并購中目標(biāo)公司的決策

1、●經(jīng)濟(jì)研究《經(jīng)濟(jì)師)2011年第2期并購中目標(biāo)公司的決策摘要：隨著社會經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展。并購成為很多企業(yè)的戰(zhàn)略選擇、有人錯誤地認(rèn)為，并購方處于強(qiáng)勢地位往往成為勝利者，而目標(biāo)公司卻只能任人宰割，國美之爭上演的反客為主的事件提醒了我們，作為目標(biāo)公司同樣應(yīng)當(dāng)有自己的戰(zhàn)略和部署，從而在并購中爭取主動及應(yīng)得利益關(guān)鍵詞：公司并購目標(biāo)公司并購決策中圖分類號：F270，7文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：11)044914(2011)02一06202一、并購的定義

2、兼并(Merger)與收購(Acquisition)是企業(yè)擴(kuò)張與增長的一種方式，其實質(zhì)是在企業(yè)控制權(quán)運動過程中，各權(quán)利主體依據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)作出的制度安排而進(jìn)行的一系列活動：并購活動是在一定的財產(chǎn)權(quán)利制度和企業(yè)制度條件下進(jìn)行的，在并購過程中，某一或某一部分權(quán)利主體通過出讓所擁有的對企業(yè)的控制權(quán)而獲得相應(yīng)的受益另一個或另一部分權(quán)利主體則通過付出一定代價而獲取這部分控制權(quán)二企業(yè)并購的過程實質(zhì)上是企業(yè)權(quán)利主體不斷變換的過程一并購分為兼并和收購(1)

3、兼并，指兩家或者更多的獨立企業(yè)合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或者多家公司(2)收購指一家企業(yè)用現(xiàn)金或者有價證券等財產(chǎn)購買另一家企業(yè)的股份或者其它資產(chǎn)以獲得對該企業(yè)的全部或者某項資產(chǎn)的所有權(quán)或?qū)υ撈髽I(yè)的控制權(quán)二、并購對目標(biāo)企業(yè)及其經(jīng)營者的影響兼并與收購是一種通過轉(zhuǎn)移企業(yè)所有權(quán)或控制權(quán)的方式實現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張和發(fā)展的經(jīng)營手段因此并購對被并購企業(yè)(目標(biāo)企業(yè))的經(jīng)營者最直接和重要的影響就是需要其讓渡出自己時目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)甚至是所有

4、權(quán)，以獲得自身資產(chǎn)套現(xiàn)或為企業(yè)引入資金、管理等收益時于外資來說，通過收購可以快速進(jìn)入中國市場更充分地利用目標(biāo)企業(yè)業(yè)已形成的經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)，分享中國經(jīng)濟(jì)高速成長的經(jīng)濟(jì)戍果。更重要的是，目前收購中國企業(yè)的成本并不高目標(biāo)企業(yè)通過并購可以獲得責(zé)金、技術(shù)、人才、設(shè)備等外在推動力也可以依托實力雄厚的收購企業(yè)，打開企業(yè)的發(fā)展前景。當(dāng)然，外資收購申國企業(yè)。一般僅將其定位于全球產(chǎn)業(yè)一62～●過巍鏈的一環(huán)并不希望目標(biāo)企業(yè)真正做大、樹立品牌，外資不會培養(yǎng)自己的競爭

5、對手，所以目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展也會受到種種限制三、目標(biāo)企業(yè)參與并購的動因一般采說，目標(biāo)公司及經(jīng)營者的并購動因有以下幾糞：(1J擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。降低成本；(2)促進(jìn)高附加值產(chǎn)品的開發(fā)；(3J打開市場、贏得客戶：(4)獲得資金、技術(shù)、人才、設(shè)備等外在推動力；(5)股東不愿意繼續(xù)經(jīng)營企業(yè)，期待資產(chǎn)套現(xiàn)：(6)通過被有實力的企業(yè)兼并或交換股份，“背靠大樹好乘涼”；(7)企業(yè)陷入困境。通過被兼并尋求新的發(fā)展，對于目標(biāo)企業(yè)而言，首先要考慮自身是否有被并購的

6、需要，目標(biāo)企業(yè)及經(jīng)營者想通過并購達(dá)到怎樣的目的，而并購企業(yè)是否能夠幫助其達(dá)到上述目的。并購企業(yè)當(dāng)然會有自己的并購戰(zhàn)略；目標(biāo)企業(yè)也必須有被并購的對策以實現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)股東價值的最大化。并購對于目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營者而言將喪失或部分喪失企業(yè)的控制權(quán)。是否接受并購在很大程度上取決于經(jīng)營者對于本企業(yè)發(fā)展前景的判斷、出手的時機(jī)和對價是否適當(dāng)，以及套現(xiàn)后的資產(chǎn)是否能找到更加合適的出路。四、并購中目標(biāo)公司的反制措施公司并購意味著目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營者將喪失或部分喪失

7、對目標(biāo)公司的控制力，以目標(biāo)公司的經(jīng)營者從控股者的身份變成小股東為例：小股東首要考慮的是在股權(quán)變動、收購公司獲得公司控股權(quán)的情況下如何確保自己的話語權(quán)維護(hù)自己在公司經(jīng)營中的利益一股權(quán)比例的下降導(dǎo)致對股東會影響力不足，進(jìn)而影響其在董事會的席位，對公司的控制力變小。股東會、董事會作為公司決策和執(zhí)行機(jī)構(gòu)，是爭奪公司控制權(quán)的主要戰(zhàn)場，而這場爭奪戰(zhàn)的主要規(guī)則和依據(jù)就是《公司章程》，而所謂權(quán)利的爭奪從一定意義上來說其實就是表決權(quán)的爭奪?？毓傻膹?qiáng)勢地位

