期權(quán)定價(jià)理論在公司并購(gòu)中的應(yīng)用

1、<p>　　期權(quán)定價(jià)理論在公司并購(gòu)中的應(yīng)用</p><p>　　【摘要】期權(quán)是20世紀(jì)金融衍生市場(chǎng)創(chuàng)新的成功典范，為資本市場(chǎng)注入了活力。伴隨著期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展，有關(guān)期權(quán)定價(jià)的研究也如火如茶地進(jìn)行著。期權(quán)定價(jià)理論也越來(lái)越多，其中比較經(jīng)典的有Black一Scholes期權(quán)定價(jià)模型和二叉樹定價(jià)模型，這兩個(gè)模型在期權(quán)定價(jià)中有著舉足輕重的地位。本文首先對(duì)Black一Scholes期權(quán)定價(jià)模型和二叉樹定價(jià)模型進(jìn)行介紹

2、，然后進(jìn)一步介紹它們?cè)诠静①?gòu)中的應(yīng)用。 </p><p>　　【關(guān)鍵詞】期權(quán) 定價(jià)理論 公司并購(gòu) </p><p>　　一、公司并購(gòu)主要理論 </p><p><b>　?。ㄒ唬┐砣死碚?</b></p><p>　　1976年，杰森和邁克林提出了代理問(wèn)題理論，認(rèn)為代理問(wèn)題的產(chǎn)生是由于公司管理層與公司股東二者的利益不

3、一致。由于管理層只有公司的小部分所有權(quán)，這會(huì)使管理層偏向于非現(xiàn)金的額外支出，如豪華辦公室、專用汽車等，而這些支出則由公司其他所有者共同負(fù)擔(dān)。如果公司的所有權(quán)更為分散，則對(duì)于個(gè)人股東而言就更沒(méi)有興趣花費(fèi)成本來(lái)監(jiān)控管理者，即使監(jiān)控了，所費(fèi)資源仍屬于代理成本。 </p><p>　　（二）規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論 </p><p>　　規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論是推動(dòng)公司并購(gòu)的主要理論支柱之一。許多公司的股東和管理者都認(rèn)

4、為在全球經(jīng)濟(jì)中，公司規(guī)模越大越有優(yōu)勢(shì)。正是受這種思想的影響，并購(gòu)歷史上“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”的情況幾乎成為了主流，大型并購(gòu)交易幾乎遍布了所有行業(yè)。隨著世界市場(chǎng)一體化程度的加深，生產(chǎn)集中度的提高，要想在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中占有一席之地，公司之間必須進(jìn)行并購(gòu)。 </p><p>　?。ㄈ┢跈?quán)定價(jià)理論 </p><p>　　期權(quán)是20世紀(jì)金融衍生市場(chǎng)創(chuàng)新的成功典范，為金融衍生市場(chǎng)和國(guó)際金融領(lǐng)域注入了活力。有

5、關(guān)期權(quán)定價(jià)的理論從建立之初到今天已有百年歷史，目前這一理論的應(yīng)用范圍十分廣泛。在公司并購(gòu)中，該理論主要是用于研究并購(gòu)估價(jià)。期權(quán)定價(jià)理論的主要核心是對(duì)于受基礎(chǔ)金融產(chǎn)品價(jià)值波動(dòng)影響極大的金融期權(quán)進(jìn)行定價(jià)研究。在期權(quán)定價(jià)理論和實(shí)踐發(fā)展中，人們逐步認(rèn)識(shí)到期權(quán)定價(jià)的本質(zhì)就是對(duì)更廣泛意義上的“或有索取權(quán)”的權(quán)利價(jià)值進(jìn)行分析確定，這種權(quán)利的價(jià)值主要取決于某些特定隨機(jī)事件在未來(lái)出現(xiàn)的狀態(tài)。期權(quán)定價(jià)理論為解決這類問(wèn)題提供了有效的認(rèn)識(shí)基礎(chǔ)、分析框架和技術(shù)工

6、具。 </p><p><b>　　二、期權(quán)定價(jià)理論 </b></p><p>　?。ㄒ唬〣lack一SeholeS期權(quán)定價(jià)模型 </p><p>　　在期權(quán)定價(jià)理論中，該模型給出了歐式股票看漲期權(quán)的定價(jià)公式。在一定的假設(shè)條件下，布萊克和莫頓發(fā)現(xiàn)，通過(guò)構(gòu)造特定的投資組合，即持有一種股票，賣出一定配比的看漲期權(quán)，可以規(guī)避股票的投資風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)投資組

7、合的收益完全獨(dú)立于股票價(jià)格的變化，在資本市場(chǎng)完全均衡條件下，根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，這種投資組合的收益率應(yīng)等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。換句話說(shuō)就是可以認(rèn)為股票期權(quán)的收益能夠用標(biāo)的股票和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)造的投資組合來(lái)復(fù)制，在無(wú)套利均衡的情況下，期權(quán)價(jià)格應(yīng)等于購(gòu)買此投資組合的成本。因此在此思想基礎(chǔ)上推導(dǎo)出來(lái)的B一S模型并不依賴于股票或期權(quán)預(yù)期收益率和任何市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)程度，在該模型中期權(quán)價(jià)格僅僅依賴于股票價(jià)格的波動(dòng)率、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、敲定價(jià)格、到期日、股票價(jià)格。在這幾

