并購中目標(biāo)公司定價(jià)方法及應(yīng)用研究.pdf

1、在對(duì)市場經(jīng)濟(jì)主體行為的研究領(lǐng)域內(nèi)，并購是一個(gè)長期性的議題，世界上著名的大型跨國公司，絕大部分都經(jīng)過了一定程度的兼并和收購發(fā)展而來。對(duì)主并公司來講，在并購活動(dòng)中，最重要的環(huán)節(jié)就是對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，以確定目標(biāo)公司的內(nèi)在價(jià)值，這是并購雙方進(jìn)行最后定價(jià)談判的基礎(chǔ)，也決定了主并公司的最低并購成本。同時(shí)它對(duì)保障目標(biāo)公司及其相關(guān)者的應(yīng)得利益同樣具有重要意義。學(xué)術(shù)界對(duì)公司價(jià)值的評(píng)估從公司存在之日起就有無數(shù)的研究成果，對(duì)并購中目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估方法

2、，更是借鑒了不少前人的研究經(jīng)驗(yàn)，在從靜態(tài)的評(píng)估到動(dòng)態(tài)評(píng)估的轉(zhuǎn)變中，對(duì)不同角度的側(cè)重也使得評(píng)估方法顯得更為多樣化。
　　 本文在系統(tǒng)總結(jié)了前人關(guān)于價(jià)值評(píng)估方法和研究成果的基礎(chǔ)之上，通過對(duì)并購中目標(biāo)公司價(jià)值形式的分類，建立了目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估的模型。從戰(zhàn)略并購的角度出發(fā)，將目標(biāo)公司價(jià)值分從基礎(chǔ)價(jià)值和溢價(jià)價(jià)值的角度分為五部分，分別為資產(chǎn)價(jià)值、資產(chǎn)溢價(jià)、協(xié)同效應(yīng)價(jià)值、期權(quán)溢價(jià)值以及人力資本增值。其中公司的資產(chǎn)價(jià)值和資產(chǎn)溢價(jià)可看做內(nèi)在價(jià)值，

3、仍可用傳統(tǒng)方法并加以改進(jìn)進(jìn)行評(píng)估，本文采用較為詳盡的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法加以計(jì)量；隨著戰(zhàn)略并購的發(fā)展，主并公司已不簡單的以獲得目標(biāo)公司股權(quán)或轉(zhuǎn)移溢價(jià)為目的，更多的看重目標(biāo)公司的投資價(jià)值以及并購后雙方的協(xié)同效應(yīng)所帶來的價(jià)值，文中將這部分價(jià)值統(tǒng)稱為溢價(jià)價(jià)值，包括協(xié)同效應(yīng)的溢價(jià)，期權(quán)溢價(jià)以及人力資本增值，并分別采用不同計(jì)量方法進(jìn)行計(jì)量。對(duì)協(xié)同效應(yīng)則根據(jù)其定義，采用基本的數(shù)學(xué)方法，對(duì)不同的并購案例適當(dāng)調(diào)整模型參數(shù)；對(duì)期權(quán)溢價(jià)和人力資本增值的計(jì)量

4、，由于它們都具有一定的期權(quán)特性，因此分別采用相應(yīng)的期權(quán)定價(jià)模型加以測度。在充分考慮了目標(biāo)公司資產(chǎn)的市場價(jià)值的基礎(chǔ)之上，將信息的不確定性、競爭性等因素納入了目標(biāo)公司價(jià)值之中，從而使定價(jià)方法更加科學(xué)合理。
　　 之后將模型應(yīng)用于華能國際對(duì)山東華能總體要約收購定價(jià)中，對(duì)各參數(shù)的確定建立在審慎原則的基礎(chǔ)之上，對(duì)各個(gè)價(jià)值類別分別進(jìn)行計(jì)量，之后將應(yīng)用結(jié)果與國際上的評(píng)估機(jī)構(gòu)加以比較，可以看出與著名的評(píng)估機(jī)構(gòu)相比，誤差在可控之中，也對(duì)華能國際實(shí)