基于eva的企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)方法

1、技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究烈)02年第3期Technt)econmllics＆Marl89ememResearchNO32002基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)方法重慶大學(xué)工商管理學(xué)院劉斌李廣磊[摘要]EVA是一種基于經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的新的企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法，它強(qiáng)調(diào)投資的機(jī)會(huì)成本，更重視股東財(cái)富的最大化。本支簡(jiǎn)單介紹了EvA和MvA的模型，分析了EvA的優(yōu)點(diǎn)，希望能對(duì)廣大的投資者和經(jīng)營(yíng)者有所啟示?！娟P(guān)鍵詞]經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)；經(jīng)濟(jì)增加值；企業(yè)價(jià)值l引言經(jīng)濟(jì)增加值(EvA)

2、是20世紀(jì)90年代發(fā)展起來(lái)的一種新的企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)方法，它由美國(guó)的蕩E著名的咨詢(xún)公司scems噸walt發(fā)明，目前，在許多市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家，已有越來(lái)越多的企、lk采用EvA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)，并取得了一定成效，如朋’＆T、co∞一cob、c町skr、Ouak盯0ab、Al粕等國(guó)際著名企業(yè)都是EvA的忠實(shí)用戶(hù)。stemstew甜公司認(rèn)為，企業(yè)的終極目標(biāo)在于為股東創(chuàng)造出盡可能多的價(jià)值，衡量企業(yè)為股東創(chuàng)造了多少價(jià)值，看的不應(yīng)該只是會(huì)計(jì)利潤(rùn)

3、，而應(yīng)是其減去資本成本之后的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，也就是企業(yè)的EvA。所以，EvA評(píng)價(jià)體系強(qiáng)調(diào)投資的機(jī)會(huì)成本，更重視股東價(jià)值的最大化。當(dāng)前，中國(guó)的股市經(jīng)常莫名其妙地大起大落，面對(duì)這種情況，如何理解和控制公司的價(jià)值對(duì)中國(guó)股市的健康發(fā)展具有重要意義，我們希望從EvA角度為廣大的投資者及公司經(jīng)營(yíng)者提供一種新的企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)方法。2EvA的概念模型從根本上說(shuō)，作為一個(gè)以盈利為目標(biāo)的法人，公司企業(yè)的使命就是在盡可能少的資本投入情況下，為股東創(chuàng)造盡可能大的價(jià)值。

4、EvA模型是以經(jīng)濟(jì)學(xué)中的利潤(rùn)概念為基礎(chǔ)，一個(gè)企業(yè)或部門(mén)在一定時(shí)段的經(jīng)濟(jì)增加值就等于該時(shí)段的實(shí)際收益減去其所使用的資產(chǎn)凈值與資本成本的乘積，用公式表示如下：EVAt=NlI—wA(：cxCf_I(1)其中EvAl為公司在第t時(shí)間段創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值；c一為t時(shí)間段初所使用的資產(chǎn)凈值；wAcc為使用資產(chǎn)的加權(quán)平均成本；NI為公司在t時(shí)問(wèn)段經(jīng)調(diào)整后的會(huì)計(jì)收益。64對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行嗣整的目的是為防止管理者的短期行為和玩數(shù)字游戲，sl腳&ew眥調(diào)整了

5、G^^P的120多個(gè)方面以得出EvA，但是對(duì)特定的公司而言，可能只需要進(jìn)行10個(gè)左右的調(diào)整。結(jié)合我同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的具體情況，我們以報(bào)告期傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)，經(jīng)過(guò)F述調(diào)整以得到Ⅲ：1)加卜壞帳儲(chǔ)備的增加；2)加上后進(jìn)先出計(jì)價(jià)法下存貨的增加；3)加上商譽(yù)的攤銷(xiāo)；4)加上凈資本化研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用(R＆D)的增加；5)加上其他營(yíng)業(yè)收入(包括投資收益)；6)減去現(xiàn)金營(yíng)業(yè)稅。而一個(gè)企業(yè)的加權(quán)平均資本成本可通過(guò)下面公式得出：wACc=l(1(B／V)(1一T

