迎接科創(chuàng)板（2）細(xì)數(shù)科創(chuàng)板可能的制度建設(shè)

1、請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明1ftune20190116c_1210039059.html市場(chǎng)策略研究2019年1月20日主題策略主題策略迎接科創(chuàng)板（2）：細(xì)數(shù)科創(chuàng)板可能的制度建設(shè)科創(chuàng)板規(guī)則征求意見(jiàn)稿發(fā)布在即，哪些領(lǐng)域值得期待？科創(chuàng)板規(guī)則征求意見(jiàn)稿發(fā)布在即，哪些領(lǐng)域值得期待？2018年年底證監(jiān)會(huì)和上交所部署的2019年工作任務(wù)中均將科創(chuàng)板列為資本市場(chǎng)制度建設(shè)的首要工作。據(jù)新華網(wǎng)報(bào)道1，科創(chuàng)板規(guī)

2、則征求意見(jiàn)稿的大方向已定，部分細(xì)節(jié)在做最后修訂，向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)指日可待。我們?cè)?018年年底發(fā)布了科創(chuàng)板系列研究的第一篇《對(duì)科創(chuàng)板的幾點(diǎn)預(yù)判》，綜合媒體有關(guān)科創(chuàng)板最新進(jìn)展的報(bào)道，我們對(duì)科創(chuàng)板的細(xì)節(jié)有以下幾個(gè)方面的預(yù)期：1）注冊(cè)制：注冊(cè)制：信息核查職能重心或轉(zhuǎn)移至交易所，注冊(cè)制背景下的發(fā)行節(jié)奏也是二級(jí)市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。2）投資者準(zhǔn)入門(mén)檻：投資者準(zhǔn)入門(mén)檻：個(gè)人投資者門(mén)檻或?qū)⒓骖櫫鲃?dòng)性和穩(wěn)定性需求。3）發(fā)行制度：發(fā)行制度：有望實(shí)施更為市場(chǎng)化

3、的詢價(jià)制度安排。4）“綠鞋”機(jī)制及戰(zhàn)略投資者：“綠鞋”機(jī)制及戰(zhàn)略投資者：如若詢價(jià)機(jī)制放開(kāi)，兩項(xiàng)機(jī)制或得到更為廣泛的應(yīng)用。5）IPO上市條件：上市條件：尚未盈利的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)企業(yè)有望準(zhǔn)許在科創(chuàng)板上市。6）同股不同權(quán)公司仍有望登陸科創(chuàng)板。同股不同權(quán)公司仍有望登陸科創(chuàng)板。7）交易機(jī)制：交易機(jī)制：連續(xù)競(jìng)價(jià)交易勢(shì)在必行。8）做市商：做市商：增加流動(dòng)性的補(bǔ)充制度安排。9）漲跌幅限制漲跌幅限制：現(xiàn)有漲跌停限制可能有所放寬或取消。10）股價(jià)波動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制股價(jià)

4、波動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制：助力投資者理性投資。11）每手股數(shù)：每手股數(shù)：不排除可由企業(yè)自行設(shè)定。12）停牌機(jī)制停牌機(jī)制：逐步向國(guó)際化接軌。13）T0：有望彌補(bǔ)由投資者門(mén)檻限制帶來(lái)的流動(dòng)性不足。但能否施行依然面臨較大的不確定性。14）退市退市機(jī)制機(jī)制：績(jī)差股、垃圾股或限制從嚴(yán)。時(shí)間表、募資規(guī)模預(yù)估及對(duì)資本市場(chǎng)的可能影響時(shí)間表、募資規(guī)模預(yù)估及對(duì)資本市場(chǎng)的可能影響科創(chuàng)板時(shí)間表及市場(chǎng)規(guī)模預(yù)估科創(chuàng)板時(shí)間表及市場(chǎng)規(guī)模預(yù)估：1）近期或出臺(tái)科創(chuàng)板規(guī)則征求意見(jiàn)稿；2

5、）2019年上半年之前或迎來(lái)首批科創(chuàng)板上市公司；3）初步預(yù)期2019全年的科創(chuàng)板上市企業(yè)或在150家左右，粗略預(yù)估募資規(guī)模5001000億元；4）未來(lái)科創(chuàng)板有望吸引體量更大的海外中概股或獨(dú)角獸企業(yè)上市。對(duì)資本市場(chǎng)的可能影響：對(duì)資本市場(chǎng)的可能影響：結(jié)合以上分析，我們認(rèn)為科創(chuàng)板對(duì)資本市場(chǎng)的短中期影響至少包括以下四個(gè)方面：1）對(duì)A股市場(chǎng)有一定資金面壓力但影響相對(duì)有限；2）更多優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)性企業(yè)將在科創(chuàng)板上市，帶動(dòng)主題預(yù)期提升的同時(shí)對(duì)現(xiàn)有公司也有一

