企業(yè)并購財務風險及其控制

1、94現代經濟信息一、企業(yè)并購和并購中的財務風險并購即兼并和收購，是企業(yè)投資的重要方式，也是并購企業(yè)實現自身擴張和增長的一種方式。并購實質上是各權利主體依據企業(yè)產權做出的制度安排而進行的一種權利讓渡行為，通常在一定的財產權利制度和企業(yè)制度條件下實施，表現為某一部分權利主體通過出讓其擁有的對企業(yè)的控制權而獲得相應的受益，而另一部分權利主體則通過付出一定代價而獲取這部分控制權。企業(yè)并購是市場競爭的結果，是企業(yè)資本運營的重要方式，是實現企業(yè)資源

2、的優(yōu)化，產業(yè)結構的調整、升級的重要途徑。企業(yè)并購需要巨額資金予以支撐，如何籌集并購所需資金并加以合理有效使用，是企業(yè)并購面臨的一大難題。資金籌集或使用不當，不僅不能順利完成并購計劃，還會產生相應的財務風險。一般來說，企業(yè)的財務風險是指籌資決策帶來的風險?；I資渠道的不同選擇、籌資數額的多少必然會引起企業(yè)財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，由此帶來財務風險。二、并購過程中的財務風險并購過程中的財務風險主要有以下幾個方面：(一)并購方式的財

3、務風險并購方式不同，導致并購各方主體及相應的權利和義務也不同。因此，選擇適當的并購方式是并購成功的關鍵。通常，依據并購的標準不同，并購方式可分為股權并購和資產并購兩種方式。1.股權并購股權并購的主要風險在于并購完成后作為目標企業(yè)的股東要承接并購前目標企業(yè)存在的各種法律風險、負債、法律糾紛等等。實踐中，由于并購方在并購前缺乏對目標企業(yè)的充分了解，草率進行并購，導致并購后目標企業(yè)各種潛在風險的爆發(fā)，并不能達到并購的美好初衷。2.資產并購采用

4、資產并購方式的優(yōu)勢在于收購資產是對目標公司的實物資產或專利、商標、商譽等無形資產進行轉讓，目標公司的主體資格不發(fā)生任何變化，也就是說，這兩個公司是各自獨立的，并購方對目標公司自身的債權債務也無須承擔任何責任。資產并購方式操作極為簡單，僅是并購方與目標企業(yè)的資產買賣。與股權并購方式相比，資產并購可以有效規(guī)避目標企業(yè)所涉及的各種問題如債權債務、勞資關系以及法律糾紛等等。(二)流動性風險流動性風險是指企業(yè)并購后由于債務負擔過重，缺乏短期融資，

5、導致出現支付困難的可能性。流動性風險在采用現金支付方式的并購企業(yè)中表現得尤為突出。由于采用現金收購的企業(yè)首先考慮的是資產的流動性，流動資產和速動資產的質量越高，變現能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金。這同時也說明并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應和調節(jié)能力，增加了企業(yè)的經營風險。如果自有資金投入不多，企業(yè)必然采用舉債的方式，通常目標企業(yè)的資產負債率過高，使得并購后的企業(yè)負債比率和長期負債

6、都有大幅上升，資本的安全性降低。若并購方的融資能力較差，現金流量安排不當，則流動比率也會大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產流動性風險。三、企業(yè)并購財務風險的控制在并購過程中應有針對性地控制風險的影響因素，降低財務風險。如何規(guī)避和減少財務風險，可以采取下列具體措施：(一)采用恰當的收購估價模型，合理確定目標企業(yè)的價值，以降低目標企業(yè)的估價風險并購雙方信息不對稱是產生目標企業(yè)價值評估風險的根本原因，因此并購企業(yè)應盡量避免惡意收購

7、，在并購前對目標公司進行詳盡的審查和評價。并購方可以聘請投資銀行根據企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進行全面策劃，對目標企業(yè)的產業(yè)環(huán)境、財務狀況和經營能力進行全面分析，從而對目標企業(yè)的未來自由現金流量做出合理預測，在此基礎之上的估價較接近目標企業(yè)的真實價值。另外，采用不同的價值評估方法對同一目標企業(yè)進行評估，可能會得到不同的并購價格。企業(yè)價值的估價方法有貼現現金流量法、賬面價值法、市盈率法、同業(yè)市值比較法、市場價格法和清算價值法。并購公司可根據并購動機、

8、并購后目標公司是否繼續(xù)存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來決定目標公司的合理評估方法，合理評估企業(yè)價值。(二)從資金支付方式、時間和數量上合理安排，降低融資風險并購企業(yè)在確定了并購資金需要量以后，就應著手籌措資金。資金的籌措方式及數量大小與并購方采用的支付方式相關，而并購支付方式又是由并購企業(yè)的融資能力所決定的。并購的支付方式有現金支付、股票支付和混合支付三種，其中現金支付方式是一種沉重的及時負擔，資金籌措壓力最大。并購企業(yè)可以結合自

