股價下跌時的處理方法 (1)

1、技術(shù)經(jīng)濟與管理研究2004年第3期Technoeconomics&ManagementResearchNO32004股價下跌時的處理方法同濟大學張英婕陳德棉【摘要】隨著90年代有關(guān)股票期權(quán)計劃的研究正式引入我國，有相當多的企業(yè)也開始在自己的經(jīng)營管理中試行這一方法，雖然受到了諸如資本市場不健全等一系列因素的影響，但這一計劃在我國仍有著良好的前景。本文主要簡介股票下跌時的處理方法，并認為這些方法對我國企業(yè)試行股票期權(quán)計劃有著借鑒作用?！娟P(guān)鍵

2、詞】股票期權(quán)；再定價；限制性股票Abstract：WiththeintroductionofStockOptionPlanin90s，manycompanieshaveusedthisplanintheirdailyoperation、AndthisplanhasabrightfutureinOtlFcountryThisarticlemeanstointroducesomewaysdealingwiththelowstockprice

3、，andpointsoutthatthesewayswillbeusefultootlrcompaniesKeywords：stockoption；reprieing；restrictedstock所謂股票期權(quán)計劃簡單地說就是指授予內(nèi)部人員一定量的股票期權(quán)，并規(guī)定其在未來一定的時問內(nèi)行權(quán)，擁有公司的股份。這一汁劃內(nèi)在地包含r股價上升的預期。但現(xiàn)實卻并非如此。股票期權(quán)計劃從其誕生起，就不可避免地受到股市波動的影響。股價上升時，計劃可以順利

4、實行，也因此可以起到預想的激勵效果；股價下跌尤其是長時間的下跌就會使計劃形同虛設(shè)價、取消原來的期權(quán)計劃而代之以其他的支付計劃，如限制性股票等，以及授予員工新的股票期權(quán)計劃。這幾種方法根據(jù)機構(gòu)股東服務機構(gòu)(InstitutionalShareholderServices，簡稱ISS)的說法，都有一些企業(yè)在采用，現(xiàn)將幾種方法介紹如下：1員工期權(quán)計劃的重新定價這里的再定價，一般指的是降低原有的股票期權(quán)的行權(quán)價對此，人們想到了一些挽救措施，即股

5、票期權(quán)的重新定格，使其重獲價值，與此同時，待權(quán)期限和期權(quán)有效期也要進出資人角色。但對于如此龐大數(shù)字的閏企來說，政府這個所有者往往力小從心，在大多數(shù)場合不能到場完整履行大股東職責，國有資產(chǎn)所有者缺席現(xiàn)象仍然存在。此種情況類似于現(xiàn)代西方股份制企業(yè)治理中由于股權(quán)分散導致廣大股東無法對管理層進行有效的監(jiān)督現(xiàn)象。所以對廣大的國企來說，還要努力完成所有者職能的實位化。我們也大量進行了股票期權(quán)等長期激勵制度的試點，客觀上起到了一定的積極作用。但是股票

6、期權(quán)不能根本改變國民經(jīng)濟中國有經(jīng)濟比例過高和國企中國家這個虛擬化大股東的局面。特別地針對我國國企數(shù)量太多和一般管理水平較弱的現(xiàn)狀，即便政府能夠做到讓數(shù)量如此龐大的每一個國企建立起盡善盡美的現(xiàn)代股份制企業(yè)治理結(jié)構(gòu)及股票期權(quán)等長期激勵制度，那也是以付出昂貴的監(jiān)管成本為代價的。難怪世界上國企治理搞的好的國家?guī)缀醵贾粨碛袠O少數(shù)的國企。李榮融在國資委成立后的第一次新聞發(fā)布會上指出，政府要繼續(xù)收縮戰(zhàn)線，減少國企數(shù)量，優(yōu)化國民經(jīng)濟的布局唯有此才有可能