6、定的資金分流影響。我們?cè)趫D表14中列示了一些新三板市場(chǎng)上市值較大、有一定收入規(guī)模、較大研發(fā)投入、或現(xiàn)金流相對(duì)較好，且主營(yíng)業(yè)務(wù)偏向科技創(chuàng)新類的公司供參考；3）市場(chǎng)化發(fā)行預(yù)期下，通過(guò)網(wǎng)下或戰(zhàn)略投資者形式參與需要注重基本面投資而非簡(jiǎn)單的“打新”操作；4）創(chuàng)投類企業(yè)和券商將受益于科創(chuàng)板的事件驅(qū)動(dòng)效應(yīng)，或有階段性表現(xiàn)（圖表15和圖表16）。從長(zhǎng)期來(lái)看，科創(chuàng)板的推出與順利發(fā)展有望對(duì)豐富資本市場(chǎng)層次、嘗試完善資本市場(chǎng)監(jiān)管、改善中小企業(yè)融資壓力、推進(jìn)科

7、技創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型等做出積極貢獻(xiàn)。個(gè)股分析員王漢鋒，王漢鋒，CFASAC執(zhí)證編號(hào)：S0080513080002SFCCERef：454hanfeng.wang@.cn分析員李求索李求索SAC執(zhí)證編號(hào)：S0080513070004SFCCERef：BDO991qiusuo.li@.cn近期研究報(bào)告近期研究報(bào)告?市場(chǎng)策略|外資近期買(mǎi)了哪些A股？(2019.01.13)?市場(chǎng)策略|中國(guó)股市與全球估值比較(2019.01.07)?市場(chǎng)策略|201

8、9年十大預(yù)測(cè)：守正待時(shí)(2019.01.01)本中金公司研報(bào)由4797246@qq.com下載中金公司研究部中金公司研究部:2019年1月20日請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明3行業(yè)層面來(lái)看，行業(yè)層面來(lái)看，從上海市委、上交所等相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)近期對(duì)科創(chuàng)板未來(lái)上市企業(yè)（圖表11）的范圍表述來(lái)看大同小異，具備一定的先進(jìn)核心技術(shù)壁壘、產(chǎn)業(yè)自主性較強(qiáng)、有潛在進(jìn)口替代能力、研發(fā)投入較高的企業(yè)有望優(yōu)先考慮科創(chuàng)板上市，

9、如國(guó)家重點(diǎn)鼓勵(lì)的人工智能、航天軍工、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、生物醫(yī)藥、新能源汽車(chē)等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。?同股不同權(quán)公司仍有望登陸科創(chuàng)板。同股不同權(quán)公司仍有望登陸科創(chuàng)板。近期紅籌架構(gòu)和VIE架構(gòu)企業(yè)能否在科創(chuàng)板上市引發(fā)較多關(guān)注，根據(jù)中證報(bào)報(bào)道4，科創(chuàng)板仍有望提高對(duì)協(xié)議控制、不同投票權(quán)架構(gòu)企業(yè)的包容度。對(duì)于同股不同權(quán)的企業(yè)，我們預(yù)計(jì)科創(chuàng)板可能面臨兩個(gè)方向的制度建設(shè)：一是同股不同權(quán)公司直接在科創(chuàng)板上市。這個(gè)制度建設(shè)的難點(diǎn)是公司法可能需要進(jìn)行相應(yīng)的修改。按照

10、2018年8月證監(jiān)會(huì)答復(fù)全國(guó)人大常委會(huì)的提案，這一制度障礙可能會(huì)在未來(lái)迎來(lái)調(diào)整。二是通過(guò)CDR形式在科創(chuàng)板上市。相比之下CDR形式要比第一種方式更為便利?？紤]到目前科創(chuàng)板并不缺乏潛在可上市的企業(yè)，因此預(yù)計(jì)在建設(shè)初期，上市的企業(yè)或先以“同股同權(quán)”公司為主。?交易機(jī)制：連續(xù)競(jìng)價(jià)交易勢(shì)在必行交易機(jī)制：連續(xù)競(jìng)價(jià)交易勢(shì)在必行?？紤]上交所下設(shè)的科創(chuàng)板為交易所而非交易場(chǎng)所，且在IPO詢價(jià)發(fā)行背景下股東分散度能夠得到一定保障，這種背景下科創(chuàng)板有望實(shí)施類