9、身能獲得的流動性資源、每股收益攤薄、股價的不確定性、股權結構的變動、目標企業(yè)的稅收籌措情況，對并購支付方式進行結構設計，將支付方式安排成現金、債務與股權方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取長補短。另一方面是誘使目標企業(yè)股東盡快承諾出售，從而使并購方在第一層出價時，就達到獲取目標企業(yè)控制權的目的。(三)增強杠桿收購，降低財務風險杠桿收購的特征決定了償還債務的主要來源是整合目標企業(yè)產生的未來現金流量。在杠桿效應下，高風險、高收益的資本結

10、構能否真正給企業(yè)帶來高額利潤取決于此。高額債務的存在需要穩(wěn)定的未來自由現金流量來償付，而增強未來現金流量的穩(wěn)定性必須：1.選擇好理想的目標公司，才能保證有穩(wěn)定的現金流量。2.審慎評估目標企業(yè)價值。3.在整合目標企業(yè)過程中創(chuàng)造最優(yōu)資本結構，增加企業(yè)價值。只有未來存在穩(wěn)定的自由現金流量，才能保證杠桿收購的成功，避免出現不能按時償債而帶來的技術性破產。參考文獻：[1]吳勇.我國企業(yè)并購中的財務風險識別及防范[D].成都:西南財經大學2007.

11、[2]史佳卉.企業(yè)并購的財務風險控制[M].北京:人民出版社2006.[3]周寧滿水平.企業(yè)并購的財務風險[J].中國管理信息化200810.[4]田進等.兼并與收購.北京:中國金融出版社2000.[5]傅王族.企業(yè)并購的最優(yōu)化融資支付結構博弈[J].國際融資2005.企業(yè)并購財務風險及其控制陳蓉平江蘇弘業(yè)國際集團有限公司210000摘要：作為資本經營的核心內容，并購已成為企業(yè)提升競爭力和企業(yè)發(fā)展的一個重要途徑。但企業(yè)并購是高風險經營活

12、動，風險貫穿于整個并購活動的始終，其中財務風險是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。本文通過對企業(yè)并購過程中存在的財務風險進行分析研究，提出了有效的措施，以預防、規(guī)避和控制財務風險，以期降低企業(yè)并購財務風險，使企業(yè)提高并購活動的成功率。關鍵詞：企業(yè)并購；財務風險；風險控制中圖分類號：F275文獻標識碼：A文章編號：1001828X（2010）1100940194現代經濟信息一、企業(yè)并購和并購中的財務風險并購即兼并和收購，是企業(yè)投資的重要方式

13、，也是并購企業(yè)實現自身擴張和增長的一種方式。并購實質上是各權利主體依據企業(yè)產權做出的制度安排而進行的一種權利讓渡行為，通常在一定的財產權利制度和企業(yè)制度條件下實施，表現為某一部分權利主體通過出讓其擁有的對企業(yè)的控制權而獲得相應的受益，而另一部分權利主體則通過付出一定代價而獲取這部分控制權。企業(yè)并購是市場競爭的結果，是企業(yè)資本運營的重要方式，是實現企業(yè)資源的優(yōu)化，產業(yè)結構的調整、升級的重要途徑。企業(yè)并購需要巨額資金予以支撐，如何籌集并購所

14、需資金并加以合理有效使用，是企業(yè)并購面臨的一大難題。資金籌集或使用不當，不僅不能順利完成并購計劃，還會產生相應的財務風險。一般來說，企業(yè)的財務風險是指籌資決策帶來的風險。籌資渠道的不同選擇、籌資數額的多少必然會引起企業(yè)財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，由此帶來財務風險。二、并購過程中的財務風險并購過程中的財務風險主要有以下幾個方面：(一)并購方式的財務風險并購方式不同，導致并購各方主體及相應的權利和義務也不同。因此，選擇適當的并購方

15、式是并購成功的關鍵。通常，依據并購的標準不同，并購方式可分為股權并購和資產并購兩種方式。1.股權并購股權并購的主要風險在于并購完成后作為目標企業(yè)的股東要承接并購前目標企業(yè)存在的各種法律風險、負債、法律糾紛等等。實踐中，由于并購方在并購前缺乏對目標企業(yè)的充分了解，草率進行并購，導致并購后目標企業(yè)各種潛在風險的爆發(fā)，并不能達到并購的美好初衷。2.資產并購采用資產并購方式的優(yōu)勢在于收購資產是對目標公司的實物資產或專利、商標、商譽等無形資產進行