7、真正改善我國大部分企業(yè)的治理，才有整個罔民經(jīng)濟的高效運轉(zhuǎn)。那么為什么國有經(jīng)濟淡出的具體方式選擇MBO，不是直接賣給外資或國內(nèi)其他民間資本呢我國經(jīng)濟改革出發(fā)點是為了發(fā)展社會主義國民經(jīng)濟的，決定我們不能對大量國企一賣了之，要有目的的出售國有股權(quán)。我仃J認為國有股權(quán)出售中的絕大部分應該賣給國企經(jīng)營者，是出于以下一些現(xiàn)實考慮。譬如：調(diào)動管理層積極性，激勵經(jīng)營者長期努力工作，民營企業(yè)脫帽子，培養(yǎng)和造就中國的企業(yè)家階層，培育令民的經(jīng)濟創(chuàng)業(yè)國家文化，

8、減少優(yōu)秀管娌技術(shù)人才外流，杜絕政府官員企業(yè)管理層和外部資金相互勾結(jié)侵吞國有資產(chǎn)，防治外國資本控制，大量中產(chǎn)階級的出現(xiàn)還可以改善社會福利，減小社會貧富懸殊和不滿及穩(wěn)定局勢。但最重要的原因還是來自我們對現(xiàn)代西方股份制企、I治理結(jié)構(gòu)的思考。如文前所分析，我們必須敏銳地看到現(xiàn)代股份制企業(yè)制度在西方發(fā)達國家已經(jīng)暴露出來的委托代理困境。國48除_r出售給其經(jīng)營者之外，出售給其他任何收購主體(包括國內(nèi)其他收購主體和外資)都不能從根本上幫助中國未來的企

9、業(yè)杜絕走上西方企業(yè)那樣兩權(quán)太過分離的老路。4運籌帷幄——決勝千里之外國企改革的最終目的是提升國家綜合實力和人民生活水平，手段是設(shè)法提高國民經(jīng)濟運行效率。國企改革的核心工作是集中精力治理好戰(zhàn)略性國企，同時搞好其余廣大國企的民營化轉(zhuǎn)化和治理指導工作。大方向不能迷失。我們應該把精力放在分析國有經(jīng)濟應該具體控制哪些行業(yè)和領(lǐng)域。對于保留下來的國企，政府最迫切的工作是要對其加強管理、提高質(zhì)量和探索建立一套行之有效的現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)對于當下大部分非戰(zhàn)

10、略性國企來說，特別是中小型國企，它們的命運主要是要從國有經(jīng)濟中分離出來。我國實施的MBO，是手段而不是目的。這就要求我們一切從提高我國企業(yè)經(jīng)營效率和國際競爭力的戰(zhàn)略出發(fā)，以MBO為契機調(diào)整優(yōu)化我同行業(yè)產(chǎn)業(yè)布局。對完成國退民進產(chǎn)權(quán)調(diào)整后的非國有企業(yè)，政府在短期內(nèi)也有責任督促和指導它們盡快建立和完善現(xiàn)代凹方股份制企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。而不要本末倒置，只賣不管。在當下國企MBO實踐中，還需要具體研究和重點解決以下『口J題：運作過程的程序化、法治化和透

11、明化，國有股權(quán)賣價的合理性和管理層貢獻的評估科學性，收購主體的合法性和公平性，收購資金的來源，大量非上市公司實施MBO的監(jiān)管等【作者簡介】朱晨(1972一)，男，安徽靈璧人，中國科技大學商學院，博士研究生。張道武(1972一)，男，安徽蚌埠人，中國科技大學商學院，博士研究生。劉曉偉(1976一)，男，山東濰坊人，中國科技大學商學院，博士研究生維普資訊行相應的修改。在一般人的眼里，似乎在股價下跌時，將那些已到行權(quán)日的股票期權(quán)重新定價以保護