11、似目前A股其他板塊的連續(xù)競(jìng)價(jià)交易機(jī)制而非新三板的“集合競(jìng)價(jià)做市轉(zhuǎn)讓”形式。連續(xù)競(jìng)價(jià)交易機(jī)制也將為科創(chuàng)板上市企業(yè)的流動(dòng)性提供一定保障。?做市商：增加流動(dòng)性的補(bǔ)充制度安排。做市商：增加流動(dòng)性的補(bǔ)充制度安排。在投資者適當(dāng)性管理機(jī)制下，科創(chuàng)板可能需要通過(guò)做市商來(lái)增強(qiáng)個(gè)股的流動(dòng)性。上交所領(lǐng)導(dǎo)去年年底提及科創(chuàng)板做市商的制度創(chuàng)新5，但如何施行尚存較大的不確定性，或與當(dāng)前的新三板做市制度有所區(qū)別。?漲跌幅限制漲跌幅限制：現(xiàn)有漲跌停限制可能有所放寬或取消

12、現(xiàn)有漲跌停限制可能有所放寬或取消。我們?cè)诮衲甑谝粋€(gè)交易日發(fā)布的2019年十大預(yù)測(cè)《守正待時(shí)》中，預(yù)計(jì)科創(chuàng)板及A股已有板塊中存在多年的個(gè)股漲跌幅限制可能會(huì)放寬或取消。近期證監(jiān)會(huì)方副主席表態(tài)可能會(huì)考慮取消目前A股市場(chǎng)的新股首日漲跌幅限制。上交所資本市場(chǎng)部相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)也表態(tài)科創(chuàng)板有望對(duì)漲跌幅限制進(jìn)行市場(chǎng)化的、對(duì)標(biāo)國(guó)際的創(chuàng)新。?股價(jià)波動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制股價(jià)波動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制：上交所資本市場(chǎng)部相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)表示有可能在科創(chuàng)板施行股價(jià)波動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制創(chuàng)新6。因此如果科創(chuàng)板個(gè)股

13、漲跌幅放寬或取消，不排除將相應(yīng)增加個(gè)股的股價(jià)波動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制來(lái)助力投資者理性投資。從目前香港交易所的股價(jià)波動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制來(lái)看，為盡量減少市場(chǎng)干預(yù)，其股價(jià)波動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制既有交易時(shí)段限制（除早市及午市首15分鐘以及午市最后15分鐘），也有時(shí)間限制（5分鐘冷靜期）。?每手股數(shù)：不排除可由企業(yè)自行設(shè)定。每手股數(shù)：不排除可由企業(yè)自行設(shè)定。上交所資本市場(chǎng)部相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)也提及了每手股數(shù)的制度創(chuàng)新7。A股目前的每手股數(shù)由交易所設(shè)定（滬市深市每手100股），這一機(jī)制有

14、可能會(huì)在科創(chuàng)板層面有所創(chuàng)新。按目前的香港交易所每手股數(shù)設(shè)定情況來(lái)看，不同企業(yè)的每手股數(shù)存在差別，一般情況下股價(jià)越高，每手股數(shù)或相應(yīng)較低。如騰訊每手股數(shù)的安排是100股，而不少小市值低價(jià)股企業(yè)的每手股數(shù)為2000股甚至4000股。?停牌機(jī)制停牌機(jī)制：在2018年年底A股停牌機(jī)制已然逐步向國(guó)際化接軌的背景下，預(yù)計(jì)科創(chuàng)板的停牌機(jī)制與目前A股近似的可能性較大。?T0：科創(chuàng)板是否能夠推出“T0”也是市場(chǎng)普遍關(guān)注的重點(diǎn)之一。如若推行將增加個(gè)股流動(dòng)性

15、，一定程度上彌補(bǔ)由投資者門(mén)檻限制帶來(lái)的流動(dòng)性不足。但目前該機(jī)制能否在科創(chuàng)板施行依然面臨較大的不確定性。?退市退市機(jī)制機(jī)制：績(jī)差股、垃圾股或績(jī)差股、垃圾股或限制從嚴(yán)限制從嚴(yán)。鼓勵(lì)支持新興產(chǎn)業(yè)、成長(zhǎng)型企業(yè)融資交易行為的同時(shí)，也需要從嚴(yán)退市來(lái)防范科創(chuàng)板出現(xiàn)當(dāng)前A股市場(chǎng)上依然普遍存在的垃圾股投機(jī)炒作現(xiàn)象。4:baijiahao.sid=1622779004239158810&wfr=spider&f=pc5:sc.gushizhibo20181