8、并不必然導(dǎo)致其對公司的完全控制。小股東可以通過設(shè)計《公司章程》中的決策機(jī)制等方式進(jìn)行反制。比如：1分期分級董事會制度，又稱董事會輪選制。即《公司章程》規(guī)定董事的更換每年只能改選I／4或1／3等這樣，收購者即使收購到了“足量”的股權(quán)也無法在短時間內(nèi)時董事會作出實質(zhì)性改組，即無法很快地通過入主董事會采控制公司。因為董事會的大部分董事還是原采的董事他們?nèi)哉莆罩喾蟊頉Q權(quán)，仍然控制著公司。他們可以決定采取增資擴(kuò)股或其它辦法來稀釋收購者的股份份額

9、也可以決定采取其它辦法來達(dá)到反制目的。2限制大股東表決權(quán)條款。為了更好地保護(hù)中小股東，也為了限制收購者擁有過多權(quán)力可以在《公司章程》中設(shè)計限制大股東表決權(quán)的條款。股東的最高決策權(quán)實際上就體現(xiàn)為投票權(quán)，限制表決權(quán)的辦法通常有：一是直接限制大股東的表決權(quán)即在《公司章程中規(guī)定。股東持股超出一定數(shù)量的時候，就限制其表決權(quán)。限制的方式一般有規(guī)定其表決權(quán)的上限如35％或者幾股折合一股的方式；二是間接限制表決權(quán)即通過規(guī)定不同議素的通過所需要的最低出席

10、人數(shù)和最低表決權(quán)數(shù)的方式。增加大股東濫用表決權(quán)的難度。從而間接達(dá)到限制效果；三是改變表決方式，如采取累計投票法，即投票人可以投等于候選人人數(shù)的票，并可能將票全部投給一人保證中小股東能選出代表自己利益的董事。3絕對多數(shù)條款。即在‘公司章程中規(guī)定，公司在作出并購、重大資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓或者經(jīng)營管理權(quán)的變更等重大決策時盛須取得絕對多數(shù)股東同意才能進(jìn)行并且對該條款的修改也需要絕對多數(shù)的股東同意才能生效。對于目標(biāo)公司而言。誼條款有著非常重要的意義。一方面在

11、并購階段能夠加大公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的難度防止損害公司及股東利益的惡毒收購，形成防欠墻的作用；另一方面在并購?fù)瓿珊?。從原目?biāo)公司的控股地位演變成公司小股東的則可以引用絕對多數(shù)條款。掌控住關(guān)鍵的投票權(quán)從而牽制收購方的行為，在關(guān)鍵時刻發(fā)揮獨特的作用。4限制董事資格條款。即在精神結(jié)合當(dāng)?shù)貙嶋H情況制定試點。亡作實施辦法但該政策的繳費標(biāo)準(zhǔn)、養(yǎng)老金補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)、繳費財政補(bǔ)貼等方面在不同地區(qū)存在較大差異?！駝⒑Ｑ嚓愯り愋せǜ髟圏c縣市，年滿60周歲老人已基本領(lǐng)取

12、基礎(chǔ)養(yǎng)老金。據(jù)相關(guān)部門報道，不少家庭特別是有老人的家庭對此十分歡迎，覺得新農(nóng)保是項惠民的好政策。而且基礎(chǔ)養(yǎng)老金的按時發(fā)放，對新農(nóng)保起到很好的宣傳和促進(jìn)作用，為新農(nóng)保試點工作的進(jìn)一步開展奠定了良好的基礎(chǔ)。3新農(nóng)保在任丘市的實施狀況。據(jù)實地走訪了解到，早在1991年，任丘市就啟動了舊農(nóng)保試點工作。2008年到2009年兩年問，任丘依靠自身財力成為河北省首批新型農(nóng)村杜會養(yǎng)老保險制度18個試點縣(市)之一，開展了新農(nóng)保制度的探索。根據(jù)調(diào)研得知任

13、丘市于2009年12月底出臺了‘任丘市新型農(nóng)村養(yǎng)老保險試行辦法，原《任丘市城鄉(xiāng)居民社會養(yǎng)老保險試行辦法同時廢止。截至2010年6月底，全市實際繳費人數(shù)達(dá)到24萬人，共收繳保險費135億元，為60周歲以上的老人發(fā)放養(yǎng)老金5620萬元，參保率達(dá)851％參保繳費率達(dá)∞2％。圈1圈2三、新型農(nóng)村養(yǎng)老保險政策實施過程中存在的問■1調(diào)研主體對新農(nóng)保政策了解程度低參保積極性不高。根據(jù)調(diào)研統(tǒng)計，有大約10％的調(diào)研主體根本沒有聽說過新農(nóng)保政策聽說過的占3

14、0％大部分詞研主體對該政策了解一點但是了解程度不高非常了解4接管與整合階段。簽約后雙方進(jìn)行交接并在業(yè)務(wù)、人員、技術(shù)等方面對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行整合。并購后的整合是并購程序的最后環(huán)節(jié)也是不可或缺的重要環(huán)節(jié)。。參考文獻(xiàn)：1I英1PSSudarsanamTheE“enceofMergersandAcquisitions法律出版社2陳晚峰企業(yè)并購重組法律風(fēng)險防范中國檢察出版社20073羅文志上市公司并購法律實務(wù)法律出版社2007(作者單位：江蘇漫修律師