12、和重新激勵企業(yè)員工是天經(jīng)地義的事，操作起來也應該相當方便的，但在美國這一員工股票期權(quán)發(fā)展已相當成熟的國家，事實卻并非如此。11股票期權(quán)的再定價會受到會計法規(guī)的阻礙1998年12月6日，美國財務會計準則委員會(FASB)制定了關(guān)于再定價問題的新的會計處理規(guī)則，2000年7月1日，F(xiàn)ASB在對APB25號意見書修改的基礎(chǔ)上，頒布了FASB44號解釋書(FASBInterpretationsNo44bAccountingforCertainT

13、ransactionsInvolvingStockCompensation)，F(xiàn)ASB44號要求公司在再定價問題上采用“可變獎勵會計處理方法”(VariableAwardAccounting)，這里的可變獎勵指的是在授予日不能確定員工個人可獲得的獎勵數(shù)量和期權(quán)購買價格這兩項中的一項或兩項的獎勵。FASB28號對可變獎勵確認薪酬費用按如下方法進行：在期權(quán)被執(zhí)行之前，即股票市價高于授予或獎勵的行權(quán)價格時，市價和期權(quán)行權(quán)價之間的差額確認為薪酬

14、費用。體現(xiàn)在公司財務報表上，這也就意味著，假設(shè)有一公司1999年授予員工一項典型的股票期權(quán)，行權(quán)價為20美元，當日市價為20美元，行權(quán)期限為3年，在2000年4月后，由于股價下跌，跌至20美元以下，15美元時，該公司如果采用重新定價的方法，則一般應將行權(quán)價定為15美元，若在行杖日前股價上漲至25美元，則企業(yè)將因此而確認的期權(quán)費用=(25—15)k授予員工的股票期權(quán)數(shù)。一般而言，授予員工的股票期權(quán)數(shù)量不低于公司總股本的3％，這樣算來，公司

15、確認的費用是相當大的，這一結(jié)果會直接影響每股收益(EPS)，轉(zhuǎn)而影響到公司的股價。12股票期權(quán)再定價意味著公司資產(chǎn)的潛在損失股票期杖計劃中的股票來源主要有兩個方面，一是發(fā)行新股，二是回購股份(或庫藏股)，無論是哪一種方法，都會對股東權(quán)益造成損害，因為在股價持續(xù)上升的情況下，員工以低于市價很多的價格購進股票，在公司盈余不變的同時，增加流通在外的股數(shù)，造成每股收益下降。因此再定價條款，意味著公司資產(chǎn)潛在損失。再加上再定價條款必須得到股東大會

16、的通過，引發(fā)繁瑣的股東大會批準程序，對公司的高層管理人員推行再定價條款，公司需承擔更多的披露義務，這對于急于靠降低行權(quán)價格來吸引和留住員工的科技公司和dotcorn公司來說，無疑又設(shè)置了一重障礙。再定價方法由于其苛刻的會汁處理要求，會使公司背上沉重的費用負擔和披露義務。盡管如此，仍有一些公司選擇重定價，像Amazoncorn，Interwovers，AriticalPath和NetworkAssoci—ate等公司，值得注意的是，在其中

17、有相當一些高科技公司，究其原因，主要是因為高科技公司盈利較少，支出多，而投資者更多地關(guān)注其未來發(fā)展?jié)摿?，不是現(xiàn)在贏利狀況。據(jù)ISS調(diào)查，對“吃水”(underwater)股票期權(quán)采取措施的75家公司中，就有超過35％，即超過26家公司采用了重定價方法。2取消原來的股票期權(quán)計劃，而代之以新的股票期權(quán)從某種程度上蛻，取消原來的股票期權(quán)計劃并代之以新的股票期權(quán)計劃，是再定價的一種形式，因為1996年5月31HSEC修正了1934年的證券交易法