6、)k(s／v)(2)其中氐為稅前的債務(wù)資本成本；B為公司負(fù)債總額的市場(chǎng)價(jià)值；s為公司所有者權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值；v為公司的市場(chǎng)總價(jià)值；T為公司所得稅率。我們用RoA表示資產(chǎn)收益率，由于ROAt=NlI／cH，所以NlI：HOA。c|，，那么EvA又可表示為：EvA，=(ROAl—wAcC)CH(3)公式(3)表明，如果R()A大于使用資產(chǎn)的平均成本，則表明公司在為投資者創(chuàng)造財(cái)富，所創(chuàng)造的財(cái)富量大小還取決于所使用的資產(chǎn)量的大小。而傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

7、方法如資產(chǎn)收益率(ROA)及會(huì)計(jì)凈收益(N1)則是奪公式的組成部分，其單獨(dú)使用時(shí)很難使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者追求投資者財(cái)富的最大化，，因此，根據(jù)經(jīng)濟(jì)增加值模型，我們可以進(jìn)一步明確資產(chǎn)保值增值的概念，只有當(dāng)資產(chǎn)利潤(rùn)率超過(guò)使用資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本時(shí)，投資者的資產(chǎn)才可以說(shuō)是得到增值。EvA不僅是一種財(cái)務(wù)衡量指標(biāo)，更重要的是，它還是一種管理模式和激勵(lì)機(jī)制。由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境和會(huì)計(jì)處理不完善影響的存在，EvA評(píng)價(jià)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)并不是簡(jiǎn)單地定位為霉，而是相應(yīng)地定位丁零以上或零

8、以F。‰rI】甄ewm把這稱(chēng)之為“不同天賦”問(wèn)題。如果個(gè)企業(yè)存在一個(gè)較大的負(fù)Ev^值，在EvA評(píng)價(jià)體系下，并不會(huì)罔為爪、吐現(xiàn)在的哪^是負(fù)數(shù)而去懲罰鷥營(yíng)者，而是根據(jù)wA的增減來(lái)決定給予獎(jiǎng)懲。只要經(jīng)營(yíng)者使現(xiàn)在的EvA負(fù)值有所減少就可能獲得獎(jiǎng)金，兇為這實(shí)際上也是改善業(yè)績(jī)和提高市場(chǎng)價(jià)值的好途徑，和使一個(gè)正的wA變得更多效果是一樣的。所以說(shuō)EvA真正把經(jīng)理和員T的收益和其所作所為最大限度地結(jié)合r起束，從而培養(yǎng)出真正的團(tuán)隊(duì)，主人翁意識(shí)和分亨精神，給

9、管理者以強(qiáng)有力的動(dòng)力。3MvA模型EvA存在短期導(dǎo)向的局限，而如果將FvA評(píng)估模型擴(kuò)展到多個(gè)階段，引入時(shí)間因素就可以依據(jù)目前投人的資產(chǎn)大小和將來(lái)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)米估算出～個(gè)公司的財(cái)富價(jià)值，從而使管理者均衡考慮公司的短期目標(biāo)和長(zhǎng)期口標(biāo)，持續(xù)地實(shí)現(xiàn)公司財(cái)富的最火化。公司價(jià)值的計(jì)算公式如F：FV^V“蘭蒜i意：卜“tC、(ROA【。一wAcC)，川昌(1WACc)r、m一1”’其中c為t時(shí)刻繹調(diào)整后的公司帳而價(jià)值。上式中的求和部分，s柳，s螗眥n將

