)際情況和未來(lái)的戰(zhàn)略目標(biāo)來(lái)最后確定是否決定并購(gòu)(f乍者單位：燕山大學(xué)文法學(xué)院)墨萬(wàn)方數(shù)據(jù)