18、：新規(guī)定把期權(quán)的再定價分解為舊期權(quán)的取消和新期權(quán)的授予。原來的股票期權(quán)必須上繳，以避免新、舊股期同時存在，給公司造成不必要的麻煩。這一方法的特點在于：第～，新的股票期權(quán)需要其持有者等待更長的時間后才呵以行權(quán)；第二，以新代舊不會遇到像單純的再定價那樣多的不利于公司的會汁處理問題，最主要的是會依然保持固定獎勵會計處理方法而不是可變獎勵會計處理方法。有一點要注意的是，等待期越長，意味著員工所可能承擔的風險越大，因為新的股票期權(quán)是在公司股價下跌

19、時，為了吸引和留住員工而用以替代原來的股票期權(quán)計劃，其價格已低于原定價，在等待期內(nèi)，股價如果依然不振，甚至比新定價還低，那么公司的目的可能就不能達到，員工們可能不會再努力去推動股價上升，而是希望股價進一步下跌。根據(jù)ISS的調(diào)查，2001年上半年，被其調(diào)查的企業(yè)中就有55家采用了該方法。3取消舊的計劃代之以限制性股票所謂限制性股票，或稱受限股票(restrictedstock)，是指授予員工一定量的股票或股份，這些股票或股份以員工持續(xù)為公

20、司工作規(guī)定的時間為條件，否則就會被公司罰沒，一般而言，存受限期間，員工會得到股利或股利等價物，這些股利或股利等價物也受到同樣的限制，并可能遭到罰沒。限制性股票不適用可變獎勵會計處理方法，因此，公司就可以避免可能的期權(quán)費用的增加，同時限制性股票還可以起到較好的留住員工的作用，但由于稅收方面的原因，限制性股票在美國公司中不常用，據(jù)ISS調(diào)查，75家公司中約有8家采用了這種方法。4不取消原來的計劃，而授予更多的股票期權(quán)這一方法在股價持續(xù)下跌時

21、作用不是特別明顯，但對于發(fā)展?jié)摿^好的公司而言，卻往往并非如此，因為這些公司股價下跌多半是由于受到市場大環(huán)境的影響，而并非由于企業(yè)競爭弱，高管人員未能盡到勤勉的責任。因此，授予更多的股票期權(quán)，對于有相當好的發(fā)展前景的企業(yè)而言，是有效的激勵高管的方法。據(jù)ISS調(diào)查，思科系統(tǒng)、郎訊科技、微軟等知名企、I都采用了這種方法。事實上，以上提到的這幾種方法都不可避免帶有自身的缺陷，像引致可變獎勵會計處理辦法，不良的稅收后果等等，但在一定條件下，都具

22、有其可行性。對于我國這樣一個正試行股票期權(quán)的國家而言，由于股市的弱式效率，股價的頻繁波動，如何保護員工，尤其是高科技人員和高級管理人員的利益，是當前也是今后一段時間企業(yè)所不得不面對的問題。目前，有相當一部分試點企業(yè)，是以期股的方式作為激勵于段，并根據(jù)每股凈資產(chǎn)值或凈資產(chǎn)收益率作為兌現(xiàn)的標準，這樣的企業(yè)如上海儀電控股集團，也有一些企業(yè)試行虛擬股票期權(quán)計劃，如上海貝嶺公司，虛擬股票期權(quán)是以簽約時的市場價格為基準按一定比例折扣，并以兌現(xiàn)時的實

23、際市場價格結(jié)算，員工獲得差價部分，還有一些公司，按一定標準高管和科技人員以期股由他們自己在股市上變現(xiàn)，如武漢國資。在以上兒例中，除了根據(jù)財務指標來獎勵的企業(yè)外，其他都不可避免地遇到這樣的問題：股價下跌了，還如何起到激勵員工的作用本文前半部分提到的幾種方法對我國試點企業(yè)無疑具有相當?shù)慕梃b意義，既然我們試行股票期權(quán)的目的就是為了更好地激勵高管和科技人員，那么就不能坐視所授予的獎勵在股市的波動中變成廢紙一堆。【參考文獻J『11MaryElle