10、其稱(chēng)為“市場(chǎng)增加值”tMvA)，它是公司未柬各年EvA的現(xiàn)值：如果企業(yè)能夠保持每年的收益超過(guò)所使用資產(chǎn)的資本成本，即EvA為止值，就會(huì)提高介業(yè)MVA，反映到股市E就是公司股價(jià)的上漲。m，A將EvA與公司市場(chǎng)價(jià)值直接聯(lián)系起來(lái)，對(duì)未來(lái)EvA預(yù)期的任何變化會(huì)直接影響公司市場(chǎng)價(jià)值的增加或減少，由于Mv^反映了市場(chǎng)塒公司管理者使用稀缺資源能力的評(píng)價(jià)，將短期目標(biāo)與K萬(wàn)方數(shù)據(jù)技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究2002年第3期1kllIloecomIIlics＆M鋤a

11、gBr礎(chǔ)ntRe嘲咒hNO32002我國(guó)私募基金風(fēng)險(xiǎn)及防范分析西南農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)貿(mào)學(xué)院李明劉偉楊欣【摘要1在我國(guó)，私募基金日益發(fā)展壯大，已成為資本市場(chǎng)的重要成員。目前，私募基金在法律地住、運(yùn)作方式、監(jiān)管手段等諸多方面都還存在問(wèn)題。本文通過(guò)對(duì)私募基金的特征分析，揭示出其隱含的巨大風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)如何規(guī)范發(fā)展私募基金、控制防范風(fēng)險(xiǎn)、充分利用其合理內(nèi)核本文提出了相關(guān)對(duì)策?！娟P(guān)鍵詞]私募基金；風(fēng)險(xiǎn)防范；證券市場(chǎng)2001年4—6月，中國(guó)人民銀行非金融機(jī)構(gòu)管理

12、司司長(zhǎng)夏斌領(lǐng)導(dǎo)的小組用抽樣、電話及實(shí)地采訪等形式對(duì)北京、上海、深圳三地與私募基金有關(guān)的近7000家公司進(jìn)行了全面的調(diào)查，結(jié)果顯示中國(guó)私募基金的規(guī)模遠(yuǎn)在30005000億以上，據(jù)有關(guān)專(zhuān)家估計(jì)大約在80009000億左右。由此引發(fā)了社會(huì)各界的討論，對(duì)私募基金的性質(zhì)、生存狀態(tài)、法律地位、監(jiān)管手段等諸多問(wèn)題的重新審視和界定必將關(guān)系到私募基金的下一步健康發(fā)展。本文試圖就我國(guó)私募基金具有的風(fēng)險(xiǎn)及其規(guī)范問(wèn)題做出探討。1私募基金的特征分析李明11組織形

13、式據(jù)夏斌調(diào)查，絕大多數(shù)五類(lèi)公司(包括“投資咨詢(xún)”、“投資顧問(wèn)”、“投資管理”、“財(cái)務(wù)管理”、“財(cái)務(wù)顧問(wèn)”)注冊(cè)資本在100萬(wàn)元以下，一半以上的公司從事證券業(yè)務(wù)。我國(guó)的私募基金主要是以資金委托投資形式存在，就是委托人與管理人(投基金持有人大會(huì)等權(quán)利機(jī)構(gòu)。按照《證資公司等)私下約定將資金委托管理人進(jìn)券投資基金管理暫行辦法》，私募基金行投資并進(jìn)行收益分配。因此，私募雖是面對(duì)特定對(duì)象募集股份，其本身應(yīng)基金并不是一個(gè)獨(dú)立的法人組織，最多該以基金這

14、個(gè)法人存在，并設(shè)立相應(yīng)的只是一筆資金委托投資的業(yè)務(wù)，不存在董事會(huì)、理事會(huì)性質(zhì)的權(quán)利機(jī)構(gòu)，以法期目標(biāo)，公司利益與經(jīng)營(yíng)者的個(gè)人利益有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，并保持和發(fā)揚(yáng)EvA的長(zhǎng)處，因此，它可以成為一種評(píng)定企業(yè)價(jià)值的理想方法。目前，像高盛、JP摩根、瑞士信貸第一波士頓等金融機(jī)構(gòu)都非常重視采用EvA因素來(lái)分析和評(píng)價(jià)股票。4EvA評(píng)價(jià)體系的優(yōu)點(diǎn)(1)EvA評(píng)價(jià)體系從股東角度來(lái)定義企業(yè)利潤(rùn)，考慮資本成本是其最大特點(diǎn)。在傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)方法下，大部分企業(yè)都是盈利的