16、轉讓，目標公司的主體資格不發(fā)生任何變化，也就是說，這兩個公司是各自獨立的，并購方對目標公司自身的債權債務也無須承擔任何責任。資產并購方式操作極為簡單，僅是并購方與目標企業(yè)的資產買賣。與股權并購方式相比，資產并購可以有效規(guī)避目標企業(yè)所涉及的各種問題如債權債務、勞資關系以及法律糾紛等等。(二)流動性風險流動性風險是指企業(yè)并購后由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現支付困難的可能性。流動性風險在采用現金支付方式的并購企業(yè)中表現得尤為突出。由

17、于采用現金收購的企業(yè)首先考慮的是資產的流動性，流動資產和速動資產的質量越高，變現能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金。這同時也說明并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應和調節(jié)能力，增加了企業(yè)的經營風險。如果自有資金投入不多，企業(yè)必然采用舉債的方式，通常目標企業(yè)的資產負債率過高，使得并購后的企業(yè)負債比率和長期負債都有大幅上升，資本的安全性降低。若并購方的融資能力較差，現金流量安排不當，則流動比率

18、也會大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產流動性風險。三、企業(yè)并購財務風險的控制在并購過程中應有針對性地控制風險的影響因素，降低財務風險。如何規(guī)避和減少財務風險，可以采取下列具體措施：(一)采用恰當的收購估價模型，合理確定目標企業(yè)的價值，以降低目標企業(yè)的估價風險并購雙方信息不對稱是產生目標企業(yè)價值評估風險的根本原因，因此并購企業(yè)應盡量避免惡意收購，在并購前對目標公司進行詳盡的審查和評價。并購方可以聘請投資銀行根據企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進

19、行全面策劃，對目標企業(yè)的產業(yè)環(huán)境、財務狀況和經營能力進行全面分析，從而對目標企業(yè)的未來自由現金流量做出合理預測，在此基礎之上的估價較接近目標企業(yè)的真實價值。另外，采用不同的價值評估方法對同一目標企業(yè)進行評估，可能會得到不同的并購價格。企業(yè)價值的估價方法有貼現現金流量法、賬面價值法、市盈率法、同業(yè)市值比較法、市場價格法和清算價值法。并購公司可根據并購動機、并購后目標公司是否繼續(xù)存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來決定目標公司的合理評估方

20、法，合理評估企業(yè)價值。(二)從資金支付方式、時間和數量上合理安排，降低融資風險并購企業(yè)在確定了并購資金需要量以后，就應著手籌措資金。資金的籌措方式及數量大小與并購方采用的支付方式相關，而并購支付方式又是由并購企業(yè)的融資能力所決定的。并購的支付方式有現金支付、股票支付和混合支付三種，其中現金支付方式是一種沉重的及時負擔，資金籌措壓力最大。并購企業(yè)可以結合自身能獲得的流動性資源、每股收益攤薄、股價的不確定性、股權結構的變動、目標企業(yè)的稅收籌

21、措情況，對并購支付方式進行結構設計，將支付方式安排成現金、債務與股權方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取長補短。另一方面是誘使目標企業(yè)股東盡快承諾出售，從而使并購方在第一層出價時，就達到獲取目標企業(yè)控制權的目的。(三)增強杠桿收購，降低財務風險杠桿收購的特征決定了償還債務的主要來源是整合目標企業(yè)產生的未來現金流量。在杠桿效應下，高風險、高收益的資本結構能否真正給企業(yè)帶來高額利潤取決于此。高額債務的存在需要穩(wěn)定的未來自由現金流量來償付

22、，而增強未來現金流量的穩(wěn)定性必須：1.選擇好理想的目標公司，才能保證有穩(wěn)定的現金流量。2.審慎評估目標企業(yè)價值。3.在整合目標企業(yè)過程中創(chuàng)造最優(yōu)資本結構，增加企業(yè)價值。只有未來存在穩(wěn)定的自由現金流量，才能保證杠桿收購的成功，避免出現不能按時償債而帶來的技術性破產。參考文獻：[1]吳勇.我國企業(yè)并購中的財務風險識別及防范[D].成都:西南財經大學2007.[2]史佳卉.企業(yè)并購的財務風險控制[M].北京:人民出版社2006.[3]周寧滿水

23、平.企業(yè)并購的財務風險[J].中國管理信息化200810.[4]田進等.兼并與收購.北京:中國金融出版社2000.[5]傅王族.企業(yè)并購的最優(yōu)化融資支付結構博弈[J].國際融資2005.企業(yè)并購財務風險及其控制陳蓉平江蘇弘業(yè)國際集團有限公司210000摘要：作為資本經營的核心內容，并購已成為企業(yè)提升競爭力和企業(yè)發(fā)展的一個重要途徑。但企業(yè)并購是高風險經營活動，風險貫穿于整個并購活動的始終，其中財務風險是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。本文