8、個(gè)變量中，除了股票價(jià)格波動(dòng)率以外，其他變量都是可以直接觀測(cè)到的，并且即使是對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)率的估計(jì)也比對(duì)股票價(jià)格未來(lái)期望值的估計(jì)簡(jiǎn)單和實(shí)用得多。 </p><p>　?。ǘ┒?xiàng)式定價(jià)模型 </p><p>　　在期權(quán)定價(jià)理論中，另一個(gè)比較經(jīng)典的期權(quán)定價(jià)模型是二項(xiàng)式定價(jià)模型又稱為二叉樹期權(quán)定價(jià)模型。該模型是由考克斯、羅斯和魯賓斯坦等人于1979年提出來(lái)的。由于B一S模型主要是對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格

9、服從正態(tài)分布的期權(quán)進(jìn)行定價(jià)，為了克服這一期權(quán)定價(jià)公式的局限性，發(fā)展了二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型。該模型基于一種簡(jiǎn)單的資產(chǎn)價(jià)格運(yùn)動(dòng)過(guò)程，這一過(guò)程認(rèn)為在任意時(shí)間，資產(chǎn)的價(jià)格都可能向兩種可能的方向變動(dòng)。二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型包括一期、兩期和多期的情況，通過(guò)調(diào)整和推廣我們還可以利用模型推導(dǎo)出考慮紅利支付的情況、提前執(zhí)行的例子和計(jì)算出看跌期權(quán)的價(jià)格。 </p><p>　　三、期權(quán)定價(jià)理論在公司并購(gòu)中的應(yīng)用 </p>&

10、lt;p>　?。ㄒ唬┢跈?quán)定價(jià)理論在公司并購(gòu)前準(zhǔn)備階段的應(yīng)用 </p><p>　　這個(gè)階段我們可以用實(shí)物期權(quán)的思想和期權(quán)定價(jià)模型來(lái)考慮公司的戰(zhàn)略目標(biāo)制定的是否合理。實(shí)物期權(quán)包括五大類，其中擴(kuò)張期權(quán)大多用在公司并購(gòu)的理念中。 </p><p>　　在并購(gòu)中，實(shí)物期權(quán)相當(dāng)于美式期權(quán)，其執(zhí)行價(jià)格是投資成本支出。標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值是并購(gòu)的投資價(jià)值，到期時(shí)間是距最后決策點(diǎn)的時(shí)間，實(shí)物期權(quán)價(jià)值就是并購(gòu)

11、這個(gè)項(xiàng)目投資的動(dòng)態(tài)凈現(xiàn)值，其價(jià)值隨不確定性變化而呈非線性變化。 </p><p>　　影響實(shí)物期權(quán)價(jià)值的因素主要包括：標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格、執(zhí)行價(jià)格、標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、距到期時(shí)間的長(zhǎng)短、是否分紅派息等。 </p><p>　　（二）期權(quán)定價(jià)理論在并購(gòu)過(guò)程中的應(yīng)用 </p><p>　　當(dāng)公司在考慮分析并制訂出戰(zhàn)略目標(biāo)后，就會(huì)進(jìn)入到并購(gòu)的實(shí)質(zhì)階段，即真正的并購(gòu)階

12、段。在前文提到的公司并購(gòu)步驟中，評(píng)價(jià)收購(gòu)公司的結(jié)構(gòu)能力可以用通常所采用的公司價(jià)值評(píng)估法。而最關(guān)鍵的一環(huán)也是在整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中最實(shí)質(zhì)的一個(gè)方面就是對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行調(diào)查和評(píng)價(jià)，即對(duì)并購(gòu)目標(biāo)公司進(jìn)行估值與定價(jià)。 </p><p>　　（三）期權(quán)定價(jià)理論在公司并購(gòu)后的應(yīng)用 </p><p>　　公司達(dá)成并購(gòu)協(xié)議后，并不意味著并購(gòu)活動(dòng)的真正結(jié)束。對(duì)公司并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)也是公司在并購(gòu)交易中的最后一個(gè)環(huán)節(jié)，

13、是必不可少的一個(gè)環(huán)節(jié)。在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)，一旦并購(gòu)顯現(xiàn)出運(yùn)作正常，就可以將實(shí)際業(yè)績(jī)與并購(gòu)計(jì)劃中預(yù)測(cè)的業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)估?，F(xiàn)實(shí)中，管理層忽略了在并購(gòu)計(jì)劃中規(guī)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)，而接受低于計(jì)劃的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)，因此要在公司并購(gòu)后進(jìn)行績(jī)效評(píng)估。這一階段同樣會(huì)用到期權(quán)定價(jià)理論。 </p><p><b>　　參考文獻(xiàn)： </b></p><p>　　[1]牟曠凝.蒙特卡洛方法和擬蒙特卡洛方法在