15、，然而，在EvA評(píng)價(jià)體系下，那些盈利少于權(quán)益機(jī)會(huì)成本的企業(yè)，股東的財(cái)富實(shí)際上是在減少。像我國(guó)那些市盈率奇高的r市公司，其資產(chǎn)利潤(rùn)率很難超過(guò)其資本成本，實(shí)際上就是在損毀股東的財(cái)富。通過(guò)考慮所有資本的機(jī)會(huì)成本，EvA表明了一個(gè)企業(yè)在每個(gè)會(huì)計(jì)年度所創(chuàng)造或損失的財(cái)富數(shù)量。(2)EvA將股東財(cái)富與企業(yè)決策聯(lián)系在一起，通過(guò)評(píng)價(jià)公司使用資產(chǎn)的成奉，使管理者在關(guān)心收人的同時(shí)注意管理資產(chǎn)，幫助他們從一個(gè)更廣的角度看待企業(yè)經(jīng)濟(jì)性，正確理解企業(yè)與經(jīng)營(yíng)者之間的

16、關(guān)系，從而對(duì)企業(yè)的整個(gè)經(jīng)營(yíng)狀況產(chǎn)生影響。根據(jù)EvA和MvA的定義可知，企業(yè)EvA持續(xù)地增長(zhǎng)意味著公司市場(chǎng)價(jià)值的不斷增加和股東財(cái)富的持續(xù)增長(zhǎng)。作為一種全新的管理模式和激勵(lì)機(jī)制，EvA將股東的利益和經(jīng)營(yíng)者的利益很好的結(jié)合起來(lái)，使管理者的目標(biāo)與整個(gè)企業(yè)的目標(biāo)保持一致為解決公司治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題提供了當(dāng)前最具操作性的一個(gè)方案。(3)EvA只是從人們熟悉的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)中減去投資到整個(gè)企業(yè)的資本成本，具有概念簡(jiǎn)單、易于理解的優(yōu)點(diǎn)。并且，EvA和MvA模型中公

17、司的投入資產(chǎn)以及將來(lái)的所有經(jīng)濟(jì)增加值都可以從資產(chǎn)負(fù)債表以及損益表上獲得。因此，利用E、fA和MvA模型計(jì)算公司的財(cái)富價(jià)值的大小，使得年度財(cái)務(wù)報(bào)表上的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)有了更現(xiàn)實(shí)的意義。利用該模型，一般投資者也能通過(guò)公司年度報(bào)表估算公司創(chuàng)造的財(cái)富價(jià)值。5結(jié)束語(yǔ)盡管EvA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)作為一種有效的企業(yè)管理工具，在美、英等國(guó)家倍受關(guān)注，但是目前有關(guān)EvA的實(shí)證研究結(jié)果還未能有力地證明其優(yōu)越性。不過(guò)據(jù)高盛日本公司的首席市場(chǎng)戰(zhàn)略家說(shuō)，東京證券交易所非金融類(lèi)

18、股票變動(dòng)的76％是可蹦用EvA的變動(dòng)來(lái)解釋的。對(duì)EvA的應(yīng)用還有待實(shí)證研究的進(jìn)一步檢驗(yàn)，但EvA中包含的思想?yún)s給了我們一些新的啟示，它為我們提供了一條評(píng)價(jià)企業(yè)投資價(jià)值的新思路。[參考文獻(xiàn)][1]谷祺，于東智EvA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)的理論分析會(huì)計(jì)研究200011[2]田志龍，李玉清一種基于帳面價(jià)值和未來(lái)收益的公司財(cái)富評(píng)估方法會(huì)計(jì)研究19975[3]O’ByⅡleE、1A皿dm8rketvdueJ0un“0fAI訕甜c0唧teFin柚ce，199